幹貨滿滿！華爾街見聞第六屆Alpha峰會精華集錦

由華爾街見聞和中歐國際工商學院主辦的第六屆「Alpha峰會」，於12月17日在上海中歐國際工商學院圓滿舉辦。自2010年誕生以來，華爾街見聞致力於打造中國最具全球視野的財經資訊平台，幫助投資者迅速了解和掌握准確和專業的資訊。

本屆峰會齊聚全球金融領域有顯著成就的經濟學家，國內金融、科技等衆多行業領域的專家學者，以全球視野爲背景，透析宏觀局勢，聚焦策略，洞察行業趨勢和未來新機遇，啓發投資者尋找各自領域中的“Alpha收益”。

峰會圍繞2024全球宏觀、大類資產和投資熱點進行展望，探討財政和貨幣政策前景，A股、港股、美股、中美債市等大類資產的未來走勢，同時還爲投資者講述AI技術的發展......

本次峰會各位嘉賓講話全文詳見：

思睿經濟學家洪灝：美股或正處泡沫中，3000點爲A股周期性底部 | Alpha峰會

廣發首席經濟學家郭磊：地產調整已近尾聲，明年實現5%的GDP增長需要三個條件 | Alpha峰會

全球大類資產配置圓桌對話：美股或迎上漲 、看好日股表現、日元有望升值 | Alpha峰會

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌：白領消費對於經濟修復是重大變數 建議“集採”商品房轉換成保障房 | Alpha峰會

天風研究所副所長、固收首席孫彬彬：明年赤字率或在3.5%以下，明年利率可能先下再上 | Alpha峰會

中銀全球首席經濟學家管濤：人民幣跨境使用形同外匯 外來直接投資淨流出未必意味着產業外遷 | Alpha峰會

敦和首席經濟學家徐小慶：中美經濟周期錯位是近幾年最重要變化，中國不會是下一個日本 | Alpha峰會

資產管理圓桌對話：財富管理的未來，需要每一個機構的自我改革 | Alpha峰會

峰瑞資本投資合夥人陳石：大模型跟隨並不丟臉，中國的AI優勢在於應用 | Alpha峰會

人工智能圓桌對話：大模型解決了數字人的內涵 | Alpha峰會

《金融心理學》作者拉斯·特維德：從基因編輯到核聚變，AI技術將顛覆我們所知的一切 | Alpha峰會

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思睿經濟學家洪灝：美股或正處泡沫中，3000點爲A股周期性底部 | Alpha峰會

廣發首席經濟學家郭磊：地產調整已近尾聲，明年實現5%的GDP增長需要三個條件 | Alpha峰會

全球大類資產配置圓桌對話：美股或迎上漲 、看好日股表現、日元有望升值 | Alpha峰會

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌：白領消費對於經濟修復是重大變數 建議“集採”商品房轉換成保障房 | Alpha峰會

天風研究所副所長、固收首席孫彬彬：明年赤字率或在3.5%以下，明年利率可能先下再上 | Alpha峰會

中銀全球首席經濟學家管濤：人民幣跨境使用形同外匯 外來直接投資淨流出未必意味着產業外遷 | Alpha峰會

敦和首席經濟學家徐小慶：中美經濟周期錯位是近幾年最重要變化，中國不會是下一個日本 | Alpha峰會

資產管理圓桌對話：財富管理的未來，需要每一個機構的自我改革 | Alpha峰會

峰瑞資本投資合夥人陳石：大模型跟隨並不丟臉，中國的AI優勢在於應用 | Alpha峰會

人工智能圓桌對話：大模型解決了數字人的內涵 | Alpha峰會

《金融心理學》作者拉斯·特維德：從基因編輯到核聚變，AI技術將顛覆我們所知的一切 | Alpha峰會

以下爲各位嘉賓演講精華：

洪灝： 美股或正處於泡沫中 3000點爲A股周期性底部

思睿集團首席經濟學家洪灝做客由華爾街見聞主辦的「Alpha投資峰會」，就2024年A股、美股港股走勢做出分析和展望。

洪灝表示，美國10年期國債收益率飆升，投資環境改變，不能再用固有思維投資。美國市場現在進入了一個高波階段的時候，它產生極端回報的概率非常大，從歷史的角度來考慮，這就是一個百年未有的大變局。高波階段是最容易產生泡沫的階段，可能美股現在就在一個AI半導體的泡沫裏，而這個時候也是最容易產生“肥尾事件”的時候。

