國債期貨異動！債市後續怎么走？

來源：編輯：匿名發表時間：2024-09-20 00:50:12 熱度：1

導讀： 9月18日，國債期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.89%，10年期主力合約漲0.15%，均創新高；5年期主力合約漲0.06%，2年期主力合約漲0.01%。現貨市場，30年期國債收益率最低達到2.1...

9月18日，國債期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.89%，10年期主力合約漲0.15%，均創新高；5年期主力合約漲0.06%，2年期主力合約漲0.01%。現貨市場，30年期國債收益率最低達到2.157%，10年期國債收益率盤中一度下行至2.03%。

9月19日，在美聯儲降息的影響下，30年期國債收益率下探至2.145%，10年期國債收益率下行至2.02%，距離2%僅剩2個基點下降空間。隨後有所反彈，截至最新，30年期國債收益率上行至2.179%，10年期國債收益率上行至2.06%。

市場分析認爲，8月通脹、金融以及經濟數據均偏弱，市場對於基本面弱修復的預期延續，風險偏好較低的環境下債市走強存在支撐。不過，市場進入高位之後，債市整體情緒比較敏感，後續債市波動可能顯著增大。

多因素推動債市走強

節前密集發布的一些宏觀數據一定程度上沒有達到市場預期，可能是近期債券市場持續走強的核心驅動力。國家統計局9月9日公布，8月份，受高溫多雨天氣等因素影響，中國居民消費價格指數（CPI）同比漲幅擴大至0.4%，環比季節性上漲。

9月13日，央行公布的數據顯示，2024年8月新增人民幣貸款9000億元，同比少增4600億元；8月新增社會融資規模爲30298億元，同比少增981億元。

8月末，廣義貨幣（M2）同比增長6.3%，增速與上月末持平；狹義貨幣（M1）同比下降7.3%，降幅較上月末擴大0.7個百分點，M2—M1剪刀差走闊至13.6%，創1996年6月以來新高。8月M1同比增速爲-7.3%，錄得有統計以來新低，且已連續五個月爲負。

“M1、M2 同比均受到叫停‘手工貼息’存款以及信貸擴張偏弱影響。整體來看，企業和居民信貸均持續低位，實體融資意愿仍然偏弱，中期來看貨幣政策仍需繼續寬松。”華鑫證券分析師羅雲峰表示。

中信證券首席經濟學家明明在接受券商中國記者採訪時表示：“8月通脹、金融以及經濟數據均偏弱，市場對於基本面弱修復的預期延續，風險偏好較低的環境下債市走強存在支撐。”

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東方金誠研究發展部部門總監馮琳也對券商中國記者表示，8月當月新增人民幣貸款同比少增幅度顯著擴大，1—8月新增人民幣貸款同比少增逾3萬億元，這會增加銀行配債需求，並對市場預期產生重要影響。

“經濟處於修復期，各項經濟數據並未大幅超出市場預期，基本面決定債市趨勢得以延續；而在對短期財政擴張政策擔憂短暫解除後，債市利多因素相對佔優，在突破前期監管調控點位後未受到打壓，進一步引發市場走強。”華金證券研究所固收高級分析師牛逸表示。

看多情緒仍然旺盛

整體而言，債市做多的情緒仍然旺盛。交易員和分析師對於後市都保持比較樂觀的一致預期。

“從交易的角度而言，音樂停止之前，不會放棄跳舞，大多數機構對於債券特別是長債的需求仍然強烈，我們也認爲收益率下行具備基本面的支持。”上海一家投資機構的固定收益業務負責人對券商中國記者表示。

明明認爲，往後看，經濟基本面數據修復斜率擡升可能需要更多穩增長政策信號，而政策成效體現在數據上需要更多的時間，債市基本面環境或長期較好。情緒上股債蹺蹺板對近期的行情存在一定提振，但並非債市走強的主线，考慮到權益市場走勢相對順周期，未來行情反轉引起債市回調的空間可能相對有限。

政策面上，央行維持斜向上收益率曲线的目標短期並未變化，結合這一輪幹預措施對市場利率引導成效，新的調控手段可能在酝釀中；長期來看，支持性貨幣政策立場尚未改變，支持實體經濟需要實際利率的進一步下行，長債利率中樞下行的方向仍然較爲明確。

馮琳也認爲，目前市場對於基本面偏弱的預期較爲一致，同時，貨幣政策將延續穩增長取向，繼續支撐降准降息預期。只要基本面預期偏弱、貨幣政策維持寬松、廣譜利率趨於下行等因素不發生逆轉，長端利率走勢趨勢性轉向的風險就不大。

也有一些觀點比較謹慎。牛逸表示，從基本面出發，今年以來經濟數據整體仍在歷史波動範圍內。當前長短端利率對於政策空間定價較爲充分，支撐經濟高質量發展的要素條件在不斷累積增多，如果後續政策不及預期，債市可能會出現回調。

不過，他也表示，經濟內生性的趨勢短期內很難逆轉，加上監管對於市場穩定性的調控手段進一步細化，即使出現回調，幅度可能也較爲有限。當前點位向上向下空間均較爲有限，後續可能轉向震蕩格局。

債市情緒更加敏感

“從交易的角度來說，市場預期比較一致的時候，風險也可能會比較高。”前述投資機構負責人坦言，當前債市確實進入了比較復雜的階段，市場各方情緒都比較敏感。“如果只一心想着做多，風險會很大。”

“就短期來看，債市也面臨一些風險因素，主要是在長債利率創下新低後，後續央行對長債利率的調控以及機構止盈可能會引發債市回調，這意味着後期債市波動風險正在加大。”馮琳表示。

她認爲，在市場已提前定價寬松預期的情況下，若後續降准降息落地，債市可能會出現比較大的止盈壓力。另外，債市對財政政策加碼的擔憂暫緩，但內需不足對財政政策加力的訴求較強，後續增量政策出台也會對債市造成一定擾動。

牛逸也表示，當前的債券利率和經濟基本面並不完全匹配，同時長端利率過低缺乏正向激勵。部分機構資產和負債端存在不匹配，一旦利率波動較大會出現大幅虧損，其中既包括中小銀行一類自營機構，也包括理財產品淨值化後的個人投資者。當市場參與者一致預期過於一致，一旦市場趨勢形成反轉，交易過於擁擠就會產生踩踏，發生“債券折價—淨值下跌—贖回”的負反饋。

事實上，8月份的市場已經給投資者提了醒。8月初，在大行賣債等一系列因素影響下，債券市場整體回調。隨後引發了機構的預防性贖回，債市出現了一波短暫的“贖回潮”，帶動信用債拋售，導致8月信用債持續調整。僅8月12日債基就大幅淨贖回59.66億元，在隨後的兩周多內累計淨贖回規模近200億元。

“回顧8月末債市經歷的一輪小‘贖回潮’，不難發現當前債市情緒相對脆弱。”明明表示，需要關注後續基本面數據，在市場預期普遍偏差的環境下，若出現超預期改善的情況，利率也可能經歷較大的調整。另一方面，央行幹預措施暫緩並不意味着放棄對於收益率曲线形態的幹預，需關注後續潛在的新政策工具落地的可能性。

牛逸表示，四季度，債市仍然存在一些利空因素，如財政增量政策，監管對於長債的管控是否會加碼，理財資金回表、機構自營年底止盈。作爲機構投資者，從靜態票息出發，弱化資本利得，少做博弈，做好組合的久期和流動性管理，及時應對可能是更好的選擇。