虧損不止、市值虛高，“AI芯片第一股”寒武紀有多尷尬？

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

7月16日，有“AI芯片第一股”之稱的寒武紀，股價20%漲停，市值重回1000億。不過，如此值錢的公司卻一直並不賺錢，甚至不及10億的營收規模，也與其千億市值相差甚遠。

令投資者十分擔憂的是，近年以來，寒武紀一直處於虧損狀態。而且，在其尚未扭虧爲盈之時，寒武紀還陷入了營收不斷下滑的僵局。據寒武紀財報數據顯示，2023年公司總營收下滑2.7%，而2024年第一季度，其總營收更是大幅下滑65.91%。

在這樣的發展態勢之下，寒武紀在資本市場的表現，也充滿了爭議。一種聲音認爲，寒武紀不足10億的營收規模，撐不起其千億市值，股價有些虛高。另一種聲音則認爲，中國有一定科技實力的芯片企業鳳毛麟角，寒武紀是真正爲數不多的科技企業，千億估值恰到好處。

不可否認的事實是，寒武紀上市，趕上了AI大模型的時代紅利。公开資料顯示，寒武紀致力於打造人工智能領域的核心處理器芯片，是AI市場爆發的重要國產替代。只是，一家只是未來可能值錢，但是現在卻並不賺錢的公司，未來將如何實現可持續發展？種種跡象表明，寒武紀未來的發展，或許依然面臨重重困難。

股價高低起伏，大模型熱潮也未“拯救”業績

在各大AI科技企業對算力的要求越大之時，對芯片的需求也隨之水漲船高，而最大的受益者便是寒武紀。

雖然作爲中國AI芯片龍頭，寒武紀是名副其實的算力行業頭部企業。但是，與很多AI企業一樣，其商業化之路同樣充滿坎坷。因此，自上市以後，寒武紀的股價表現，也是忽高忽低、並不平穩。2020年7月中旬，寒武紀科創板上市之初，其市值就在1000億元以上。

不過，在寒武紀上市之後，二級資本市場开始瞬息萬變，其股價也曾一路下跌，甚至從最高接近300元/股，跌至發行價以下。

所幸的是，2023年席卷全球的AI大模型之風，讓寒武紀的股價觸底反彈，並於2023年4月，重回千億市值。只是，好景不長，在2023年下半年，寒武紀遭多位創投股東大幅減持後，寒武紀的股價又开始一路下跌，直至2024年2月，跌至百元以內。

據觀察，寒武紀此番股價回升，主要得益於2023年下半年到2024年上半年以來，行業整體算力規模持續走高。例如，據市場研究公司IDC近日發布的《中國智算服務市場（2023下半年）跟蹤》報告顯示，2023下半年中國智算服務市場整體規模達到114.1億元，同比增長85.8%，其中，智算集成服務市場規模爲36億元，同比增速129.4%。

也有業內人士表示，寒武紀的股價大漲，或許是大洋彼岸的英偉達、以及國內其他已經兌現業績的AI巨頭，給投資者帶來的信心。

例如，2024年6月，英偉達股價一度超越微軟、蘋果，成爲全球第一，讓投資者看到了芯片企業的爆發力。因此，也帶動國內AI龍頭股股價上漲。

值得注意的是，相比很多AI企業一直沒有跨過商業化這道坎，英偉達在業績方面，卻拿到了令人瞠目結舌的可觀“結果”。

據英偉達2025財年第一財季報告其在第一財季實現營收260億美元，較去年同期增長262%，而分析師此前預期爲246.5億美元；其中數據中心營收爲226億美元，同比增長427%。

而對標國內一些芯片龍頭企業，海光信息在上半年交出了還算不錯的成績單，也是投資者看好寒武紀的參照物之一。因此，二級資本市場的投資者，對於目前尚未正向盈利的寒武紀，依然充滿了期待。

只是，英偉達在AI賽道的強勢地位，並非一朝一夕。而一直處於虧損狀態的寒武紀，與其難以同日而語。因此，千億市值下的寒武紀，未來的發展壓力，也不言而喻。

業績多年虧損，扭虧或遙遙無期

作爲AI芯片巨頭，寒武紀的股價與其業績表現，並不相稱，甚至其自上市以來，虧損就是常態。財報顯示，寒武紀上市以來的2020年-2023年，分別虧損4.34億元、8.25億元、12.56億元和8.48億元；今年一季度，寒武紀雖然虧損略有收窄，但是絕對值依然高達2.27億元。

據分析，寒武紀業績表現不佳，原因是多方面的，甚至有一些是歷史原因。時鐘撥回到2016年前後，彼時的寒武紀，因爲大客戶華爲海思的加持，先後推出了1A、1H處理器，業績一路飛升，可謂“風生水起”。

