A股衝高回落 微盤股再遭“翻臉”

經濟觀察網 記者 洪小棠2月28日，受傳聞影響，A股衝高回落，三大指數放量下跌，上證指數跌近2%再失3000點，深證成指、創業板指均跌逾2%，中證2000跌近7%，萬得微盤股指數更是再度暴跌近10%。市場量能顯著放大，成交額達1.37萬億元創階段新高。逾5000股下跌，逾300股跌停。

消息面上，今日稍早券商中國報道稱，券商收緊DMA業務，只允許私募自營的資金運作，募集的資金逐步清退（合約到期之後不能再續）；DMA業務槓杆比例不能超過1:1。午後，陸續有機構證實，確實接到通知，後續不能新增DMA策略規模。

多位市場參與者表示，上述消息或爲市場殺跌的主要原因。

擁擠的微盤

所謂DMA就是加了槓杆的中性策略，滬上一位量化投研人士介紹稱，2018年，做多小微盤做空滬深300的中性策略還算是一個邊緣策略，但經過幾年的時間，隨着其他策略的失敗，一只又一只量化產品選擇在競爭激烈的超額爭奪賽中放松風險敞口，將多頭倉位卷向微盤股，這個邊緣策略就演變成了市場的核心策略。

事實上，2018年至2021年初，市場以消費股龍頭貴州茅台、醫藥股龍頭藥明康德、新能源龍頭寧德時代爲代表的核心資產備受市場關注，但隨着2021年衝高回落，市場處於持續調整狀態後，此前備受冷落的中小市值股票开始走強。

而微盤策略的成功也帶來了一系列循環：策略不斷被強化，量化又不斷擴大市場規模，導致微盤不斷上漲。

正因如此，2021年3月，Wind還發布了萬得微盤股指數。根據指數介紹，萬得微盤股指數主要包含全部A股中市值最後的400個個股，剔除ST，新ST退市整理股票，和首發連板沒打开的標的，每日更新新成份。

該指數短短3年間該指數從最低600多點漲到了最高29萬點，如今又快速回調至不到21萬點。

而近年來，微盤策略在公募領域愈演愈烈，更有一些公募產品在去年微盤大熱的行情中轉了策略，完美踩中今年微盤的下跌。

例如，大成動態量化此前重點配置在制造、下遊消費及TMT，隨着微盤行情持續，該基金在2023年三季度轉換成了微盤策略。

在大成動態量化去年三季報中，基金經理夏高表示，對該基金的投資策略進行了調整，在市值因子上進一步下沉，同時採用其他有效因子進行優化，力爭取得好的業績表現。

圖片來源：大成動態量化2023年三季報

根據wind數據，截至2月28日，大成動態量化自去年三季度以來跌幅近30%。如果截至2月7日，該基金淨值2024年以來的跌幅則高達47%。其中，今年2月初的跌幅與微盤股指數下跌走勢十分吻合。

大成動態量化淨值走勢圖，（圖片來源：wind數據）

無獨有偶，同樣重倉微盤股的金元順安產業臻選基金自去年12月19日成立以來，短短2個多月，淨值僅剩6毛多。如果截至今年2月7日，該基金淨值爲0.5272元，近乎腰斬。

金元順安產業臻選淨值走勢圖，（圖片來源：wind數據）

調整策略？

通常來講，微盤股以流通市值小、業績較差、股價波動比較大爲特點。從這些公司的經營情況來看，亦屬於行業地位較弱，因此抗風險能力也較弱。但隨着越來越多的資金湧入微盤股，推高微盤指數，淪爲資金博弈的投機生態，風險便在不知不覺間一步步推高。

華南一位私募基金經理表示，有點像多米諾骨牌，當微盤股陷入流動性危機，資金紛紛搶佔出逃通道，就會演變成暴跌模式。而這些微盤股流通市值又很小，大量資金跑不出去，而交易雙邊的邊際價格又體現了股價在短時間內的大幅下跌。

隨着節後A股市場的反彈，微盤股也迎來一波上漲，但長期來看，部分市場參與者仍然對微盤策略持謹慎態度。

“目前，監管對DMA規模不能新增，存量不能加倉等要求，讓微盤股變得有些尷尬，靈均事件後，各量化機構也在調整參數，對小市值票不再大量賣出，有些量化機構拆單或者將策略轉向市值更大一些的標的持有，在這樣的生態下微盤股的走勢並不好說。”上海一家中型量化私募機構相關人士對記者坦言。

此外，自2月初微盤股“踩踏”事件後，更多量化機構在市場風險、監管要求、政策風險等風險意識甚至模型上進行迭代提升，也讓是否還會有機構資金進入微盤股存疑。

“一些管理人發現在微盤股上做中性策略風險很大，所以可能會將這一策略產品逐步出清或轉型，後續微盤市場可能會迎來市場結構變化。”上述量化私募機構相關人士進一步表示。

部分公募機構相關也表示，或將在大盤和微盤之間尋找機會。

“我們已經明確指出大盤與微盤之間尚缺中盤和小盤行情。中盤和小盤是中堅產業的重要組成部分。”創金合信基金首席經濟學家魏鳳春認爲，這也是中周期與過渡期最重要的作用點。微盤策略失效，大盤策略失效，中盤與小盤策略興起應該是過渡期策略的常規邏輯。盡管截至當前A股市場還是以大盤風格爲主導，並且目前還看不到大盤策略失效的跡象，但並不影響基金經理提前將視野放在中堅企業的布局研究上。

魏鳳春表示，從中周期的核心來看，主導產業是配置和研究重要的布局成敗點。居於“微盤”和“大盤”中間地帶的產業是未來投資的藍海，應該把研究的重心放在主導產業的尋找過程中。

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