上市23年，茅台首次出手回購

在公布高比例現金分紅規劃後，貴州茅台擬回購股份，以增強投資者信心

文｜《財經》記者 張建鋒

編輯｜楊秀紅

股價低迷之際，白酒龍頭貴州茅台（600519.SH）推出了擬回購股份並注銷的方案。

9月20日晚間，貴州茅台發布公告稱，公司擬以自有資金30億元-60億元，通過集中競價交易方式回購公司股份。公司此次回購價格上限爲1795.78元/股（含），回購股份將用於注銷並減少公司注冊資本。

酒水行業研究者歐陽千裏告訴《財經》，貴州茅台回購價格上限，遠高於9月20日公司股票收盤價1263.92元/股，給出相對明確的價值標杆，爲資本市場注入信心的同時，也爲其他行業、企業樹立新榜樣。

知趣咨詢總經理、酒類分析師蔡學飛對《財經》表示，綜合考慮到茅台近些年的陸續分紅，此次回購，是茅台對股東負責任的財務體現，也是茅台在調整周期下穩定市場情緒、維護渠道商利益、激活市場消費的一種積極措施。

2024年以來，多家上市公司進行回購。萬得數據顯示，2024年初至9月20日，超1900家A股公司進行回購，涉及總金額約1296億元。其中，回購金額超10億元公司有11家。

回購股份的背後，受茅台酒批價波動、機構下調白酒公司評級及中秋白酒市場表現平淡等因素影響，貴州茅台股價自2024年5月以來持續下滑。

雖然貴州茅台在2024年8月公布2024年-2026年高比例現金分紅回報規劃，但公司股價仍於9月19日盤中下探至1245.83元/股，創2020年6月以來新低，相對於2023年7月31日的盤中1874.1元/股高點，下跌34%，其間市值最高蒸發約7891億元。9月20日，公司股票收盤價1263.92元/股，市值1.59萬億元。

盡管股價低迷，但貴州茅台業績依然穩定增長。2024年上半年，公司營業收入、歸母淨利潤分別爲819億元、417億元，同比增速均超15%。

對於能否完成2024年業績增長目標，貴州茅台董事長張德芹在2024年半年度業績說明會上表示，董事會和生產經營班子將恪盡職守、勤勉盡責，確保年度15%營業總收入的增長目標如期完成。

回購提振信心

根據公告，貴州茅台此次擬回購價格上限爲1795.78 元/股（含），據此測算，預計回購股份數量約爲167.06萬股-334.12萬股，佔總股本比例約爲0.13%-0.27%。

對於回購股份的目的，貴州茅台稱，爲維護公司及廣大投資者的利益，增強投資信心，在保證公司正常經營和長期發展不受影響的前提下，根據相關規定，公司擬以自有資金實施股份回購計劃，回購股份將用於注銷並減少公司注冊資本。

上述回購股份的實施期限，爲自貴州茅台股東大會審議通過回購方案之日起12個月內，回購資金來源爲公司自有資金。

此次回購，將對貴州茅台經營等產生什么影響？

截至2024年6月30日，貴州茅台總資產爲2792.07億元，歸屬於上市公司股東淨資產爲2185.76億元，現金和現金等價物爲1452.67億元。

按照此次回購股份資金上限60億元全部使用完畢測算，回購資金約佔公司截至2024年6月30日歸屬於上市公司股東淨資產的2.75%、現金和現金等價物的4.13%。

貴州茅台稱，上述回購方案實施完成後，不會對公司日常經營、財務、未來發展等產生重大影響。

在9月9日貴州茅台2024年半年度業績說明會上，有投資者提問，公司應回購注銷股份減少股本，增加每股含金量，公司是否考慮過？

對此，張德芹表示，結合當前股市情況和公司實際，公司針對不同的市值管理措施作了系統研究，後續如有相關計劃，公司將嚴格履行相應決策審議程序並按相關規定進行公告。

歐陽千裏告訴《財經》，貴州茅台上市23年來首次實施注銷式回購，可以視作其響應新“國九條”的體現，也是其採納中小投資者建議的體現，通過分紅、回購等方式實現市值管理工具，讓投資者擁有更多的參與感。

