四季度A股機會展望和選股方向

一晃中秋國慶假期已過，回歸工作。面對四季度的資本市場，我將做一些判斷：

宏觀層面：全球經濟展望

核心焦點依然是美聯儲利率。四季度11月2日和12月14日凌晨都有一次議息會議，當前沒有任何跡象表明要加息，這說明全球宏觀經濟已經接近轉折點。當然，如果美國經濟沒有硬着陸，那么降息大概率在明年3月21日的議息會議，只要降息一次，全球資本流動方向就會發生實質性逆轉。一般認爲，強勢美元周期是全球資本回流美國，那么弱勢美元周期是全球資本流向新興市場。

國內宏觀經濟的核心在於能否穩住樓市。從九月中國經濟數據看，經濟回暖肉眼可見，尤其是制造業PMI重回擴張。當然未來幾個數據值得關注：一個是金融數據裏面，提供增量的要看是居民貸款，企業貸款，還是政府貸款，當然希望企業和居民增加信貸，另一個是房地產投資和銷售相關的數據，在9月是否改善。

中觀面：四季度投資的行業選擇

周期股方面，由於樓市依然存在一些不確定性，所以整個周期股體系，包括金融、地產、大宗商品在四季度的表現是不穩定的。當然，大宗商品未來可期待的，就是會不會有更大規模的政府投資拉動，我認爲可能性不是很高。最大的限制因素是槓杆率過高。

對於槓杆率，我有一個觀點：我認爲某個時期，一國的槓杆率水平需要和生產力水平匹配。也就是說，並不是說槓杆率超過固定值就一定會爆，比如有些國際機構就說政府債佔GDP的比重不應該超過60%，但現在日本美國政府債遠遠超過這個比重卻並沒有出現問題。這是因爲當前生產力水平提高了。

換個簡單的道理：雖然欠了很多錢，但只要有賺錢能力，欠多少也不怕。所以，當前槓杆率過高的問題，解決可能有兩種方式：一種方式是債務出清，做法是槓杆消滅和槓杆轉移，對於樓市，槓杆轉移就是讓居民加槓杆买房，這應該很難，而槓杆消滅則是破產清算，但會有負面。另一種方式是提高生產力水平，當前我國就將中國經濟的未來放在這個方面。

所以，周期股的崛起要等到明年，要等宏觀面。但在此之前，新興產業和未來產業對於投資人來說則存在比較好的機會。比如：芯片業，平台企業，造船、造飛機產業，創新藥、生物藥產業，通信產業，工業母機，工業機器人，造車業，新能源、新材料產業，人工智能，遊戲產業等。這也是四季度投資的重要方向。

當然，你是否注意到這裏面沒有電子消費品制造業，爲什么？因爲電子消費品制造業已經進入成熟期，成熟期是存量博弈，對於投資人來說行業成長接近天花板，未來受益就非常有限。

微觀面：輕大盤，重個股

好行業還要好企業。我不談具體個股，但可以談一談哪些企業未來將受到市場青睞。

第一類是困境反轉。這也是從去年开始重點關注的對象。部分產業存在行業限制，可能是內部政策，也可能是外部貿易限制，任何事物物極必反，基本面沒有大的變化，則總要回歸增長。比如制藥企業，一直受壓於帶量採購、醫保談判、醫療反腐，但總會有逆轉的一天。

第二類是價值溢出較多的。由於持續下跌，存在上市公司價值高於價格的情況，去年，我們曾關注過3港幣/股的華潤醫藥，並不是說這家企業有多好，而是真的在當時足夠的便宜。巴菲特在過去就經常談到一類股票，即清算價值高於市值，也就是收購後直接變賣公司資產都能賺到錢。當然，每家公司的價值估算各不相同，成長性好的公司理應估值更高，而不應該僅僅局限在淨資產，隨着市場下跌，這類機會會顯著多起來。

第三類是現金流充沛，估值較爲合理的。在熊市尾端擁有現金流是一件很幸福的事，意味着你可以买大量廉價、帶血的股票。而在熊市末端，很多具有現金流的企業會轉向並購，收購大量具備長期成長性的初創公司。根據創新的規律，很多創新是逼出來的，而逼迫企業去創新的，恰恰是經濟持續低谷。

第四類是具備壁壘的。也就是護城河，最普遍的壁壘是技術壁壘和規模壁壘。同樣一條褲子，你生產成本50，我生產成本25，顯而易見25的更有優勢，而實現25的成本，要靠技術創新和規模效應。諸如爲什么在鋰電池車領域我一直堅持比亞迪和寧王，不去討論“蔚小理”的顛覆效應，簡單說就是看到“規模效應”。

第五類是未來賽道的龍頭。比較典型的是科大訊飛等人工智能模型企業，人工智能要實現強智能還有很遠的路要走，但A股當前人工智能走得最遠的就是科大訊飛，如果擴大的中國，那可能是百度。歷史告訴我們，中國國內新應用、新賽道的龍頭必定是中國企業，是不會給硅谷巨頭機會的。

綜上，四季度投資主线還是先進生產力企業，因爲中國經濟已經到了一個非常關鍵的節點，這個節點要求中國人盡量的參與到高附加值產業當中，而非停留在勞動密集產業，因爲勞動力密集產業的轉移是大趨勢，擁有更多年輕人口的南亞、東南亞國家在勞動力供給上優勢更明顯。

國際貿易的關鍵就是發揮各國的比較優勢，所以當人口紅利不再，中國就需要新的比較優勢來保持經濟增速。

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人觀點，不構成买賣依據，股市有風險，投資需謹慎】

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