美聯儲“鷹式暫停”恐引發更大恐慌？

來源：編輯：匿名發表時間：2023-06-17 16:57:10 熱度：17

導讀： 各國央行的利率決策一直都是金融市場的重要參考指標，當中美聯儲議息會議無疑更加重要，因爲它對金融市場的影響相對直接。不止如此，在現任美聯儲主席鮑威爾“謎語人”式表態的影響下，市場大跌眼鏡的次數不減反增...

各國央行的利率決策一直都是金融市場的重要參考指標，當中美聯儲議息會議無疑更加重要，因爲它對金融市場的影響相對直接。不止如此，在現任美聯儲主席鮑威爾“謎語人”式表態的影響下，市場大跌眼鏡的次數不減反增，大衆自然會關注聯儲的一舉一動。

北京時間6月15日凌晨02:00，美聯儲聯邦公开市場委員會（FOMC）決定將聯邦基金利率目標區間維持在5％-5.25％不變，連續十次加息的步伐也就此告終。在此次會議之前，市場其實已經預期到聯儲不會選擇加息，但美聯儲會後披露的點陣圖，以及鮑威爾在發布數據時的表態，似乎都透露了這樣一條信息：加息周期結束，甚至开始掉頭降息的日子，恐怕還早得很。

要休“息”一下？

對於此次美聯儲方面選擇暫停加息，證券時報在報道時引用美聯儲貨幣政策委員會的公告指出，保持聯邦基金利率目標區間的穩定，可以讓委員會評估更多信息及其對貨幣政策的影響。該委員會認爲，盡管通脹依然高企，但最近的指標顯示經濟活動繼續以和緩的步伐擴張。近月來就業增長強勁，且失業率保持在低位。此外，美國的銀行體系穩固且具有韌性。居民和企業的信用環境收緊可能令經濟活動、招聘和通脹承壓。這些影響的程度依然無法確定，委員會依然高度關注通脹風險。

合理推測，美聯儲認爲當前美國的經濟狀況並不算糟，如果貨幣政策突然轉向，可能會給眼下的通脹火上澆油，此時保持聯邦基金利率按兵不動，可以觀察未來貨幣政策轉向時可能產生的影響。此外，雖然前幾個月有多家美國銀行相繼出現財務危機退場，但美聯儲仍然認爲銀行體系相對穩健。

考慮到美聯儲此次是連續十次加息後首次暫停加息，市場不乏有聲音認爲當前的加息通道可能告終，在未來甚至可能掉頭降息。但在本次議息會議後的發布會上，美聯儲主席鮑威爾卻給市場潑了一瓢冷水。

第一財經等媒體在發布會後報道稱，本次利率不變的決定是“暫停”而非“結束”加息，鮑威爾並不贊同將本次利率不變的決定描述爲“跳過加息”。鮑威爾表示，隨着接近利率目標，逐步放緩政策利率緊縮節奏是合理的。他同時指出，“在通脹大幅下降的時候降息是合適的。再說一次，我們談論的是幾年後的事情。”

是不愿降息，還是不敢降息？

事實上，在此次議息會議前，鮑威爾的鷹派言論其實早有端倪。時間倒回到2022年11月，鮑威爾當時表示，過度收緊政策帶來的痛苦要小於行動過於緩慢，《巴倫周刊》便引用該言論認爲，壓低通脹可能需要一場經濟衰退來實現。但現在看來，鮑威爾的決心遠比所有人想象的都要強，就算面對美國經濟可能衰退的情況也是如此。

那么，鮑威爾爲什么如此堅持高息政策？愈演愈烈的通脹可能是證據之一。

根據東財Choice的數據顯示，作爲衡量通脹的重要指標之一，目前美國核心CPI的按月同比漲幅自從2021年4月以來就未曾低於3％，同期10年期指標美債的收益率還不到2％，二者之間的差距並沒有明顯減小。這意味着，扣除通脹之後的美債並不能起到保值效果，被公認爲最安全資產之一的美債出現如此狀況，的確讓人難以想象。

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作爲參考，上一次美國出現這種情況還是在1973-1974年，當時該國正經歷嚴重的石油危機。

除了上述通脹數據之外，出乎預期的勞動力數據，可能也是鮑威爾沒有選擇加息的原因之一。根據金十數據的統計，自從2022年2月以來，美國非農就業人數幾乎從未曾低於市場預期，2022年8月和2023年2月的實際數據與市場預期的差值更是接近30萬。按疫情前的數據，30萬人大致相當於2個月的非農人數總和。

雖然非農並非加息的唯一決定因素，但數據一直強於市場預期，可能也會讓決策者認爲美國經濟能承受加息的副作用，至少他們會認爲加息不至於“傷筋動骨”。疊加上通脹數據之後，美聯儲加息的概率，自然會大於降息的概率。

加息幾時到頭？

很明顯，在數據支持以及決策者不愿轉向的前提下，未來的加息預期似乎可以理解。但問題是，美聯儲這輪加息周期，究竟要到什么時候結束？在這一問題上，利率期貨交易者給出的答案是明年。

芝加哥期貨交易所（CME）的美聯儲觀察工具顯示，至截稿時止，美聯儲7月會議加息25bp（也即利率區間上移至5.25-5.5％）的概率接近72％，並且年內剩余的3次會議（9月、11月、12月）都可能保持這一水平，直到2024年1月才可能回到現在的5-5.25％。考慮到該工具是基於美元利率期貨生成的預測結果，如果數據正確，倒是從側面證明了鮑威爾本次“只是暫停加息”的說法。

（來源：CME，最右一列爲加息概率）

不止是利率期貨的交易者，許多國內機構在研報中也給出了自己的觀點。

中金公司在研報中指出，美聯儲6月會議按兵不動符合預期，因爲這次會議最大的變化在於點陣圖大幅上調，美聯儲預期年內再加息兩次已經超出了市場預期。上調加息指引源於美國經濟的韌性和通脹的粘性，特別是核心通脹盡顯頑固，迫使美聯儲傾向擡高利率，但美聯儲又不想加息太快，因此選擇“穩中求進”，在6月暫不加息。綜合來看，美聯儲或有較強的意愿繼續加息，如果接下來數據夠“穩”，美聯儲就會傾向於“進”。從另一個角度看，如果緊信用力度不夠，緊貨幣就需要做的更多。

與此相比，有的券商似乎更爲激進。興證宏觀在研報中表示，美聯儲此次“當斷不斷”，美國市場後續恐受其亂。聯儲鷹派的暫停後，達摩克利斯之劍高懸，市場無法證實證僞經濟韌性的持續性前，硅谷銀行後市場一度交易7月降息這種樂觀預期難以再重現，美元美債利率波動區間的下沿會上移。在該機構看來，7月如果等不到實際需求轉弱，鷹聲可能還將延續。