這兩款產品，分別搭載華爲海思麒麟970、980芯片，並在華爲P20Pro、Mate20Pro、Mate20X等暢銷款的手機上，而這類手機的銷量，高達上億部。

不過，好景不長，自2019年華爲海思自主研發芯片處理器架構後，便不再採購寒武紀的相關產品。因此，曾經華爲貢獻收入超過90%的這部分營收，一路降低直至歸零。值得注意的是，華爲自主研發芯片後，不僅嚴重挫傷了寒武紀的業績，更讓寒武紀多了一個競爭實力強勁的競爭對手。

更讓寒武紀雪上加霜的是，2022年底，寒武紀還被美國商務部列爲“實體清單”。據介紹，這也意味着，所有向寒武紀出口的技術或服務，均需申請許可。盡管寒武紀曾公开表示，公司的核心技術都是自主研發，並且擁有自主知識產權，此舉不會對公司造成致命影響。

但是不可忽視的是，寒武紀的部分原材料、生產設備都是美國公司供應的。這也意味着，其芯片產能、出貨量或將因此受到影響。事實證明，此後寒武紀的業績也確實受到了較大的影響。

而在2023年8月底的業績說明會上，寒武紀公司董事長、總經理陳天石也曾面向媒體，說明了供應鏈因素對公司產品帶來了影響，並表示公司將克服外部困難，有序推進各項經營工作。

除此以外，造成寒武紀業績常年虧損，還有一個非常重要的原因，那就是爲了提升產品競爭力，寒武紀不得不持續砸錢，研發相關核心技術。

歷年財報數據顯示，2020年-2023年期間，寒武紀研發投入分別爲7.68億元、11.36億元、15.23億元和11.17億元，遠高於同期營收的4.59億元、7.21億元、7.29億元和7.09億元。由此也導致了，寒武紀經常入不敷出。

不過，從積極的一面來看，寒武紀目前不“賺錢”，並不代表其以後不能實現盈利。正如業內人士分析，AI芯片一直供不應求，雖然英偉達與華爲在行業佔據了先發優勢，但是隨着AI時代的來臨、行業需求的激增，芯片國產替代是大勢所趨，而寒武紀的市場空間，依然不難想象。

只是，以目前寒武紀的業績增速來看，其營收增長或許過於平穩，甚至還出現了下滑。在規模效應尚未呈現之前，寒武紀扭虧爲盈，恐怕依然會遙遙無期。

AI生態難成，寒武紀亟待規模效應

通過寒武紀的業績規模可以看出，寒武紀未來扭虧，還需要在業績規模方面進一步“努力”。但是殘酷的現實是，相比華爲、阿裏、百度都有自己的雲計算業務，寒武紀缺少自己的AI生態，所以在AI芯片出貨方面，需要嚴重依賴外部客戶，而且是中小型客戶，這也限制了其出貨規模的想象力。

而有一定技術實力的大型AI企業，遲早會像華爲一樣，走上芯片自研的道路，也注定難以與寒武紀爲伍。也正是因爲如此，寒武紀在國內的競爭對手，也不算少。除了海外的芯片巨頭外，國內的華爲昇騰、阿裏平頭哥、百度昆侖芯等，均是寒武紀不可忽視的競爭對手。

更令人擔憂的是，按照寒武紀的燒錢速度，寒武紀急需“回本”。但是目前寒武紀相比一些已經通過AI實現正向盈利，並在走向營收、淨利潤規模化的企業，還在負重前行。因此，也需要盡快通過規模效應，來證明自己的盈利能力。

只是，AI行業的紅利期或許稍縱即逝，以寒武紀的發展速度，能否趕上這個方興未艾的市場所帶來的機遇，還尚未可知。因此，很多投資者也比較擔心，寒武紀會不會在業績方面兜兜轉轉、股價大起大落的過程中，錯過AI賽道的黃金期。

由此可見，擺在寒武紀面前的挑战，已經非常明朗。一方面，寒武紀或許需要通過更多維度的AI業務布局，來補齊其AI生態缺乏的短板。只是，這顯然是一項十分浩大的工程，必然尚需時日。

另一方面，寒武紀的技術研發“藥不能停”，按照目前行業的競爭環境，寒武紀還需進一步壯大其技術實力，才能與全球AI巨頭掰手腕，從而更快地抓住行業機遇，早日呈現規模效應。

結語

作爲AI芯片第一股，寒武紀可謂名聲在外。但是不可否認的是，如今寒武紀已經走到了必須加速商業化、扭轉財務層面困局的關鍵時刻。

值得慶幸的是，很多投資者依然對寒武紀的未來充滿信心。因此，廣大投資者也“衆人拾柴火焰高”，把寒武紀重新“頂”到了千億市值的位置。

期待在資本市場“滿血復活”的寒武紀，在未來的市場博弈中，能夠用亮眼的業績，來證明自己的實力，而不是一味地靠講故事、描繪可望而不可及的愿景，來撐起其千億市值。

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