財信研究評4月外匯儲備數據：匯兌損失是外儲下降主因

匯兌損失是外儲下降主因

2024年4月外匯儲備數據點評

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文財信研究院 宏觀團隊

伍超明 段雨佳

核心觀點

4月份外儲規模環比減少448億美元，主要原因有三：一是美債收益率提高，外儲持有的美債價格降低，約使我國外匯儲備減少100億美元，加上應計利息收入約90億美元，共使外儲減少約10億美元；二是美元指數大幅走高，我國外儲中非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失在280億美元左右；三是包括銀行結售匯、國內經濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產等在內的交易因素，預計使外匯儲備減少170億美元左右。

正文

事件：2024年4月末，中國外匯儲備32008億美元，較3月末減少448億美元，較去年同期減少39億美元（見圖1）。以SDR計，4月末我國外匯儲備爲24287億SDR，較上月減少226億SDR。

根據國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產的價格波動；（3）由於美元作爲外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化；（4）根據國際貨幣基金組織關於外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記账時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然”。

除了上述因素外，隨着我國金融市場开放程度的加大，境外機構持有越來越多的人民幣金融資產，境外機構人民幣資產配置的變動，也將影響國內外匯儲備的波動。

綜上，我們將外匯儲備變動額分解爲兩大類因素，一是由於經濟主體的交易行爲導致外匯儲備的變動，具體包括銀行結售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內經濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導致的外匯儲備變動，即估值效應。

一、非交易因素：預計使外儲減少290億美元左右

一是美債收益率上升，債券價格下降，致外儲減少100億美元左右，加上利息收益90億美元，共使外儲減少約10億美元。2024年2月份我國持有的美國國債7750億美元，約佔外儲規模的四分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2024年4月末美國1年期以上國債收益率環比約提高0.44個百分點，美國國債價格下跌，預計使我國外匯儲備減少100億美元（見圖2）。此外，還應加上4月份美國國債的應計利息收入，預計在90億美元左右。兩項相加，共導致外儲減少約10億美元。

二是美元指數走高，非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失約280億美元。3月末、4月末美元指數分別爲104.51和106.34，環比提高1.75%。通過估算，4月份美元升值導致非美元資產兌換爲美元時產生匯兌損失280億美元左右（見圖3）。

二、交易因素：預計使外儲減少170億美元左右

一是預計4月份境外機構配置人民幣資產規模增加60億美元左右。我國一季度GDP增速超預期，經濟基本面逐漸恢復，全球投資者對中國股市的情緒扭轉，信心逐步恢復；同時，受海外貨幣大幅貶值影響，境外機構加速配置人民幣資產，引發外儲規模變動，其中對銀行間債券和股票的配置較爲積極。如3月境外機構托管債券面額環比增加450億元（見圖4），折合62億美元，預計4月仍將繼續配置人民幣債券；4月北向資金淨流入60億元，折合8億美元。4月末新國九條出台及時回應市場關切，釋放對建設長期穩定高質量發展的資本市場的信號，人民幣資產對外資吸引力有所企穩。預計境外機構資產配置效應使4月份外儲增加60億美元左右。

二是人民幣貶值預期加大，預計結售匯逆差保持在150億美元左右。從短期看，影響我國企業和居民銀行結售匯行爲的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業居民的銀行結售匯差額的歷史數據，整體上人民幣升值趨勢越明顯，銀行結售匯順差越大（見圖5）。受近期國內經濟恢復不均衡、美國通脹粘性超預期、海外貨幣大幅貶值、中美利差倒掛較多（見圖6）等多重因素影響，人民幣仍具有一定貶值壓力，4月份美元兌人民幣匯率較3月提高0.25%，但仍低於當月美元指數的增幅（見圖7），預計人民幣匯率仍有一定的貶值壓力。預計4月份銀行結售匯逆差保持穩定，在150億美元左右。

三是外匯市場對美元需求大於供給。從跨境資金流動看，4月份外匯市場的高頻監測指標顯示，受美國經濟韌性較強、美聯儲降息時間點延後和降息幅度縮減等因素影響，強美元特徵明顯，導致國內外匯市場對美元需求大於供給（見圖8）。在外匯市場需求大於供給、人民幣匯率存在一定貶值預期的背景下，預計4月份包括非金融類對外直接投資、央行爲滿足市場主體用匯需求等在內的外匯儲備規模損耗在80億美元左右。

綜上三方面因素，預計交易因素引起外匯儲備減少170億美元左右。

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