央行時隔七個月重啓14天期逆回購，解讀來了

作 者丨唐婧

編 輯丨張星

圖 源丨IC

9月23日，爲維護季末銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行（下稱“央行”）以固定利率、數量招標方式开展了1601億元7天期和745億元14天期逆回購操作。其中，公开市場14天期逆回購操作利率爲公开市場7天期逆回購操作利率加15個基點。

當天公布的公开市場7天期逆回購操作利率爲1.7%，與上期持平。公开市場14天期逆回購操作利率爲1.85%，上期爲1.95%，下降10個基點。央行上一次开展14天期逆回購操作爲2月9日，當時利率爲1.95%。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，本次14天期逆回購操作利率下降屬於7月22日OMO降息後的補調，是政策利率體系聯動調整的一部分，並非實施新的政策利率降息。

7月22日早間，央行將公开市場7天期逆回購操作利率由1.80%調整爲1.70%，並將7天期逆回購操作調整爲固定利率、數量招標；隨後公布的7月貸款市場報價利率（LPR）顯示，1年期和5年期以上LPR均下調10個基點；當日下午，常備借貸便利（SLF）利率聯動下調：隔夜期下調10個基點至2.55%，7天期下調10個基點至2.70%，1個月期下調10個基點至3.05%。7月25日，爲滿足金融機構中長期資金需求，央行“加場”進行了月內第二次MLF操作，並將MLF利率下調了20個基點。

這都意味着7天期逆回購操作利率的政策利率地位進一步強化。央行行長潘功勝6月19日在2024陸家嘴論壇上明確表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率爲主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。

中信證券首席經濟學家明明告訴記者，央行此次开展14天期逆回購操作旨在增加跨季流動性供給。考慮到7月7天逆回購操作利率下調10個bp，所以此次14天期逆回購操作利率也跟隨調整，並與7天期保持穩定利差。這有助於穩定市場流動性供給，保持市場資金平穩運行。

將加大貨幣政策調控強度

9月23日，潘功勝出席在澳門特別行政區舉辦的第二屆中國—葡語國家中央銀行及金融家會議並致辭。潘功勝表示，中國經濟穩定增長，中國人民銀行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控精准性，爲中國經濟穩定增長和高質量發展創造良好的貨幣金融環境。

其中，“加大貨幣政策調控強度”的表述引發了市場的廣泛關注。此前，央行有關部門負責人在解讀8月金融數據時也提到了這一點。該負責人表示，貨幣政策將更加靈活適度、精准有效，加大調控力度，加快已出台金融政策措施落地見效，着手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本，保持流動性合理充裕。

“增量政策舉措”也不是新提法。就在8月中旬，潘功勝在接受媒體採訪時表示，將進一步謀劃新的增量政策，繼續堅持支持性的貨幣政策立場。

9月5日，央行貨幣政策司司長鄒瀾在國新辦新聞發布會上回答有關“增量政策”的提問時表示，會繼續密切關注主要發達經濟體的貨幣政策調整情況。同時，中國的貨幣政策將繼續堅持以我爲主，優先支持國內經濟發展。

一是總量上，加大逆周期調節力度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，推動社會綜合融資成本穩中有降，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢。

二是結構上，以金融“五篇大文章”“兩重”“兩新”等重點領域作爲重要工作抓手，持續引導金融機構加大對重點領域、薄弱環節的信貸支持力度，更有針對性地滿足合理消費融資需求。

隨着美聯儲9月降息靴子落地，人民幣匯率面臨的外部壓力減輕，市場對我國貨幣政策如何更加給力抱有高度期待。9月20日，新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期和5年期以上LPR均未調整，1年期LPR爲3.35%，5年期以上LPR爲3.85%，均較上一期保持不變，市場對降息的預期落空。

9月24日上午9時國新辦將就金融支持經濟高質量發展有關情況舉行新聞發布會，央行行長潘功勝、金融監管總局局長李雲澤、證監會主席吳清將在本場發布會上介紹金融支持經濟高質量發展有關情況，並答記者問。在此背景下，這場新聞發布會是否會公布“增量政策舉措”成爲了市場焦點。

中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊認爲，9月LPR未調降的事實並不能視爲貨幣寬松的終止，降息、降准、公开市場國債淨买入依然是年內央行寬松的三個路徑。章俊還預計，存量房貸利率調整可能優先政策利率調降。原因在於，存量房貸利率下調有利於穩定房地產價格、從而促進消費，契合宏觀政策加力促消費的取向。而降息對長債收益率的影響更爲直接，可能會使原本擁擠的交易進一步聚集。

章俊介紹，目前存量住房貸款加權平均利率高於新發放個人住房貸款利率74BP，較大的利差可能會加劇居民提前還貸的趨勢。2023年2季度以來，個人住房貸款余額已經連續5個季度負增長，從高峰的38.9萬億元，累計收縮1.1萬億元。

等額續作MLF可能性較大

王青認爲，在資金面較爲平穩的背景下，近期央行持續實施大額逆回購操作，主要是爲了對衝9月15日到期的5910億MLF，以及稅期走款等資金面波動，這也是上個月的操作模式。按照央行此前公告，9月15日到期的MLF將於9月25日續做。考慮到當前宏觀政策將向穩增長方向持續用力，央行會引導市場流動性處於相對充裕狀態。

截至9月23日11：00，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)短端品種漲跌參半。隔夜品種下行1.1BP報1.921%，7天期下行7.0BP報1.859%，14天上行1.1BP報2.004%。從回購利率表現看，截至9月23日16：45，DR007(銀行間質押式回購7天期利率)加權平均利率報1.8850%，高於政策利率水平。

王青認爲，盡管9月末之前還會處於政府債券發行高峰期，加之9月屬於財政收入“小月”，支出“大月”，資金面有趨緊態勢，但央行會通過逆回購、續作MLF以及公开市場买賣國債等政策工具組合，有效調節市場流動性，月末資金面波動幅度會繼續處於偏低狀態。

他還判斷，25日央行實施等額續作MLF的可能性較大。考慮到受貸款發放規模較低影響，當前銀行體系流動性較爲充裕，9月降准的概率較小，四季度落地的可能性更大，主要是爲了支持政府債券發行。另外，在降准空間有限的背景下，用降准置換到期MLF的可能性很小。

在降准空間方面，王青曾告訴記者，目前金融機構的平均法定存款准備金率大約在7%。考慮到之前的幾次降准中，已執行5%存款准備金率的部分法人金融機構都沒有降准，很可能意味着5%就是當前存款准備金率的下限。這意味着我國還有2個百分點的降准空間，如果每次下調0.5個百分點的話，還能降准4次。

事實上，針對降准降息等政策調整的時點，鄒瀾在9月5日召开的國新辦發布會上也有所回應，他認爲“還需要觀察經濟走勢”。鄒瀾還稱，綜合運用法定存款准備金率、7天逆回購、中期借貸便利還有买賣國債這些工具，目標是保持銀行體系流動性合理充裕。至於降息，則仍然受到“存款搬家”和銀行淨息差壓力的雙重制約。

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本期編輯 黎雨桐

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