過蓓蓓：黃金投資關注四大指標，白銀彈性更大，有色上漲邏輯找到了

核心觀點：

1、這一輪有色價格的驅動因素主要是黃金和銅。抓住這兩個要素，就抓住了這一輪有色的主要因素。

銅爲什么在工業需求或全球經濟不佳時價格漲幅大？這一輪主要因素是供需。銅的供給受到壓縮，即使需求端沒有壓縮，價格也在上漲。

2、 在過去幾年美聯儲加息期間，黃金價格並沒有大幅下跌，主要是因爲居民和央行對黃金的配置需求彌補了投機性需求的下降。因此，利率上升並不一定會導致黃金價格下跌。

3、白銀的價格趨勢與黃金一致，但彈性更大。當預期海外利率下降時，白銀的彈性會比黃金更大。

4、黃金如何選擇？從成本角度看，首飾櫃台的黃金最貴，銀行的黃金價格居中，如果能在上海黃金交易所購买，價格變動會更直接......

只需關注兩種黃金投資品類：一是實物金，二是基金。

近日，匯添富基金經理過蓓蓓在一次路演中，就黃色和有色走勢作出上述判斷。過蓓蓓曾被媒體稱作“指數女神”，具有多年證券基金從業經驗和投資管理經驗。

過蓓蓓表示，黃金投資應關注利率水平、通脹水平、全球貨幣體系的信任程度等中長期因素。短期因素主要看地緣衝突。

過蓓蓓認爲，海外利率上升未必會導致黃金價格下降，其影響有限。

許之彥的觀點有所不同，他認爲，黃金周期本質上也是美元周期，從貨幣的周期來看，現在處在下降周期，但這件事也沒那么容易。那么我們要去看什么東西呢？看央行以美聯儲爲主的態度，這是最新的交易方向。

瑞銀直言，黃金的漲勢仍將持續，繼續超配黃金股。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

黃金去年漲不過美股，今年有所不同

主持人：請蓓蓓老師幫我們復盤一下，這一波黃金行情到底可以追溯到什么時候，具體表現大概是什么樣的？

過蓓蓓：黃金在過去兩年裏一直處於上漲態勢，盡管去年漲幅沒有美股明顯。去年美股，尤其是納斯達克100指數，領漲全球，漲幅超過40%，而黃金大約上漲了10%。因此，去年投資美國納斯達克指數的體驗非常好。

但今年情況有所不同，美國科技股的震蕩幅度开始增大，單日漲跌幅變大，市場出現了明顯的平台整理期，之後开始下跌。例如，最近納斯達克100指數和標普指數，以及海外醫藥指數都有所下跌。

相比之下，黃金從底部上漲相對穩健。今年以來，全球黃金價格指數已上漲超過14%，這是今年的變化情況。回顧過去六年，海外黃金價格僅一年出現負增長，其他年份均爲正收益。

境內黃金與境外黃金表現不同，境內黃金近三年的漲幅超過境外黃金。去年境內黃金相對境外黃金存在溢價，每克高出約30元。

也就是說，去年海外黃金價格換算成人民幣大約爲四百多元，而國內購买相同重量的黃金需要多花費30元，這就是境內黃金相對於境外黃金的溢價。

因此，如果去年投資者購买的是境內黃金，可能會感覺價格上漲幅度比境外黃金更高。今年，境內黃金相對於境外黃金的溢價有所收窄，但每克仍有超過十元的溢價。這意味着，當我們配置黃金時，需要區分是配置海外黃金還是境內黃金。

這輪黃金和有色金屬並非正相關

主持人：這一輪有色金屬的上漲是否由黃金帶動？

過蓓蓓：在討論金屬投資時，我們需要區分實物投資和股票投資。實物投資是指購买金條或金飾等。

而大多數人投資有色金屬，實際上是通過基金來抓住整個有色板塊的漲幅。這實際上反映在商品價格的變動上。

投資者購买的是上市公司股票，但黃金不同，黃金有多種投資渠道，可以購买實物金條、金首飾，也可以通過購买黃金ETF基金來投資黃金。黃金的投資渠道比其他金屬更多。

第二點是，對於大多數普通投資者來說，不需要特別了解有色金屬中的各種工業金屬、稀有金屬、小金屬之間的區別。大多數有色金屬投資產品都是跟隨整個有色板塊股價變動的。因此，投資化繁爲簡，只需了解整個有色板塊的驅動邏輯。