美國歷史上的每次衰退時，失業率都曾觸及過歷史低位，然後开始飆升。經濟衰退會帶來失業率飆升，並非失業率預示着經濟衰退。市場上這些防止美國股票股指下行的期權交易，成交量已經達到了歷史有史以來最高。

人民幣匯率方面，從根本上決定匯率走勢的中國勞動生產率已經觸底回升，再疊加中美的息差與中國的經濟周期的運行等等，人民幣匯率觸底是大概率能夠確定的。

A股方面，今年由於風險偏好偏低的原因，市場選擇把所有的現金都存到了存款和低風險的債券裏，這也導致了風險資產尤其是股票表現欠佳。目前A股市場已經處於“周期性底部”，市場的悲觀情緒已反映在股價裏。

房地產市場的調整是個長周期過程，復蘇非朝夕之功，是以30到50年爲單位周期的。房地產的市場的關注點不應該是房子的價格而是看交易量，要形成一個交易活躍、價格由市場決定的資金蓄水和財富倉儲體系。

郭磊：地產調整已近尾聲 明年實現5%的GDP增長需要三個條件

廣發證券首席經濟學家、董事總經理郭磊指出，2023年外部環境有兩條主线，第一是歐美經濟在去庫存，影響新興市場出口；第二是歐美經濟在加息，影響新興市場匯率和FDI。2024年兩個线索均會有不同程度緩和，新興市場壓力減輕。

過去的三年中，美國的財政擴張是非常明顯的。這樣的擴張幫助它繞开了資產負債表衰退，但代價是高通脹。美國經濟未來會繼續減速，繼續降溫；但可能不會出現一個特別典型的硬着陸或者是衰退。出口環境未來有條件進一步正常化。

展望明年國內經濟，截止到目前，地產銷售降到11億方多的一個水平，住宅到10億方的一個水平，地產調整應該是已經接近尾聲，明年地產對於經濟的一個拖累的話會有一個減輕。

無論是“以進促穩”，還是“先立後破”，都意味着政策對2024年的整個經濟增長應該還是呈現出比較明確的訴求。明年GDP目標5%的概率應該還是比較大的。

從現實測算來看，要實現5%的增長目標需要滿足三個條件：一是出口需要回到一個正常年份的位置；二是地產投資降幅需要有一個顯著的縮窄；三是需要有一個相對擴張特徵的財政政策，來滿足基建和政府消費這兩部分的假設。

全球大類資產配置：美股或迎上漲 、看好日股表現、日元有望升值

華爾街見聞顧成琦、摩根資產管理日本精選基金基金經理張軍、華安基金基金經理倪斌、工銀瑞信基金經理劉偉琳、一德期貨總經理助理佘建、世界黃金協會中國區投資總監楊振海做客「Alpha投資峰會」進行圓桌對話，展望日元、日股、歐股、印度股市、油價等大類資產走勢。

摩根資產管理日本精選基金基金經理張軍，今年下半年，標普500更多成分股公司的盈利出現改善，开始參與上漲。剔除七家巨頭，美股其它成分股平均估值已回歸歷史中樞。結合2024年經濟增速變化和盈利增長，我們認爲在美國經濟放緩後，會有一波更廣泛的上市公司上漲局面。

外資今年重新看好日股的原因有三：第一，日企公司治理質量改善；第二，通脹重來；第三，全球供應鏈重構中，日本企業有望因行業優勢獲得更大市場和盈利空間。展望2024年，上述三點仍在發酵，新增的可能是日元升值，這對於海外投資者較爲有利。

倪斌指出，展望2024年，在高利率下，歐洲經濟韌性不如美國，央行政策轉向也勢在必行。與美股不同的是，歐洲股指整體估值仍很低，德國DAX指數市盈率在11-12倍，法國指數在10倍左右。它們增速也不如美國科技股高，整體ROE約10%。

歐洲股市可以看作是一個深度價值投資標的，整個增速比較平穩，不算高，估值也處在一個相對合理甚至偏低的這樣一個區間。2024年預計德國和法國指數成分股整體增速可達10%左右，估值和增速匹配較爲合理。

