跌回3200，又該抄底了

近日，上證再次跌回3200，連鼓勵民營經濟發展的重磅政策都沒能把指數拉上來。按照底部买入、耐心持有的策略，市場再次迎來抄底窗口。但面對一次又一次到來的抄底機會，很多投資者正在失去耐心：反復磨底，何時是個頭呢？

就這幾日的下跌來看，上半年GDP增速不及預期要出來背個鍋。

上半年，我國GDP同比增長5.5%，低於市場預期值6.1%；其中，2季度增長6.3%，低於市場預期值6.84%。

從結構上看，三大產業層面，農業（3.3%）和規模以上工業增加值（3.8%）增速低於GDP增速，服務業（6.4%）繼續保持着較高景氣度；三大需求層面，社零增速（8.2%）表現尚可，投資（3.8%）與出口（3.7%）均爲拖累項。

從兩年復合增速看，2季度僅爲3.3%，低於1季度的4.7%，反映經濟動力環比走弱。其中，受房地產拖累，被市場給予厚望的第三產業增加值2季度復合增速也僅爲3.4%。

展望下半年，受基數提高影響，GDP增速或不及5%。三大需求方面，消費有望繼續成爲拉動項，投資繼續保持韌性，出口或將繼續回落磨底。具體看，

消費，受失業率持續處於低位影響，居民收入持續修復，消費信心有望逐步回升，消費有望繼續發力；

投資，庫存周期有望觸底回升，受此影響，制造業投資有望實現更快增長；托底政策下，基建投資將繼續發力；受政策托底，房地產投資也有望觸底反彈；

出口，大概率弱於上半年表現，結構上仍會繼續分化，一帶一路國家和地區出口繼續向好，歐美等發達經濟體出口受加息及經濟衰退影響，大概率繼續回落。

全年來看，實現5%的目標大概率無虞，但經濟弱復蘇的“弱現實”也展露無遺。面對經濟弱復蘇的現狀，大家雖有心理准備，也難免略感失望。這種心理映射到資本市場，就是上證指數再次跌破3200點，但因多少在預期之內，所以也跌不深。

接下來會如何呢？

短期仍然要看消息面的刺激。有利好消息，就漲一漲；有利空消息，就再跌一跌。在PPI、PMI等表徵經濟基本面的重要數據實質性反轉之前，指數大概率都會在一個較窄的箱體內波動。

7月而言，市場仍在等待美聯儲的議息和月底。就美聯儲議息，市場普遍預期加息25BP，不確定性主要在美聯儲關於後續加息與否的表態，若釋放鴿派信號，則是利好，若暗示繼續加息，則是利空；就月底，市場普遍預期不大水漫灌，若政策表述暗示強刺激，則是利好，否則，只是符合預期。

但若放眼三季度甚至下半年，當前的A股充滿了吸引力，如不果斷抄底，就是對自己財富的不負責任。

外圍因素看，（1）無論美聯儲還要加息幾次，但Q4確定性結束加息，美債利率有望趨勢下行，利好包括A股在內的風險資產表現。人民幣匯率貶值壓力消失，也利於外資重新流入A股，帶來增量資金。（2）當前美歐制造業庫存有加速趕底跡象，有望於下半年觸底回升，屆時將對我國出口形成支撐；（3）2024年美國大選之前，中美關系出現階段性緩和跡象，助力風險偏好擡升。

內部因素看，政策發力托底，經濟延續弱復蘇，且越往後，內生復蘇動力越強。

（1）內生復蘇動力之庫存周期。工業企業庫存周期大概率於Q3見底，庫存周期回升將助力經濟復蘇。從6月數據看，工業增加值兩年復合增速爲4.1%，較5月2.1%已有明顯提升。

（2）內生復蘇動力之消費蓄力。服務業持續高景氣，城鎮調查失業率處於低位，疫情期間受損嚴重的中低收入群體，資產負債表正在快速修復中，有望驅動消費持續回升向好。從6月數據看，消費兩年復合增速爲3.1%，較5月的2.5%已有邊際改善。

（3）托底政策之基建&產業政策。基建增速將維持對GDP的拉動作用；產業政策，鍛長板、補短板，持續發力。上半年，我國基建投資同比增長10.71%，是托底經濟的重要力量，下半年，隨着政府債券發行提速，預計基建仍會保持較高增速。

（4）防風險之地產&地方債。當這兩個領域有系統性風險苗頭時，預計就會有“史詩級”救市政策出台；否則，政策或致力於托底，等待經濟內生動力驅動的自然修復。現階段看，地產領域出現走弱跡象，6月地產銷售、新开工、到位資金等數據環比全面回落，7月繼續走低，需防止出現負反饋循環。接下來，可期待地產領域更多政策出台。

就應對策略而言，投資者應保持耐心，有闲錢適合繼續逢低买入。

從近期市場對利好消息的反應來看，顯得非常缺乏耐心——不愿意交易短期無真金白銀的利好，哪怕這個利好很重要。典型如7月20日，在支持民營經濟發展重磅文件發布後，指數高开低走，破位下行。從市場心理的角度，正是越來越多的投資者失去了耐心。

這個時候，誰有耐心，誰就有機會。所謂逆向投資，既比信心，也比耐心。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言

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