楊德龍：美聯儲降息在即 期待政策面更加給力

楊德龍系前海开源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

周一，兩市呈現震蕩走勢，市場正等待更多政策面消息，尤其是美聯儲的降息決議。目前，爲期兩天的美聯儲議息會議正在進行，市場普遍預期美聯儲將降息，分歧僅在於降息幅度是25個基點還是50個基點。預計北京時間周四凌晨2點左右，美聯儲將宣布議息會議決議，屆時將揭曉答案。

自2023年7月最後一次加息以來，已逾一年，美聯儲一直將基准聯邦基金利率維持在5.25%至5.5%的高位，這是23年來的最高水平。盡管美聯儲首選的通脹指標在此期間從3.3%降至2.5%，失業率從3.5%上升至4.2%，但利率水平未有變動。美聯儲主席鮑威爾及其他政策制定者已明確表示將在此次會議上降息。此前公布的8月份美國經濟數據普遍低於預期，特別是非農就業數據、制造業ISM數據以及服務業PMI數據均不及預期，而美國通脹率已回落至3%以下，雖未達到2%的長期通脹目標，但已相當接近。美國通脹率已從9%左右的高點降至3%以下，呈現趨勢性下降。在此背景下，美聯儲貨幣政策的目標已從抗通脹轉向穩增長，以防止美國經濟硬着陸。因此，美聯儲此次降息具備客觀條件，是基於非農就業數據和失業率數據做出的決定。至於降息幅度，可能存在差異，但其意義在於美聯儲結束了長達兩年多的加息周期，進入降息周期。預計11月和12月的剩余兩次議息會議將繼續宣布降息，明年還可能降息3至4次，以將基准利率降至3%左右，這對美國經濟實現軟着陸具有重要意義。

此次美聯儲議息會議（FOMC）的影響力超過以往，因爲它決定了未來降息的路线圖。美聯儲利率決定將於北京時間周四凌晨2點公布。若能降息50個基點，將對全球其他央行的降息決定產生更大推動作用。當前市場反應顯示，A股市場走勢相對平穩，未出現大幅上漲，這在很大程度上是因爲影響市場的因素是多方面的，不僅僅取決於美聯儲降息。市場還取決於支持經濟增長的宏觀政策是否更加有力，能否推動投資者預期的提升。在當前經濟增速放緩、部分行業出現收縮的背景下，出台更多支持行業發展的政策顯得尤爲重要。

美聯儲進入降息周期，首先影響中國央行實施較爲寬松的貨幣政策，可能會通過降低逆回購利率、存量房貸利率、降低存款准備金率等多種手段來提振經濟增長。另一方面，人民幣近期已出現一輪升值，減輕了央行維持匯率穩定的壓力大大減輕，這也爲央行採取更多貨幣政策工具奠定了基礎。人民幣進入升值區間，將吸引外資回流人民幣資產，這對當前走勢疲弱的A股市場是一個利好消息，有利於推動A股市場出現輕微反彈。

當前市場走勢疲弱，主要原因是投資者缺乏信心。近期政策面出台的政策不多，對市場信心的提升作用有限。美聯儲降息期間爲我們提供了一個絕佳的時間窗口，建議政策面能夠更加給力，出台更多支持內需增長的政策。從最近公布的8月份經濟數據來看，我國經濟增速仍有待提升，特別是社會消費品零售總額增速較低，可能需要在提振居民收入、提振居民消費信心方面下功夫。從過去幾年的情況來看，在推動經濟增長的三駕馬車中，消費已成爲最重要的一輛馬車。如何推動消費增長是帶動整個經濟復蘇的一個重要方面。影響消費的因素很多，包括房價下跌影響家庭資產負債表、多個行業出現降薪裁員現象影響居民收入預期、股市樓市下跌導致市場投資者資產縮水等。這些都影響消費信心。因此，提振消費需從提高居民就業率、提高工資性收入和提振樓市、股市、增加居民財產性收入兩方面雙管齊下，才能真正提升居民的消費信心和消費能力。

推動資本市場走向繁榮是建設金融強國的重要組成部分，可以直接產生財富效應，從而帶動更多投資者進行消費，這無疑有利於推動消費復蘇。一個繁榮的資本市場有利於推動經濟轉型，帶動消費升級，特別是推動新生產力的發展。因此，資本市場的繁榮是當前化解增長困境的一個重要方面，甚至是一條捷徑。當然，當前市場處於低位的跡象已經非常明顯。從2000年以來，市場出現了四次歷史低點，即2005年的998點、2008年的1664點、2013年的1849點和2019年的2440點。市場的最低點實際上在不斷擡升。從市淨率來看，當前上證指數、滬深300指數和萬得全A指數的市淨率均低於這四次歷史低點。從市盈率來看，這三大指數的市盈率也低於998點和1664點，僅高於1849點和2440點的位置。可以說，從當前市場主要指數的估值指標來看，市場處於歷史低位是沒有分歧的。現在主要的不確定性在於市場在歷史低位要待多長時間，以及何時迎來新一輪行情。美聯儲开啓一輪降息周期，推動全球央行出現降息潮，是一個重要的契機。此前已有多個主要經濟體啓動降息，隨着美聯儲加入降息陣營，新一輪貨幣寬松周期已經在路上。從過往經驗來看，發達經濟體進入降息周期多是全球資本持續流入新興市場、權益市場等尋求高收益，美元也往往由強轉弱，新興市場貨幣貶值和跨境資本流出的壓力將得到緩解。

當然，當前國際經濟金融局勢仍然存在不確定性，地緣政治衝突、全球供應鏈體系重構都將對跨境資本流動和匯率產生影響。降息的速度和幅度不同，也會對金融市場帶來不同的效果。因此，不能簡單地用歷史經驗來預測未來。對於我國來說，在貨幣政策上堅持以我爲主，優先支持國內經濟發展是多年來堅持的總基調。近年來，央行通過多輪降准降息的方式推動實體經濟融資成本不斷走低，以支持經濟復蘇。上周五，央行也表態將加大調控力度，着手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本。考慮到當前有效融資需求不足，約束了金融總量增速，未來貨幣政策仍有寬松空間，爲經濟回升向好，着力擴大國內需求，支持積極的財政政策更好發力見效等，營造了良好的貨幣金融環境。

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