在蔡學飛看來，隨着包括回購、分紅在內相關改革政策落地，對於茅台品牌價值提升、產品價格穩定等創造了有利條件，對於目前深度調整周期下的中國酒類消費市場來說，具有風向標意義。

2024年8月8日晚間，貴州茅台發布中報的同時，也公布了2024年-2026年現金分紅回報規劃，公司每年度分配的現金紅利總額不低於當年實現歸屬於上市公司股東淨利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。這一措施，被市場解讀爲公司進行市值管理的一大措施。

彼時，對於貴州茅台高現金分紅規劃的發布，市場給予積極評價。

前海开源基金首席經濟學家楊德龍告訴《財經》，貴州茅台提高分紅，有利於提升投資者的獲得感，對於維護、提升茅台的市值具有積極作用。

值得注意的是，在2022年10月31日公司股價盤中下探至1255.53元/股階段性低點後，貴州茅台在2022年11月首次推出回報股東特別分紅方案的同時，也發布了控股股東茅台集團增持計劃。彼時，茅台集團提倡，其他股東利用上述分紅所得資金，自愿增持公司股票。

上述消息公布後，貴州茅台股價進入向上通道。2023年1月16日，公司股價盤中超1800元/股。

股價創近四年新低

貴州茅台推出上市後首次回購的背後，是公司股價創近四年來新低。

2024年9月12日至19日的四個交易日，貴州茅台股價持續下滑跌破1300元/股，前三個交易日公司股價跌幅均超2%。其間，9月19日，公司股價盤中下探至1245.83元/股低點，創2020年6月以來新低。

機構對中秋白酒銷售預測不佳，及中秋期間白酒銷售數據的低迷，引發貴州茅台股價進一步下調。

東方證券在9月11日發布研報稱，中秋國慶旺季即將到來，酒企普遍進入發貨時間點，考慮到消費環境疲軟，預計酒企費投動作偏謹慎，經銷商回款積極性一般。

中秋的銷售數據，印證了市場的擔憂。持續分化、動銷平淡，是多家券商對中秋期間白酒市場表現的總結。

根據各地渠道反饋，2024年中秋白酒旺季氛圍弱於往年，動銷同比有所下滑，安徽、四川等多地反饋動銷下滑幅度在10%-30%不等，渠道庫存環比二季度末略增加0.5個月-1個月，終端庫存尚可。

在華創證券看來，外部需求走弱、消費頻次和檔次有所下降，是中秋動銷下滑的主要原因。“行業監管趨嚴、華東地區台風天氣等因素也有一定影響。”

分價格帶看，千元以上高端品牌動銷下滑5%-10%，次高端價格帶下滑雙位數以上，100元-300元大衆價位帶動銷相對較好。

不過對於白酒市場後期表現，多家機構仍持樂觀態度。

在華創證券看來，2024年中秋國慶兩個旺季，間隔兩周相對較長，爲返鄉和宴席場景頻次增加提供一定窗口期，終端有望在國慶前有一定補貨，渠道臨近財年底或追加部分回款以保障全年利潤，庫存或有一定消化。

實際上，自2024年5月以來，受茅台酒批發價波動等因素影響，貴州茅台股價持續下滑。

2024年6月，受電商百億補貼後價格較低等因素影響，飛天茅台的價格曾出現波動，部分黃牛暫停收貨。

第三方數據平台今日酒價顯示，53度500毫升24年飛天茅台（散）批發參考價（未包括稅費/物流/人工等必要成本，下同），從2024年6月9日的2470元/瓶，降至6月14日的2230元/瓶。

