海通證券研報：公募基金長期業績優異大概率是短期業績之敵

通過對17834支公募基金過去10年的業績進行測算和排名，海通證券的研報揭露了一則可能爲人所忽視的事實：長期業績優異的公募基金有較大概率無法取得較好的短期業績。過去5年時間裏，前1%收益最高的公募基金中，有超過一半的基金近一年業績排名位於同類產品中下遊水平。與之相對，中期業績（3年）較好的公募基金則在短期業績表現方面也較爲出色。雖然大部分基金公司習慣使用3年及5年期歷史業績作爲參考，但是實際運作過程中，優異的長期業績似乎更接近於“水中月”、“鏡中花”，並且還常常指向着一個與過去相反的未來。

煙花易冷

2024年1月2日，海通證券在其官網發布了《基金業績排行榜》，該榜單對包括指數股票型、主動股票开放型、主動混合开放型、主動股混封閉型及貨幣型、QDII、FOF等在內的全市場17834支公募基金（A/C份額分开計算）過去10年的業績進行了測算和排名，其統計區間爲2014年1月2日至2023年12月29日。

經海通證券測算，至今仍在運作，且存續時間超過10年的公募基金有1308支；存續時間超過7年的公募基金有3658支；存續時間超過5年的公募基金有5770支；存續時間超過3年的公募基金有9513支；存續時間超過1年的公募基金有15797支。由於公募基金研究及基金公司的營銷物料中通常使用1年、3年及5年這三個時間維度對基金業績進行考察，且存續時間不超過5年的基金佔據樣本大多數，因此本文也將從這三個時間維度進行觀察。

海通證券的這份研報揭露了一個長期以來可能爲人所忽視的事實：即5年期業績優異的公募基金有較大概率在最近1年中業績撲街，其分位排名從同類頭部下滑到中下遊水平。如果我們選取最近5年收益率最高的前1%基金進行排名，可以得到一份57支基金構成的名單；其中5年期業績最高的是華商新趨勢優選（166301），收益率爲323.55%；5年期收益率最低的是海富通改革驅動（519133），收益率也有185.77%。

（5年期收益率前1%公募基金的業績變化對比，綠色填充爲業績大幅下滑基金，紅色填充爲業績仍然保持優異基金；數據來源：海通證券）

但是當我們考察這57支基金最近1年的相對業績時，則可以看到另一番景象：這57支基金中，有29支的分位排名位於同類產品後1/2的水平，佔比50.88%。其中，國投瑞銀進寶（001704）的分位排名下滑最爲嚴重，從5年期的26/1374下滑到了1年期的1833/1855，堪稱墊底；此外，農銀匯理新能源主題A（002190）（分位排名從29/1374下滑到1768/1855）、平安轉型創新A/C（004390/004391）（分位排名從24/1374下滑到1619/1855）、工銀瑞信生態環境A（001245）（分位排名從14/290下滑到693/792）等基金的相對業績也出現了大幅度下滑。

不過，也有部分公募基金在5年時間裏持續保持了相當不錯的業績與排名。從5年、3年、1年三個時間維度考察，金元順安元啓（004685）的分位排名分別爲2/1374、1/1606、7/1855；金鷹科技創新A（001167）的分位排名分別爲2/290、3/457、1/792；廣發電子信息傳媒產業精選A（005310）的分位排名分別爲5/290、18/457、2/792；東吳移動互聯網A/C的分位排名分別爲18/1374、12/1606、1/1855。5年期收益率前1%且近1年分位排名處於同類前10%的公募基金共有10支，佔比16.95%。

周期難擋

與5年期長期業績形成對照，公募基金3年期中期業績與短期業績呈現出了正相關的關系。海通證券數據顯示，最近3年收益率前1%的95支基金中，收益率最高的是金元順安元啓，收益率爲137.9%；收益率最低的是華商信用增強C（001752），收益率也有28.67%。

（3年期收益率前1%公募基金的業績變化對比，綠色填充爲業績大幅下滑基金，紅色填充爲業績仍然保持優異基金；數據來源：海通證券）

回到最近1年相對業績上，這些基金中有僅有11支近一年分位排名位於同類後1/2，佔比11.58%。其中表現較差的是前海开源新經濟A（000689），近一年分位排名爲1596/1855；其次是華商信用增強C（001752），近一年分位排名爲686/864，剩下的9支基金的分位排名均在中遊位置。

同時，上述95支基金中，近一年分位排名仍然處於前10%的基金卻多達35支，佔比36.84%。其中表現較好的有金鷹紅利價值A（近一年分位排名爲1/169）；上文提及的東吳移動互聯網A/C與金鷹科技創新，以及金鷹中小盤精選A（近一年分位排名爲2/392），和東吳新趨勢價值價值线（近一年分位排名爲3/1855）等。事實上，由於3年期績優基金中有30支ETF基金，如果我們將這些海通證券未作排名的基金剔除，那么中期業績與短期業績均優的基金佔比會更高。

必須指出的是，對於公募基金而言，短期業績會對中長期業績及排名產生巨大的影響；因此，不應高估3年期業績中短期業績的正面貢獻，同時也不應低估5年期業績中短期業績的負面拖累。換言之，對於上述5年期業績較好，但近1年業績較差的基金而言，如果沒有短期業績拖累，其本來可以有更高的收益和更好的排名；對於3年期業績較好，近1年業績也好的基金而言，如果沒有短期業績貢獻，其本來也不太可能取得目前的中期業績排名，因此呈現在結果上，公募基金3年期業績可能更多地受到了短期業績的影響，而不是反過來。

此外，還要注意的一點，是3年期與5年期往前倒推所對應的2018年與2020年這兩個特殊的時點。2018年正值成長股牛市來臨前的低谷時期，而2020年則已然接近成長股牛市的巔峰時刻。如果樣本能憑借其整體性抹除異象，那么5年期績優的公募基金應該在成長風格上有着極高的暴露，而近一年市場走勢均反其道而行——紅利低波指數及煤炭、四大行不斷走強就是一個佐證。因此，周期也應當被納入考量之中。

不論如何，海通證券的研報至少向我們表明了這樣一個事實：在過去5年時間裏，對於前1%收益最高的公募基金而言，長期業績近乎變成了一個反向指標。(本文首發於鈦媒體APP,作者|陳齊樂)

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