分析｜11月CPI同比降0.5%，機構稱年內降准可能性增加

12月9日，國家統計局公布11月物價數據，中國11月份全國居民消費價格（CPI）同比下降0.5%，環比下降0.5%。1-11月平均，CPI比上年同期上漲0.3%。

11月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降3.0%，環比下降0.3%；工業生產者購進價格同比下降4.0%，環比下降0.3%。1-11月平均，工業生產者出廠價格比上年同期下降3.1%，工業生產者購進價格下降3.6%。

豬肉、原油價格大幅下跌拖累11月CPI回落

11月CPI同比下降0.5%，較前值回落0.3個百分點，創下今年以來新低，且是在上年同期增速基數下行的基礎上。

國家統計局城市司首席統計師董莉娟分析指出，11月份，受食品、能源價格波動下行等因素影響，CPI有所下降。據測算，在11月份0.5%的CPI同比降幅中，翹尾影響約爲0，上月爲-0.2個百分點。

影響CPI同比下降主要在於食品特別是肉類價格以及原油價格的下行。數據顯示，11月食品價格下降4.2%，降幅略擴0.2個百分點，其中，豬肉價格下降31.8%，降幅擴大1.7個百分點，雞蛋、食用油、牛羊肉、禽肉類和水產品價格降幅在1.1%-10.5%之間，降幅均有擴大。另外，鮮菜價格由上月下降3.8%轉爲上漲0.6%，鮮果價格漲幅擴大。

11月非食品價格上漲0.4%，漲幅回落0.3個百分點，其中，能源價格由上月上漲1.2%轉爲下降1.3%，對CPI同比的下拉影響比上月增加0.19個百分點。同時，11月服務價格漲幅回落，其中飛機票價格由漲轉降，賓館住宿、旅遊和交通工具租賃費價格漲幅回落。

從環比看，11月CPI下降0.5%，董莉娟分析，環比下降主要是天氣偏暖農產品供應充足、國際油價下行和出行等服務消費需求季節性回落影響。其中，食品價格下降0.9%，降幅超季節性水平（近十年同期平均水平，下同）0.8個百分點，影響CPI下降約0.17個百分點。

具體分析食品和能源價格下行的原因。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，11月豬肉環比下降3%，同比降幅擴大至31.8%，受產能去化偏慢供給充足，以及下遊需求旺季不旺影響，11月豬肉價格依舊保持低迷，第三批中央儲備凍豬肉收儲對市場影響有限，豬肉依舊是拖累食品價格的最主要因素。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，11月地緣政治事件對國際原油價格的刺激效應進一步消退，國際原油價格連續兩個月環比下跌，而且11月跌幅擴大，這推動國內成品油價格連續下調，其中國內汽油價格下降2.8%，爲今年以來最大降幅，CPI中的能源價格同比由漲轉跌，對整體CPI走勢影響很大。

多位受訪專家指出，居民消費需求不足不容忽視。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認爲，整體看，國內物價低迷表現既有國內供給充裕原因，也受消費動能偏弱影響。“近幾個月國內物價走勢弱於此前預期，主要原因是豬肉、原油價格下降超預期，進一步看，國內消費需求復蘇進度偏溫和，房地產市場低迷，果蔬、日用消費品等供給充裕。”

剔除波動較大的食品和能源價格，11月核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與上月相同。王青指出，核心CPI今年以來一直保持在0.4%以上的增長區間，這意味着盡管整體CPI同比已連續兩個月處於負增長狀態（加上7月，今年以來CPI同比出現3次負增長），但尚不能說當前國內已形成通縮格局，“低通脹”表述更爲准確。

國際油價回落，11月PPI環比由平轉降，同比降幅擴大

11月PPI同比下降3.0%，降幅較前值擴大0.4個百分點，環比由上月持平轉爲下降0.3%，時隔三個月後重回跌勢。

董莉娟分析，11月份，受國際油價回落、部分工業品市場需求偏弱等因素影響，全國PPI環比由平轉降，同比降幅擴大。

從同比看，11月生產資料價格下降3.4%，降幅擴大0.4個百分點；生活資料價格下降1.2%，降幅擴大0.3個百分點。

主要行業中，石油和天然氣开採業價格由上月上漲1.7%轉爲下降3.3%；煤炭开採和洗選業、非金屬礦物制品業、石油煤炭及其他燃料加工業價格降幅在6.3%-15.8%之間，降幅均擴大；化學原料和化學制品制造業、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格分別下降6.8%、2.3%，降幅均收窄。

11月PPI環比由上月持平轉爲下降0.3%。董莉娟指出，國際油價下行，帶動國內石油和天然氣开採業、石油煤炭及其他燃料加工業價格分別下降2.8%、2.5%，合計影響PPI環比下降約0.13個百分點，佔總降幅的四成多。