受此影響，6月下旬，公司收盤價都在1500元/股左右徘徊，相對於今年最高股價——5月7日盤中的1741.72元/股，下跌超10%。

7月26日，瑞銀發布報告，下調了貴州茅台等白酒上市企業評級。其同時預計，基於潛在庫存等因素考慮，到2025年茅台批發價可能會比當前價格下跌50%。

受上述消息影響，貴州茅台股價持續走低，7月30日，公司股價最低下探至1361.3元/股，創2023年以來階段性低點。

隨後，瑞銀大中華消費品行業主管彭燕燕對媒體表示，頭部白酒企業的產能持續擴張及人口減少，可能是整體白酒消費面臨的結構性阻力，再疊加社會性庫存因素，即在過去近十年中，部分需求被作爲投資而囤積。

其進一步表示，報告中提及的部分白酒批發價可能會較當前水平下降17%至50%，是最悲觀情景下的假設，而非基准情形。

蔡學飛告訴《財經》，雖然2024年整個釀酒行業依然面臨着高庫存、價格倒掛與需求不振等風險，但從最近趨勢來看，目前高端酒類消費市場呈現出止滑回暖態勢，行業正在價格築底階段，預計明年春節後市場會進入動態穩定階段。

業績持續增長

與股價持續低迷不同的是，貴州茅台業績依然保持穩健增長。

2024年上半年，公司營業收入同比增長17.76%至819億元，歸母淨利潤同比增長15.88%至417億元。相對於一季度，公司營業收入增速稍有下滑，淨利潤增幅微有提升。

對於公司上半年業績，多家機構表示超預期。

中金公司表示，貴州茅台二季度超預期，主要是系列酒收入增速高於預期。分產品來看，2024年上半年，公司茅台酒收入同比增長15.67%至685.67億元，系列酒收入同比增長30.5%至131.47億元。

系列酒高增長預計仍由茅台1935帶動。有券商指出，二季度系列酒投放明顯提速，此前7月初披露茅台1935已超進度完成上半年任務指標、暫停投放。

貴州茅台銷售渠道的變化，亦引人關注。2024年上半年，公司批發代理、直銷收入分別爲479.86億元、337.28億元，同比增幅分別爲26.5%、7.35%。近五年來，公司批發代理渠道收入同比增速，首次超過直銷渠道收入增幅。

對此，貴州茅台副總經理、財務總監、董事會祕書蔣焰稱，上半年公司批發渠道收入同比增長較多，主要因爲53度貴州茅台酒（飛天、五星）出廠價格提高，批發渠道收入佔比因此提高，公司的批發渠道銷售政策未作調整。

自2023年11月1日起，貴州茅台上調53度貴州茅台酒（飛天、五星）出廠價格，平均上調幅度約爲20%。飛天53度500毫升貴州茅台酒原出廠價969元/瓶，按照20%上調幅度計算，調整後出廠價約爲1169元/瓶。

對於市場關注的茅台酒市場批價問題，張德芹在貴州茅台2024年半年度業績說明會上稱，茅台高度重視市場情況，公司深入各省區开展市場調研，召开各省區市場工作會，與經銷商、電商、團購、省區自營等渠道代表深度座談交流，持續完善既系統又協同的战略战術體系，市場情況整體較爲穩定。

對於公司後續業績，市場仍保持樂觀。實現營業總收入同比增長15%左右，完成固定資產投資 61.79 億元，是貴州茅台2024年主要目標。

在中信建投看來，公司將有望進一步市場化改革，持續強化品牌根基，帶動公司經營持續向好。“產品方面，飛天價格逐漸企穩，節氣酒等非標產品持續釋放茅台投資價值，茅台1935 完成換裝升級突破百億大關。渠道方面，i茅台、巽風平台、三代專賣店等創新，對公司渠道結構優化貢獻突出。”

責編｜肖振宇

題圖｜視覺中國

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