劉偉琳表示，印度股市實際上一直在過去五年的均值附近，估值並沒有特別大的泡沫。當然，與其他新興市場國家相比，有些投資者認爲它的估值可能稍微高一些。但我認爲可能有各種各樣的原因，例如它是一個成長股，而其他大宗資源驅動型國家更像周期股。如果將印度視爲成長股，那么相對於周期股，它的估值可能本來就應該更高一些。

一德期貨總經理助理佘建躍，油價合理水平的判斷，最終歸結爲兩個成本因素。第一個是頁巖油的新井成本，因爲它是全球油價定價的基准，我們通過觀察 WTI 的遠期價格，選擇了一個3-5年期的遠期合約的平均價格，目前大致在60-65的水平。第二個成本是產油國的財政預算平衡油價，這是它們的生存成本。有人認爲沙特等產油國的平衡油價可能要高於80，這也是有可能的。因此，這兩個成本，至少美國頁巖油的新井成本來說是一個底线。

世界黃金協會中國區投資總監楊振海，金價今年跟實際利率脫鉤，主要就是來自於規避風險的买盤，實際上最主要是中央銀行購买。明年整體風險來看應該是偏升高的，所以我認爲它在從美元分散到黃金的這個需求事實上有可能是會加速。

徐小慶：中美經濟周期錯位是近幾年最重要變化 中國不會是下一個日本

12月17日，敦和資管首席經濟學家徐小慶做客由華爾街見聞主辦的「Alpha投資峰會」，就中美經濟周期和利差做出分析和展望。

在過去幾年可能最重要的宏觀變化就是中美經濟周期的錯位，由此帶來的中美利差的變化，我們認爲是觀測商品，觀測各類資產價格走勢變動的非常重要的一個窗口。

中美利差已創了歷史的新低，但是人民幣匯率並沒有顯著的跌破前兩輪的低點，重要的原因就是從貿易層面它有基本面的支撐。這得益於2018年以後，中國的制造業的產業升級，帶動了中國的出口份額在全球的進一步上升，以及中國貿易順差中樞的進一步提高。

爲什么中國不會是下一個日本？日本並不是一個普遍性的例子，日本的特殊性在於日元的錯誤估值，導致他用了相當長的時間來重新對它的生產的要素進行定價和修復。

越南和墨西哥這兩個大家認爲最有希望承接中國產業鏈的的國家，他們的貿易上的變化是什么呢？墨西哥的貿易現在是逆差，而且逆差在惡化，雖然墨西哥比索在過去一年升了很多。越南是貿易順差，但是現在它的貿易順差佔GDP的水平還不如疫情前，而且也就是3%而已。這兩個經濟體並沒有因爲承接了中國的產業鏈而獲得大量的附加值，這是和當初中國承接四小龍產業鏈轉移當中的完全不一樣的，當然是由於中國的制造業維持了相對強的競爭力。

維持美國經濟高增長的主要的驅動，其實是來自於財政政策。AI更多的是一個預期層面的炒作，目前並沒有變成現實。對於美債來講，我們仍然認爲是明年非常好的一個做多資產。

我對房地產沒有那么悲觀，也許它的下行還要持續一段時間，但是我們在接近一個可能最糟糕的底部。即使你認爲房地產很差，但是由於整個貨幣的分配更多的轉向了制造業，就相應的帶動了商品這個資產價格的提升。在全球再工業化的過程中，商品作爲大類資產來講，它的時間價值會變得越來越突出。

朱海斌：白領消費對於經濟修復是重大變數 建議“集採”商品房轉換成保障房

摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌指出，疫情後期修復過程中，新舊動能之間的切換和差異性的表現得非常明顯。新動能表現更佳，太陽能電池、新能源汽車是工業生產裏表現最爲靚麗的兩個子部門，舊動能的下跌較爲明顯，其中最突出的就是房地產。

明年的年度增長目標大概率會維持不變，預計和今年一樣在5%左右，有挑战但仍有望達成，這需要宏觀政策延續今年8月份後的更加積極的穩增長態勢，財政政策要適度加力，提質增效，貨幣政策要靈活適度、精准有效。