第三點是，關於黃金和有色金屬之間的關系。從啓動時間來看，黃金的實物價格上漲相對較早。黃金與其他金屬的內在驅動因素不同。

黃金背後的驅動因素主要是金融因素，包括利率水平、通脹情況、貨幣信用和地緣政治等。黃金價格與工業需求或黃金在工業中的應用無關。

黃金作爲准貨幣存在，其背後的驅動因素與工業需求無關。黃金投資應關注利率水平、通脹水平、全球貨幣體系的信任程度等中長期因素。短期因素主要看地緣衝突。如果地緣衝突風險明顯，全球投資者可能會配置黃金以對衝地緣政治風險。

在投資黃金時，人們很容易想到投資實物，尤其是這一輪行情，實物黃金的投資可能更早啓動。有朋友提問到，很多朋友在銀行买了黃金，原本是爲了保值，現在金價上漲了，後面該如何變現？

黃金有幾種投資方式。以前銀行提供紙黃金，類似於購买黃金價格指數，但無法兌換成金條。現在銀行可能不再提供紙黃金，但可以購买銀行的投資金條，這類金條可以回收給銀行。

但銀行會收取一定的回收成本費，每克加一點錢。假設黃金價格是550元，銀行可能按540元或530元回收，扣除了點差成本。

此外，首飾櫃台的金價比銀行高，而銀行的金價又比上海黃金交易所的金價高。因此，從成本角度看，首飾櫃台的黃金最貴，銀行的黃金價格居中，如果能在上海黃金交易所購买，價格變動會更直接。因爲首飾櫃台購买還需支付加工費。

主持人：那么，如果我們投資實物黃金、紙黃金或黃金基金，應該如何選擇？

過蓓蓓 ：我認爲只需關注兩種黃金投資品類：一是實物金。實物金最方便的是購买銀行的投資金條或首飾金，這些可以存放在家中。

中國有古老的傳統，金和玉作爲家族傳承的寶物。這類黃金放在家裏，你不會每天關注金價。不關注價格的投資者反而可能抓住大波段。很多家庭的老一輩可能有非常便宜的黃金，如果從一百多元購买的黃金持有到現在，可能已經賺了很多。

