央行再添流動性投放新工具，买斷式逆回購作用有多大

預計买斷式逆回購將覆蓋3個月、6個月等期限，增強央行1年以內的流動性跨期調節能力

文｜《財經》記者 唐郡

編輯｜袁滿

中國人民銀行（下稱“央行”）再推流動性投放新工具。

10月28日早間，央行發布公开市場公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，進一步豐富央行貨幣政策工具箱，決定從即日起啓用公开市場买斷式逆回購操作工具。操作結果將通過央行官網相關欄目對外披露。

根據公告，买斷式逆回購操作對象爲公开市場業務一級交易商，原則上每月开展一次操作，期限不超過1年。操作方式採用固定數量、利率招標、多重價位中標。回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

“买斷式逆回購旨在通過央行與金融機構之間的交易來調節市場流動性。”上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛對《財經》解釋，“具體來說，央行通過买入金融機構持有的債券，並約定在未來某個日期將債券賣回給金融機構，從而在短期內向市場注入流動性。”

這是繼臨時正、逆回購，國債买賣後，今年央行再次推出新工具。

一位接近央行人士表示，預計买斷式逆回購將覆蓋3個月、6個月等期限，增強央行1年以內的流動性跨期調節能力。

對此，多位分析人士對《財經》表示，11月、12月各有1.45萬億元MLF到期，預計买斷式逆回購工具能夠對衝MLF（中期借貸便利）集中到期對市場流動性的影響。

“這或意味着11月和12月將不再大額續作MLF，MLF操作利率的政策利率色彩進一步淡化。”東方金誠首席宏觀分析師王青預計，後期MLF調節中期市場流動性的作用也會進一步淡化，MLF余額或將逐步減少。

此外，光大證券首席固收分析師張旭認爲，該工具可以對衝政府債券密集發行的影響。“財政從發債到支出的時滯明顯長於7天、短於1年，與OMO（7天期公开市場逆回購操作）和MLF的期限皆不匹配，前者可能會在時滯期內形成滾續壓力，後者又需要顧及財政支出後流動性回收等問題。顯然，還是期限匹配的买斷式逆回購更趁手。”

定位中短期流動性投放工具

據前述接近央行人士表示，梳理央行現有流動性投放工具，根據期限由短至長，主要包括7天期公开市場逆回購操作，1年期的MLF，以及投放長期流動性的國債买入和降准，1個月到1年的中短期流動性投放工具較爲欠缺。

“此次央行在現有工具基礎上推出买斷式逆回購，預計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內的流動性跨期調節能力，進一步提升流動性管理的精細化水平。”該人士表示。

Wind（萬得）數據顯示，11月、12月各有1.45萬億元MLF到期量，達到目前MLF余額的40%。疊加政府債券發行、年末現金投放等，屆時銀行體系流動性可能面臨較大補缺壓力。

“买斷式逆回購期限更長，有利於加大央行從3個月到1年期限的流動性投放，特別是考慮到未來幾個月MLF到期量比較大，該工具可以發揮增加中長期流動性投放的作用。”中信證券首席經濟學家明明表示，买斷式逆回購是對央行中期流動性投放工具的重要補充。

值得注意的是，买斷式逆回購採用固定數量、利率招標、多重價位中標。這意味着，機構根據自身情況可以選擇不同利率投標，按照從高到低的順序依次中標，機構的中標利率就是自己的投標利率。

“這既能減少機構在利率招標時的‘搭便車’行爲，更真實反映機構對資金的需求程度，也由於沒有增加新的貨幣政策工具中標利率，而突顯該工具僅作爲流動性投放工具的定位。”前述接近央行人士表示。

“MLF採用單一價位中標，即每次操作只產生一個中標利率，這會導致該利率仍帶有一定的政策利率色彩。”王青解釋稱，而每次买斷式逆回購操作過程中，通常不會只產生一個中標利率，這會進一步淡化中標利率的政策利率色彩，突出其單純的流動性管理工具作用。

在王青看來，本次啓用买斷式逆回購操作工具或意味着11月和12月將不再大額續作MLF，MLF操作利率的政策利率色彩進一步淡化。“考慮到央行已恢復二級市場國債买賣，後期MLF調節中期市場流動性的作用也會進一步淡化，MLF余額或將逐步減少。”

有望帶動市場买斷式回購

當前，中國貨幣市場的主流模式是質押式回購，交易中債券押品被凍結在資金融入方账戶，無法繼續在二級市場流通，出現違約等極端情形不利於保障資金融出方權益。

“买斷式逆回購與質押式回購不同，买斷期間的債券可以在市場流通，提高債券流通效率。”明明表示，买斷式回購的交易品種也更加豐富，有利於對不同類的債券流動性提供支持。

在國際上，买斷式回購是投資者更爲熟悉的方式。

曾剛對《財經》表示，“新工具能夠促進市場對买斷式回購業務的接受度，吸引國際投資者參與，推動中國金融市場的國際化進程。”

“央行推出买斷式逆回購，既是自身操作工具的豐富，也可對市場發展买斷式回購業務形成示範作用，緩解質押品凍結對金融機構整體流動性監管指標壓力，持續提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平。”前述接近央行人士稱，這有望帶動全市場买斷式回購業務發展。

值得注意的是，當日有市場觀點認爲，买斷式逆回購期間，央行可以動用債券，因此能夠增加調控長期債券利率的抓手。

對此，曾剛對《財經》表示，“回購工具有賣必有买，長期來看沒有淨投放，對市場影響是中性的。因此，买斷式逆回購就是短期的流動性調控，影響不了長期利率。”

“作爲央行貨幣政策工具箱中的新成員，买斷式逆回購豐富了政策工具的種類，提升了央行在不同經濟周期中的調控能力。”曾剛總結道，“總的來說，买斷式逆回購的推出有助於增強央行在流動性管理中的主動性和靈活性，爲金融市場提供更爲穩定的環境。”

責編｜張雨菲

題圖｜視覺中國

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