預計明年財政赤字率或維持在3.8%，財政政策對經濟會產生更加積極的影響，央行或再降息10個基點，並料會進行每次25基點的三次降准，信貸增速料維持在9.5%左右，接近今年的水平。預計央行明年可能會有萬億規模的支持，針對保障房和城中村改造，通過PSL等一些結構性貨幣政策工具提供比較明顯的支持。

明年白領消費對於經濟修復是一個重大變數，料發消費券的概率偏小；出口仍面臨較大壓力，對經濟的貢獻或仍爲負。房地產，尤其商品房市場的供需調整可能仍然會持續一段時間，建議政府在保障房領域進一步加大力度，比如，通過“集採”從商品房市場集中購买一些未完工項目或未开發土地，轉換成保障房。

孫彬彬：明年赤字率或在3.5%以下 明年利率可能先下再上

天風研究所副所長、固收首席孫彬彬預計明年赤字率或在3.5%以下。從中央經濟工作會議和方方面面的表述來看，很有可能明年赤字率目標不超過3.5%，即明年赤字率不太可能達到此前市場預期的4%。即使有特別國債的安排，總體來說也不超預期。

展望明年的利率政策，孫彬彬指出，信貸和政策是有不確定性的，利率可能先下再上。從債券市場角度來講，降准降期以後，整個曲线和短端怎么走並不是很清楚。明年最大的不確定性在於信貸（信用）和政策。逆周期環境下，正常邏輯應該是積極的財政政策、積極的貨幣政策以及適度寬松的監管政策和寬信用，但今年中央金融工作會議之後，在金融公司改革和金融反腐的大背景下面，信貸和政策是有不確定性的。

就市場的總體方向來說。如果政策是有效的，市場是有效的。明年利率環境應該是先下再上——寬貨幣在前，有效，短端下行；寬財政在後，也有效，利率上行。因爲中央這種加槓杆以後，補足了微觀主體的不足，理論上對於宏觀需求是有提振的。但是這裏還是要強調：第一，政策有效；第二，市場有效。

後續的市場節奏，三個指標最關鍵，第一個指標是社融，第二個指標是M1，第三個指標是PPI。其中，社融指標最領先，M1同步領先，PPI是滯後指標，關鍵看社融，今年的社融一季度高，二季度低，三季度築底，四季度略有回升。明年展望社融，看基數的話就是倒過來：一季度低，二季度走高，三季度築頂，四季度回落。

管濤：人民幣跨境使用形同外匯 外來直接投資淨流出未必意味着產業外遷

中銀證券全球首席經濟學家管濤就人民幣匯率波動與跨境資金流動做出分析和展望，央行基本退出外匯市場常態幹預後，國際收支經常項目與資本項目平衡是鏡像關系，經常項目順差越大，資本流出越多。匯率變化既可能是經常項目也可能是資本項目驅動。

資本項目驅動的匯率調整也要看資本流動的主體，既可能是外資（負債方）驅動，也可能是內資（資產方）驅動。外來直接投資淨額波動大並非中國的專利。本輪人民幣匯率調整受到基本面和情緒面的雙重影響，外來直接投資淨額減少是基礎國際收支順差減少的重要原因。

從季度數據來看，今年三季度直接投資淨流出超過了同期的經常項目順差，導致了基礎國際收支逆差32億美元。短期資本也是淨流出，所以三季度是“雙逆差”。

因而，當季交易引起的外匯儲備下降了432億美元，貢獻了同期外匯儲備余額總降幅的55%。所以，從這個意義上來講，外來直接投資淨流出未必意味着產業外遷，但其對國際收支自主平衡能力的影響仍值得高度關注。

人民幣跨境流通使用就形同外匯，會通過境內外差價和跨境人民幣清算渠道影響市場預期和境內外匯供求。沒有只漲不跌，也沒有只跌不漲的貨幣。資本流動不是线性的，流出多了就會流入，流入多了也會流出。

