91億大交易獲核准，國聯證券與民生證券合並在即

圖片來源：視覺中國

民生證券第一大股東易主。12月15日，證監會官網消息，核准無錫市國聯發展（集團）有限公司（下稱“國聯集團”）成爲民生證券主要股東，國聯集團依法受讓民生證券34.70億股股份（佔公司股份總數30.30%）。證監會要求，雙方應當在30個工作日內，辦理股權的變更手續。

這也是今年得到監管批復的首單券商合並案例。在監管層鼓勵頭部券商做大做強的背景下，證券業並購重組預期持續升溫。從行業情況來看，同業並購面臨股東方意愿、整合難度和價格競爭等現實挑战而進程較緩慢。券商分析師團隊預計，當前並購進程有望提速，2024年或是重要窗口期。

強調風險隔離，嚴防利益衝突和輸送風險

根據監管批復，國聯集團將成爲民生證券的主要股東，並推進國聯證券與民生證券的合並。

回溯來看，今年3月，國聯集團經過激烈競拍，最終以91.05億元的成交價，拿下民生證券30.3%股權，較58.65億元的起拍價，足足增加了32.4億元。同樣參與競拍的浙商證券（601878.SH）、東吳證券（601555.SH）遺憾敗北。

彼時，國聯集團稱，公司通過司法拍賣摘牌取得民生證券股權，有三方面考慮：

一是貫徹落實長三角一體化發展战略的重要舉措。通過民生證券建設無錫-上海兩地協同發展的平台，發揮上海無錫金融運營中心作用，深度對接融入上海區域發展，樹立長三角金融一體化標杆，助力無錫打造上海大都市圈战略支點城市。

二是發揮金融支撐功能服務地方發展的有效途徑。按照無錫市委、市政府有關“產業強市”的战略部署，充分發揮民生證券“投行+投資”等功能優勢，進一步優化無錫區域融資結構，有效支持地方招引培育優質創新企業，幫助企業通過上市等途徑提升價值，助力無錫產業轉型升級。

三是謀求國聯集團做大做強的創新手段。民生證券與國聯集團證券、投資等業務高度互補，通過強化資源整合和業務協同，推動優勢互補，實現跨越發展，加快打造國內一流的地方綜合性國企集團，有效提升集團整體市場競爭力和行業影響力。

由於國聯集團還是國聯證券的控股股東，當時這筆交易也備受市場和監管關注。

從監管態度來看，要求民生證券切實做好與國聯證券的風險隔離，嚴格規範關聯交易，嚴防利益衝突和輸送風險。應當會同國聯證券、國聯集團按照報送證監會的初步整合方案確定的方向、時間表，穩妥有序推進民生證券與國聯證券的整合工作。

公开信息顯示，民生證券注冊資本113.84億元，注冊地爲上海。公司具備證監會批准的證券經紀、證券承銷與保薦等全牌照業務資格。此次變更主要股東獲證監會核准後，民生證券第一大股東將由泛海控股變更爲國聯集團。

合並預期落地後，接下來，兩家券商的業務合並安排，將是關注焦點。一位業內人士向藍鯨財經指出，民生證券投行業務優勢突出，若合並後國聯證券投行業務排名有望快速提升，线下網點也有望互補。

券商並購重組預期持續升溫

在監管層鼓勵頭部券商做大做強的背景下，證券業並購重組預期持續升溫。

10月30日，中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構”；11月3日證監會表態，“鼓勵通過業務創新、集團化經營、並購重組方式打造一流投行”。

在監管倡導券商聚焦主責主業，走資本節約型、高質量發展的新路的引導下，集約式發展、扶優限劣、鼓勵並購的態度已然明顯。

從歷史上看，並購重組是頭部券商補齊短板的重要手段，例如，中信證券收購裏昂證券、廣州證券增強海外與華南地區優勢，中金公司收購中投證券增強經紀業務實力等。

“在監管政策引導和行業盈利分化加大的背景下，行業並購整合有望進入加速期。”开源證券分析團隊指出，同業並購面臨股東方意愿、整合難度和價格競爭等現實挑战而進程較緩慢，但預計當前券商並購進程有望提速，2024年或是重要窗口期。

开源證券分析團隊認爲，以下類型標的並購概率較大：一是公司公开披露且獲證監會核准，已明確存在整合預期標的。二是發達經濟區域龍頭券商受益政策支持，通過收購擴大業務版圖和實現融資具有較強動力，且股東背景和資金實力較強。三是考慮同業並購的股東意愿、整合難度和價格競爭問題，同一控制人且注冊地在同一區域的標的整合難度較小，但需面對屬地業務重合度高、牌照縮減的問題。四是民營控股或股權分散無實控人。從投資角度看，對於收購方，低估值、未明顯搶跑、收購價格合理且整合效果預期較好的案例更值得參與，被收購方因享受稀缺溢價、困境反轉等邏輯往往有更大勝率。

整體來看，頭部券商有望通過並購重組和提升槓杆，加碼資金類業務、擴大競爭優勢，同時頭部券商自身領先的專業能力、風控能力也使其在嚴監管和活躍資本市場政策利好中更爲受益，證券業集中度有望繼續提升。

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