市場“不相信”非農！美國大選前美聯儲降息概率不高？需更加留意通脹表現

周五（4月5日）美國勞工部公布的非農就業報告顯示，3月非農就業人口增加30.3萬，遠超預期的增加20萬，爲2023年5月以來最大增幅。3月失業率3.3%，預期爲3.9%，薪資年率4.1%，預期爲4.1%。

美國總統拜登在白宮發表的聲明中表示，3月非農就業報告是“美國復蘇的一個裏程碑”。美國白宮經濟委員會主任布雷納德也表示，這是一個非常令人鼓舞的報告，表明美國經濟可以繼續擴張。

數據公布後，Fed Watch數據顯示6月美聯儲不降息以及降息25bp的概率分別是50.8%和46.1%，前值爲34.2%和59.1%，即市場認爲的6月降息最新概率已低於50%；6月不降息的情景下，7月美聯儲降息25bp的概率是48%。

華泰宏觀分析，3月非農就業數據佐證美國經濟的韌性，但其他勞動力指標顯示就業市場再平衡仍在持續。1-3月新增非農就業平均爲27.6萬，位於較高水平，與近期美國增長預期的持續改善一致。增長動能超預期或導致美國的居民和企業部門的現金流強勁，一定程度上對衝了利率上升的影響。

此外，新增非農就業的持續超預期也可能受到氣溫偏高以及移民大幅流入影響。年初以來，美國氣溫整體超過歷史平均水平，將推高美國就業；而近年來美國淨移民大幅增加，也可能增加美國勞動供給，導致新增就業強於市場的預期。

市場“不相信”非農的三個理由

周五美股三大指數集體收漲，截至收盤，道指漲307.06點，漲幅爲0.80%，報38904.04點；納指漲199.44點，漲幅爲1.24%，報16248.52點；標普500指數漲57.13點，漲幅爲1.11%，報5204.34點。COMEX 6月黃金期貨收漲1.60%，報2345.40美元/盎司，再創歷史收盤新高。

“爆款”的非農數據，帶來的卻是大幅反彈的美股和再次刷新歷史紀錄的黃金，凸顯出對非農數據的“不相信”。如何理解這份“不相信”？ 東吳宏觀認爲可以從三個層面去解讀：

一是當前的就業市場，供給側的因素可能更大。美聯儲主席鮑威爾在近期的講話中傾向於認爲經濟的動力來源於供給側，這一點在3月的非農數據中得到體現：勞動供給增加，工資增速下降——3月的就業數據並沒有打破鮑威爾今年降息的框架。

二是美聯儲目前的”政策天平“可能更傾向於通脹，而就業的重要性有所減小。這一點在近期美聯儲票委的講話中有所體現——淡化勞動力市場、更加強調通脹。因此勞動力市場強勁的表現可能不會像過去那樣重要。

三是非農數據的”水分“在上升。一方面是不久前費城聯儲“承認”美國就業數據失真，2023 年全年高估80萬人；另一方面則是大選年，美國白宮對於就業數據的異常重視——拜登在數據公布後發表的聲明中表示3月非農就業報告是“美國復蘇的一個裏程碑”。今年美國就業數據的質量問題依舊值得關注。

美國大選前降息概率不高？

往前看，華泰宏觀分析，3月非農數據超預期邊際降低聯儲6月降息的概率，後續需要觀察通脹數據的表現。1-2月偏強的就業和通脹數據導致部分聯儲委員言論偏鷹，例如明尼阿波利斯聯儲主席喀什卡裏稱，今年可能不降息。3月新增非農持續超預期，不排除後續仍然維持相對高位，客觀上邊際降低聯儲6月降息的概率。但對聯儲影響更大的是通脹數據，若3-4月的通脹數據回落至偏弱水平，不排除聯儲在6月降息的可能性。例如，鮑威爾在4月3日的講話中再次強調，近期超預期的通脹數據沒有實質性改變通脹回落的趨勢。

招商宏觀提到，海外市場對美聯儲降息時點的預期出現後置，CME顯示7月或9月啓動降息的概率明顯上行。近期，美聯儲官員表態有明顯分歧，3月29日鮑威爾和4月初舊金山聯儲戴利表態均指向今年降息3次是合理的基准場景，但3月下旬美聯儲理事沃勒和亞特蘭大聯儲博斯提克的立場偏鷹，認爲通脹數據仍需時間謹慎觀察。

招商宏觀分析師認爲，下半年美國通脹回升概率不低。有三方面原因：1）近期能源價格持續回升，能源分項對美通脹將由去年的負貢獻轉爲正貢獻；2）主動補庫存之下，美國相關行業用工需求增加帶來時薪粘性；3）去年中重拾升勢的房價將在今年晚期推升房租。招商宏觀認爲，只要就業存在韌性，大選前降息的概率就不高。事實上，不降息不僅能向選民傳遞美國政府壓低通脹的決心，也能令美股保持虹吸效應。

東吳宏觀分析，非農數據是美聯儲決定降息的重要因素，但非決定性的。由於當前就業市場背後的”供給故事“，3月非農的影響可能是讓美聯儲更加”耐心“，同時不可避免的其內部的分歧也會越來越大——鮑威爾的供給敘事 VS 沃勒的需求敘事，因此需要更加留意此次就業數據公布之後美國通脹的表現。

來源：金融界

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