前瞻｜美聯儲明晨重磅揭曉：降息25個還是50個基點？

美聯儲9月議息決議即將揭曉，市場關注降息幅度。

美聯儲將在北京時間9月19日凌晨2點發布議息決議，市場對於美聯儲將在此次會議上降息並無分歧。早在當地時間8月23日，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上對降息釋放出了明確信號，“是時候調整政策了。目前，通脹已接近美聯儲所設定的2%的目標，勞動力市場也已從從前過熱的狀態降溫。”

關乎美聯儲降息的兩個重要數據——非農就業和CPI已在此前發布。當地時間9月6日，美國勞工統計局公布的報告顯示，美國8月季調後非農就業人口增14.2萬人，預期增16萬人，前值增11.4萬人。美國勞工統計局9月11日發布的數據顯示，美國8月CPI同比上漲2.5%，與市場預期持平，連續5個月回落，是2021年2月以來同比的最小漲幅；核心CPI環比上漲0.3%，高於市場預期的0.2%。

上述數據似乎進一步支持了鮑威爾關於降息的論點，但一個月來，市場對美聯儲降息幅度的預期仍經歷了起伏。芝商所CME Group的數據顯示，過去一個月，市場對美聯儲降息25個基點的預期由75%下降到35%，對降息50個基點的預期由25%上升到65%。有着“美聯儲傳聲筒”之稱的宏觀記者Nick Timiraos撰文稱，美聯儲在降息25個基點還是50個基點的問題上面臨着微妙的平衡。

美聯儲此次面臨的是“高位降息”。2022年3月以來，美聯儲啓動了一輪近乎史無前例的激進加息，並從2023年7月起將政策利率維持在5.25%-5.5%高位至今。

美聯儲上一次降息則是在2020年，爲應對新冠疫情直接將聯邦基金利率下調1個百分點至0-0.25%。美聯儲將以怎樣的步伐啓動新一輪降息？美國大選又會否影響美聯儲貨幣政策節奏？

降息幅度爲25個基點還是50個基點

盡管市場普遍預計，美聯儲將於9月降息。但目前對於降息幅度，市場仍存在爭議，特別是考慮到8月美國核心CPI環比上升0.3%，高於市場預期的0.2%，前值爲0.2%。

摩根大通CEO戴蒙在本周二的一場會議上表示，美聯儲需要降息，但降息25個基點還是50個基點都“只是一件小事”，因爲（加息與降息）背後是實體經濟。此前，他還曾表示，利率本身的影響並不像其他人所認爲的那么重要。一年多來，他一直警告，通脹比投資者想象的更爲頑固。

“現在是降息的好時機，但降息不能過於激進。”上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷對澎湃新聞分析稱，CPI較核心CPI多出了能源和食品兩個項目，當前能源價格的走低有助於CPI本身的下行，排除能源因素的核心CPI下行速度則沒那么理想。不過，總體來看，CPI和核心CPI都仍處於下行通道，通脹趨勢仍很可能達到美聯儲2%的理想目標。同時，從美國的整體經濟表現看，此前所展現的勞動力市場緊張、失業率極低的情況已得到緩解，甚至不排除經濟進一步下行對民衆生活造成不便的可能性，這也給予了降息一定的空間。

東方金誠研究發展部高級副總監白雪對澎湃新聞分析稱，8月核心CPI雖同比下行受阻、環比小幅反彈，但從整體趨勢來看，今年以來核心CPI的下行總體較爲順利，通脹的廣度和黏性也在持續下降，就業市場仍然延續溫和降溫趨勢。總體上看，盡管近期各類經濟數據持續上下波動，但總體指向通脹降溫、就業市場壓力加大這一趨勢。

白雪認爲，通脹、就業數據已達到降息門檻，而就業尚未出現明顯惡化正是开啓預防式降息的最佳時期——行動過遲容易引發經濟大幅下行。即使是8月核心CPI的小幅反彈，也尚不足以改變美聯儲降息決策。因此，9月降息已成定局。