如果不想購买實物金，擔心安全問題，基金也是一個方便的選擇，基金背後對應的是實物黃金。

如果想做家族傳承，不太在意價格變動，可以選擇實物金。如果想要賺取黃金價格的波段，基金是相對簡單的投資品種。

主持人：我們之前提到黃金對有色金屬價格有帶動作用，那么黃金和有色金屬是正相關的嗎？

過蓓蓓：我不同意，因爲黃金沒有太多工業金屬的商品屬性來驅動價格，更多的是金融屬性。

但有色金屬，包括黃金，但黃金不是主要成分，驅動有色金屬股票板塊上漲的主要因素是供需和商品屬性。這一輪有色板塊的上漲主要由黃金和銅價上漲拉動。

但從現貨角度看，除了銅之外，其他工業金屬價格沒有太大變動。因爲在海外高利率環境下，經濟活動並不強。在這種環境下，工業需求不旺盛，工業金屬價格也不會有太大漲幅。

銅爲什么在工業需求或全球經濟不佳時價格漲幅大？這一輪主要因素是供需。銅的供給受到壓縮，即使需求端沒有壓縮，價格也在上漲。

這一輪有色價格的驅動因素主要是黃金和銅。抓住這兩個要素，就抓住了這一輪有色的主要因素。

但黃金與工業關系不大。去年海外利率水平高，黃金價格並未下跌。因爲黃金本身與工業需求、經濟好壞關系不大。

投資者用黃金對衝對全球貨幣體系的不信任，對美元債務風險的不信任，對美國政府償還高額債務能力的不信任。

投資者在賭美元降息周期，賭美元貨幣體系的債務風險敞口有多大。

如果投資者認爲美國政府難以承擔高額債務利息，黃金就會成爲儲備貨幣。這與經濟關系不大。以往黃金和有色金屬可能有較強的正相關，但這一輪邏輯差異很大。

主持人：您提到這一點，正好我們評論區有朋友問這個問題。有色金屬給我們的印象是非常順周期的板塊。但這次，大家感受並不明顯，他們提出了一個觀點，請問順周期，”順”在哪裏？

過蓓蓓：我剛才爲什么不贊同，因爲工業金屬領域是順周期的。經濟從底部上升，經濟活動變得活躍時，金屬價格會上漲。或者說，當流動性好，流動性寬松時，金屬價格也會上漲。其實背後的邏輯是一樣的。

流動性好，社會融資需求或供應量大，帶來金屬經濟活躍度和金屬價格的提升，這就是順周期。經濟好，金屬價格上漲，這是順周期。

所以爲什么這次它不是一個順周期板塊？因爲銅價上漲主要來自供需因素，供給端受到壓縮，即使需求端沒有壓縮，價格也在上漲。這實際上來自供給側，可以被視爲供給側改革。

海外降息落地時，白銀比黃金彈性更大

主持人：蓓蓓老師，黃金價格猛漲，這是否已經透支了美聯儲降息預期？如果降息預期落地，黃金價格會否暴跌？

過蓓蓓：我認爲這是一個梳理黃金價格驅動因素的好機會。我們之前提到，金屬具有金融和商品兩種屬性，黃金代表金融屬性，而銅和鋁代表商品屬性。白銀則介於兩者之間，具有一定的工業和金融屬性。

通過分析這四種金屬，我們可以了解金屬價格的整體趨勢和驅動因素。

黃金價格的驅動因素是什么呢？傳統觀念認爲，利率上升會導致黃金價格下跌，但實際情況並非如此。利率上升確實會影響黃金的投機性需求，但居民和央行對黃金的配置需求可以抵消這種影響，甚至在某些情況下，增加黃金的總需求。

在過去幾年美聯儲加息期間，黃金價格並沒有大幅下跌，主要是因爲居民和央行對黃金的配置需求彌補了投機性需求的下降。因此，利率上升並不一定會導致黃金價格下跌。

居民之所以配置黃金，是因爲黃金被視爲一種傳家寶。在印度等亞洲國家，黃金飾品在婚禮等重要場合中扮演着重要角色。

央行配置黃金的原因則不同。央行將黃金視爲一種儲備貨幣，用於對衝其他貨幣的風險。近年來，許多國家減持美債並增加黃金配置，因爲他們對美元等貨幣的信任度下降。

因此，央行對黃金的需求是中長期的，這也是近年來支撐黃金價格的一個重要因素。

盡管黃金價格連續兩年上漲，但背後的原因不僅僅是利率。人們增加黃金持有量，更多是出於對全球貨幣體系的擔憂，希望通過增加安全墊和貴金屬儲備來應對風險。

白銀也是一種貴金屬，主要用於光伏領域。盡管光伏和新能源的應用提升了對金屬的需求，但白銀在光伏領域的應用並沒有帶來很強的工業需求驅動。白銀的價格趨勢與黃金相似，但其波動幅度更大。

白銀價格超過黃金的上漲幅度，通常發生在金銀比的中樞發生變化時。過去幾年，金銀比的中樞大約是70，但最近由於黃金價格上漲，金銀比被拉高到了80。

金銀比有可能從80回到70，這可以通過白銀價格的補漲或黃金價格的下跌來實現。

自三月份以來，白銀價格的漲幅是黃金的兩倍，這反映了白銀的補漲現象。白銀的價格趨勢與黃金一致，但彈性更大。當預期海外利率下降時，白銀的彈性會比黃金更大。

過蓓蓓從業資格證編號：F0450000000002

來源：投資作業本Pro 作者王麗

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