資產管理：財富管理的未來 需要每一個機構的自我改革

中歐國際商學院金融學助理教授王任軒、興銀國際董事長吳若曼、盈米基金副總裁楊媛春做客「Alpha投資峰會」進行圓桌對話，分享了以下關於資產管理的觀點。

對銀行理財來和信托理財來說，目前最大的變化就是淨值化管理，打破剛兌。過去兩年股票市場處於下行趨勢，但如今很多股票已經進入比較好的投資期。

投顧行業正處於一個初步良好的階段，從2019年到2023年，也是一個非常穩健的試驗階段，目前正在向第二階段邁進。未來公募基金達到30萬億、50萬億並非遙不可及。

資管行業可能需要在七分投、三分顧的基礎上適度理解好你的投資者。在財富管理行業，七分顧意味着在充分理解客戶需求的情況下，有三分的投資和資管行業去更好地銜接。

作爲基金管理人，你在產品上的表現，才是你的本質。不要老是去做直接發售新產品，多做點維護、管好已有的產品、做好營銷，不斷地提升。

上市公司是基金公司的重要資產方，逐步實現這一點是非常重要的，需要從理念到實踐需要進行一些方式的轉變。在資管機構、財富管理機構從賣方到买方的轉型的過程中，整個組織體系、價值觀乃至考核體系全部要變。

人工智能圓桌對話：大模型解決了數字人的內涵

峰瑞資本投資合夥人陳石認爲，首先，大模型不是創業公司的方向，中國的傳統還是應用爲王，所以創業公司應該在應用上花大力氣。其次，創業公司還需要注意幾點：要做出一些智能時代原生的應用，在技術路线設計上要有前瞻。最後一點，陳石認爲創業首要考慮的就是商業模式。考慮怎么掙錢，因爲每一個token都要花錢，所以經濟模型一定要跟上來。要跟中國的宏觀經濟的趨勢要結合起來，走出中國特色。

小冰公司解決方案總架構師董志盛認爲，數字人跟大模型相結合，實際上就是大模型解決了數字人的內涵。在大模型基礎上，數字人將基於通用大模型、行業知識、 AI agent及其多模態創造力，重構自身的內涵，結合實時交互引擎，讓用戶在跟機器的交互中實現了數字人成爲“第二個人”。

華東師範大學特聘教授、長江學者、《從元宇宙到量子現實》作者吳冠軍表示，不要太把技術當成一個洪水猛獸，只要它足夠有加速，對社會將有平權的效應。如果把AI當成洪水猛獸，真的來臨的時候，我們無法與其合作，有些東西我們學習不了，但我們可以學習它們學習的方式，在這個意義上說我們仍有機會。

陳石：大模型跟隨並不丟臉 中國的AI優勢在於應用

峰瑞資本投資合夥人陳石表示，目前中國企業在AI領域的機會主要在應用上。在語言模型領域，中國還需要兩代以上的跟隨，這也是目前大部分國家的選擇，跟隨並不丟臉。但是對於中國來說，最重要的大力發展AI應用生態，並最終利用在應用生態上的優勢再反向進行技術突破，是屬於中國的AI技術解法。

陳石引用紅杉資本前段時間的話說，AI行業將進入第二個階段。第一個階段是語言模型，第二個階段就是在應用。

陳石表示，未來的應用軟件稱爲AI Agent，意思就是像人類一樣可以自主執行、獨立決策、主動探索、自我迭代、相互協作的智能軟件。AI Agent能還原真正優質的一對一服務，多agent的協作是當前熱門的研究方向。所以，讓語言模型在一個垂類的場景或者行業做出穩定的體驗，就是一些創業公司的機會。

拉斯·特維德：從基因編輯到核聚變，AI技術將顛覆我們所知的一切

《金融心理學》《逃不开的經濟周期》等暢銷書作者拉斯·特維德指出，創新是推動經濟增長的核心力量。人均GDP的歷史趨勢顯示出經濟增長盡管面臨周期性波動，但其主要由創新驅動。

超級智能經濟的一個主要的驅動因素是算力價格有效性的驟然加速。雲計算創造了瘋狂的效率提升，算力翻倍的時間從10個月縮短到了五周。

超級智能經濟時期即將到來，屆時計算機生成的智能將與人類智能相近，甚至可能在2040年超越人類智能。AI技術發展將顯著改變多個領域，例如，到2025年AI將編寫軟件代碼的8%。

未來幾年裏，自動化運行的研究實驗室將會起飛，一年365天不停運轉，由機器人來操作，AI進行分析，科學研究的方式將被徹底顛覆，也會加速人類的科學探索進程。

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