展望保險2024｜險資配置存在結構性機會，高股息資產或成增配重點

圖片來源：視覺中國

1月22日，國常會召开，提出要採取更加有力有效措施着力穩市場、穩信心，促進資本市場平穩健康發展。從中長期來看，隨着穩經濟政策與資本市場支持政策加碼，機構資產端收益將更有保障。

2023年險資運用規模突破27萬億元，新一年，險資將如何在復雜多變的市場環境以及新會計准則應用的背景下配置與調整，值得期待。業內提出，2024年行業發展確實面臨諸多挑战，但同時存在結構性投資機會。尤其在權益市場方面，高股息資產或成爲增配重點。

2023年險資運用規模破27萬億，增配債券

先回顧2023年險資的排兵布陣。截至2023年末，保險資金運用約27.67萬億元，較年初增長10.5個百分點，重回雙位數的增長節奏。其中，銀行存款配置2.72萬億，佔比9.8%；債券配置12.57萬億，同比增長22.56%，佔比45.4%；股票和證券投資基金則爲3.33萬億元，佔比約12.02%。

對比2022年情況來看，債券在2023年更受險資偏愛。據金融監管總局披露數據，2023年險資債券配置45.4%的佔比較2022年提升約4.5個百分點，首度突破45%。權益投資方面，險資布局更爲慎重，全年股票和證券投資基金同比增長4.54%，但佔比下滑0.68個百分點。

業內人士分析，債券配置佔比提升，主要源於權益市場走弱，債券等固收類資產屬於低波動資產，期限結構豐富、收益穩定性特點凸顯，進一步吸引具備資產負債久期匹配需求的險資入局。

從具體配置情況來看，截至2023年末，利率債佔比達87%，其中以地方政府債券爲主。東吳證券研究員李勇、徐沐陽分析指出，近幾年來，保險機構大幅增持地方政府債，原因在於對保險自營資金而言，國債和地方政府債對利息收入免增值稅和所得稅。因此，長期限的地方政府債券同時具備彌補久期缺口和比價效應的優勢。

值得一提的是，2023年，在股債雙殺及新會計准則的作用下，險資投資收益存在一定程度收縮。據目前已披露的非上市保險公司的投資收益率、淨利潤等核心指標來看，均有所承壓。

一方面，招商證券提出，十年期國債收益率中樞持續下行，非標資產到期再配置壓力增加，使得險企淨投資收益率趨勢性下降；股票市場波動加劇，權益品種和總投資收益率壓力也進一步加大。

另一方面，2023年起上市險企已开始全面實施的新會計准則，對保險行業資負匹配帶來新挑战，新准則下金融資產AFS分類被取消，權益工具只能劃分爲FVTPL或FVOCI，公允價值變動對當期利潤的影響增大。可以看到，2023年前三季度A股上市險企在新准則下的單季利潤波動幅度遠大於同期。

五篇大文章層面湧現出結構性投資機會

展望2024年，據中國保險資產管理業協會發布的“保險資產管理行業投資信心指數”，189家保險機構2024年度保險資管行業宏觀經濟信心指數56.05、固定收益投資信心指數57.82、權益投資信心指數61.01。整體來看，保險機構對今年權益投資信心較強，對宏觀經濟和固定收益投資信心持較積極態度。

傾聽業內聲音，2024年，將是挑战與機遇並存的一年。

首先，從環境來看，中國保險資產管理業協會執行副會長兼祕書長曹德雲在“2024年經濟金融形勢分析與資產配置展望”主題研討會上提出，“面對當前行業轉型調整的大背景以及保費增速放緩、負債成本較高、利率中樞持續下行等市場環境，2024年行業發展仍然面臨諸多挑战。”

泰康資產總經理兼首席執行官段國聖同樣提出，保險資金作爲長期負債資金，在利率、信用和權益投資方面均面臨新挑战，配置難度加大。

但挑战的另一面，也是機遇。“展望2024年，宏觀經濟存在積極因素和不確定性，預計貨幣政策維持寬松環境，利率水平易下難上；權益市場中性樂觀，風格輪動增強，存在較好結構性機會。”段國聖總結道。

人保資產副總裁、臨時負責人黃本堯則將2024年的時機總結爲“驟雨將歇，楊柳新晴”，“國內外宏觀經濟形勢將延續修復態勢，固收市場整體呈現利率震蕩下行、期限利差趨陡、信用風險收斂走勢，權益市場機會大於風險，五篇大文章層面將湧現出結構性投資機會。保險資金可主動把握時機，積極調整資產配置結構，提升資產負債匹配水平。”

平安資產總經理助理蘇天鵬強調保險資管產品應緊抓實體經濟新舊動能轉換的機遇，做好五篇大文章。債權計劃層面，參考交易所“科創債”產品，探索“科創債權計劃”，擁抱新興產業，擴展投資領域；資產支持計劃層面，建議拓寬基礎資產品種範圍，以CMBS、類REITs、私募REITs等形式助力盤活存量資產；股權投資計劃、保險私募股權基金層面，建議發展夾層股權、Pre-REITs、長期战略投資等新業務模式；組合類資管產品層面，建議增加權益類資產投資佔比，將公募REITs作爲重要品種進行投資。

“保險資金作爲我國金融市場重要的長期資金提供者，在參與重大工程建設、盤活存量資產、服務國家战略等方面具有天然優勢。”曹德雲總結道。

長錢入市險資大有可爲，高股息資產或成增配重點

結合業內反饋來看，除仍將把債券作爲險資配置的重點方向以強化投資安全性外，在權益市場尋機，加大股票和公募REITs的配置力度也將是2024年險資的重點方向。

長錢入市，背後是政策性推力。證監會日前明確表示，將繼續協調引導公募基金、私募基金、證券公司、社保基金、保險機構等各類機構投資者更大力度入市。

從權益配置的具體投向來看，高股息資產或成爲增配重點。這主要與新會計准則應用背景相關，國泰君安證券研究員劉欣琦、謝雨晟分析提出，IFRS9下更多金融資產計入FVTPL，利潤表不確定性大幅提升。爲緩解新會計准則下資本市場波動對利潤表的影響，保險公司普遍調整股票資產的配置策略，增加配置高股息資產並計入FVOCI，以獲取分紅爲主要目標。

招商證券同樣預計，增配高股息資產計入FVOCI會計科目或成爲未來險企權益投資的重要方向，今後3年險資增配高股息資產規模有望達近7000億。新准則下如果保險公司希望避免股票價格波動對利潤表的大幅影響，未來需進一步增加FVOCI科目的資產佔比，尤其在當前流動性寬松長端利率易下難上、股票投資以景氣爲錨，博取超額收益的難度明顯提升、高股息標的股息率已超過6%等背景下，能夠提供持續、穩定分紅現金流的高股息股票和盈利穩定、抵御市場波動能力較強的紅利低波資產在未來或將被重點關注。

那么險資可以增配多少高股息標的？長江證券分析提出，償二代二期工程實施後，在行業償付能力普遍緊張的背景下，險資整體權益配置比例上升其實存在一定難度，調倉以及規模的增長可能是增量的主要來源。

負債端角度判斷，由於銀行存款等競品收益率下行，同時保險產品具備獨特的剛兌和保障屬性，保費增長仍將保持可觀水平。中性假設下，預計2024年險資規模將增長至30.3萬億元。假設行業OCI類股票佔總資產比例爲2023年上半年國壽、新華及太保的平均值（0.6%），並將在2024 年底上升至2.5%左右，則將可能爲高股息類股票資產帶來5849億元左右的資金流入。

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