胡捷和白雪都認爲，9月降息25個基點的概率較大，降息50個基點的可能性較小。胡捷表示，25個基點是美聯儲降息或加息的標准幅度，沒有意外的話，一般不會更改爲50個基點甚至75個基點。當前美國通脹並未達標，核心通脹率降幅也並不陡峭，同時經濟保持健康，甚至有些強勁。在這樣的情況下，美聯儲沒有超常規加息的理由。

白雪表示，從當前數據表現看，美國經濟仍有一定韌性，尚未出現明顯的衰退跡象。同時，核心通脹回落相對偏緩。在美聯儲漸進式降息的政策框架下，降息25個基點足以達到其短期政策目標。若首次降息即大幅下調50個基點，相當於向市場釋放經濟“硬着陸”這一悲觀信號，有引發金融條件快速寬松、通脹再次上行的風險。因此，9月美聯儲並沒有超常規大幅降息的動機和必要性。

降息之後是否意味着降息周期开啓

9月啓動降息趨勢或已較爲明朗，但降息後是否會導致通脹反彈，從而影響美聯儲後續貨幣政策動向？

實際上，今年3月，市場曾預計美聯儲將於6月开啓降息。芝商所CME Group3月20日的數據顯示，預期6月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性爲39.6%，下調25個基點的可能性爲55.2%，下調50個基點的可能性爲5.2%。但隨着美國3月CPI增速的反彈，降息並未如期开啓。

對此，胡捷認爲，美國8月核心CPI同比幾乎與上月持平，因此不排除开啓降息後CPI出現反彈，美聯儲將持續觀望後續數據，以決定貨幣政策走向。綜合美聯儲後續議息會議議程來看，如果通脹不出現停滯或反彈，而是沿着當前下降趨勢繼續下降，年內至少還有一次降息。

胡捷認爲，隨着通脹率的下降以及財政政策刺激作用的消退，當下的高利率將對經濟產生較爲顯著的抑制作用，失業率將溫和上升，GDP增長率將溫和走弱。

白雪分析，此次降息意味着美聯儲將开啓降息周期。無論降息節奏如何，降息過程會持續一段時間。回顧1988年以來的美聯儲貨幣政策操作，加息和降息極少交叉出現。展望本輪降息過程，考慮到當前美國經濟易下難上，通脹趨勢性回落，降息過程也將難現反復。預計年內降息在2-3次左右，累計降息幅度在50個基點-75個基點。不過，中長期看，美聯儲將採取何種降息節奏，利率最終會降至何種水平，目前仍存在較大不確定性。

白雪認爲，考慮到本輪降息將屬於漸進式降息，節奏不會太快，總體降息幅度也不會太大，利率仍將在一段時間內保持相對高位，同時市場對降息的預期和計價也已經較爲充分，因此降息落地後，不致引發金融條件的過快寬松，通脹反彈的可能性較小。此外，美國經濟將在一段時間內保持在下行趨勢，在此前支撐通脹的主要因素——居民超額儲蓄已趨於耗盡的情況下，需求端也不足以推升通脹發生顯著反彈。

大選對貨幣政策有何影響

美國大選正在進行中。盡管美聯儲一向強調其獨立性，但輿論不乏關於大選將如何影響美聯儲貨幣政策走向的討論。

“不同的政府推行的不同經濟、財政政策，及其帶來的對經濟、通脹、就業的不同效果，將會影響美聯儲的政策決策。”白雪認爲，從歷史上看，美聯儲貨幣政策保持了較高的獨立性，很難直接被政治因素左右。不過，若特朗普勝選，他或要求美聯儲降低利率，以輔助其實現經濟復蘇目標，以及弱美元促出口和加大財政支出的承諾，同時，其推進的關稅、減稅等政策，可能帶來引發通脹上行風險，從而掣肘降息步伐。哈裏斯的政策與拜登政府差別較小，若哈裏斯勝選，明年美聯儲貨幣政策路徑相對更爲確定。

胡捷認爲，美聯儲是一個相對獨立的機構，總體而言，大選對美聯儲貨幣政策影響不大。不過，鮑威爾美聯儲主席的任期將於2026年結束，是否連任需由總統提名，並經參議院批准。總統出於自身目的對美聯儲主席人選施加影響是可以理解的。

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