王青分析稱，11月PPI環比轉跌，主因進入11月以來，由於巴以衝突對國際油價的刺激效應進一步減弱，加之當前正值原油消費淡季，需求前景暗淡帶動國際油價明顯下行，國內成品油價格隨之下調。同時，其他能源和工業品價格有漲有跌，整體上漲動力較弱，不足以抵消原油及其相關產品價格下跌對PPI的下拉作用。其中，盡管需求旺季帶動焦煤價格上漲，但因煤炭保供力度加大，11月無煙煤價格跌幅擴大，動力煤價格在下旬也开始轉跌；而受寬財政政策發力提振需求預期改善，以及成本端鐵礦石價格上漲帶動，11月鋼材價格有所回升，漲勢領跑黑色系產品。

“整體上看，以增發國債爲代表的寬財政政策提振基建投資預期，對國內工業品價格有一定拉動，但主要受房地產投資依然低迷拖累，國內工業品價格總體漲勢偏弱。”王青說。

王青進一步指出，截至今年11月，本輪PPI通縮仍處於磨底階段，PPI同比已連續14個月負增。1-11月累計，PPI同比下跌3.1%（前值3.1%），大幅低於去年同期的上漲4.6%。

溫彬認爲，整體看，11月PPI連續第二個月降幅擴大，且整體弱於市場預期。一方面，國際大宗商品價格回落傳導至國內是主要影響因素，另一方面，國內下遊需求復蘇有所反復，也在一定程度上阻礙了PPI回暖。同時，去年同期PPI環比上行，也擡升了本月的同比基數。

周茂華指出，PPI同比繼續收縮，從產業鏈看，反映目前部分工業制造業仍在削價促銷，但對另一部分中下遊制造業而言，有助於降低生產成本；結合消費者物價表現看，目前國內的工業品需求仍有偏弱，未來需要進一步推動消費和內需穩步恢復。

需重視消費需求偏弱，建議政策助力消費和內需修復

展望下階段CPI，受訪專家認爲12月CPI同比恢復正增長的難度較大，但通縮風險有望弱化，背後原因包括“豬周期”逐步走出底部以及居民消費有望進一步修復。

周茂華認爲，從趨勢看，豬肉價格有望逐步改善，一方面，能繁母豬存欄已經連續11個月環比下滑，生豬生產價格下跌，養殖戶虧損，推動生豬產能有序去化，按照以往規律及生豬供應周期，生豬產能持續壓降對生豬價格影響有望逐步顯現。此外，國內經濟活動恢復常態，餐飲等消費保持較快增長，加之季節性需求有助增強豬肉消費動能。

不過，受訪專家多認爲，低通脹背後的消費需求相對偏弱問題尤其值得重視，在此基礎上，下一步促消費政策的空間很大。

12月8日召开的中央政治局會議提出，要着力擴大國內需求，形成消費和投資相互促進的良性循環。

“以往強調擴大內需，主要從擴投資角度入手，各部門政策經驗比較豐富，但促消費方面的力度往往相對偏弱。”王青說，本次會議強調“形成消費和投資相互促進的良性循環”，或意味着宏觀調控思路正在發生變化。

具體而言，在2024年穩增長政策發力過程中，各部門對促消費將更爲重視，特別是財政投入有可能加大，這包括各地更大規模發放消費券和消費補貼等。這在短期內能夠推動經濟增速向潛在增長水平靠攏，暢通國民經濟大循環，長期來看則有助於引導經濟增長方式從投資依賴向消費驅動轉換，夯實經濟高質量發展基礎。

周茂華也認爲，從物價數據對政策指引看，國內有效需求管理政策有望繼續偏積極，助力消費和內需穩步修復。

“近期公布11月官方PMI數據、物價數據整體弱於預期，勢必提升市場對宏觀政策進一步加碼的預期，加之年底銀行間流動性有所收斂，國內多次提及加強逆周期與跨周期調節，預計年底前後央行出台降准、結構性工具的可能有所增加。”周茂華說。

溫彬指出，預計隨着政策發力，未來CPI在負區間不會持續太久，至2024年2月有望回正。

PPI方面，王青認爲，後期PPI走勢將主要取決於需求端。其中，本輪逆周期調節在提振經濟復蘇動能方面的具體效果，特別是房地產市場能否企穩回暖是關鍵因素。同時，原油等國際大宗商品價格走勢對國內PPI的影響也存在不確定性，短期內國際油價可能會對國內PPI產生更爲明顯的下行影響。

“預計12月PPI環比或仍將小幅下跌，但當月翹尾因素會有明顯回升，這將拉動PPI同比跌幅收窄至-2.8%左右。”王青說。

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