國際金價坐上“過山車”，明年這一貴金屬上漲潛力更大？

近期，國際黃金現貨、期貨市場價格連創新高，引起了市場廣泛關注。12月4日，紐約黃金期貨、倫敦現貨黃金雙雙突破每盎司2100美元關口，紐約黃金期貨盤中最高觸及2152.3美元/盎司，倫敦現貨黃金盤中最高觸及2144.68美元/盎司，均續刷歷史新高。

但此後幾個交易日，黃金價格呈現高位回落態勢，價格上行顯得後繼無力。截至7日收盤，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的2024年2月黃金期價下跌1.5美元，收於每盎司2046.4美元。

有分析人士表示，考慮到當前美國通脹仍存韌性，明年一季度降息周期較難开啓，疊加明年一季度美債發行量仍處在歷史高位，從而限制了美債利率的下行空間，金價短期內或面臨回調壓力。

“短期內，我們仍持謹慎態度。”瑞銀全球財富管理首席投資總監海菲爾（Mark Haefele）對第一財經記者解釋，市場對美聯儲明年降息幅度的押注可能過度樂觀，地緣政治風險帶來的避險溢價也可能會進一步消化，此外黃金的進一步上漲可能需要看到資金連續淨流入黃金交易所交易基金（ETF）。

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中期前景仍被看好

盡管如此，海菲爾仍看好黃金的中期前景。展望2024年，瑞銀認爲金價將上看2250美元，美聯儲敘事轉向寬松與降息，金價上行空間也將隨之進一步打开。

“巴以衝突後的黃金走勢支持了我們關於黃金作爲中長期資金配置重要資產的看法，我們認爲在一個平衡的投資組合中，大約中等個位數的黃金配置比例是合適的。”海菲爾認爲金價跌破2000美元時或是個進一步投資黃金的時機。

11月國際金價走勢先抑後揚，月初市場對巴以衝突的避險情緒逐漸降溫，黃金的避險溢價开始退潮，即使在美元指數震蕩下行的背景下，金價依然呈現高位回落態勢。避險溢價消化後，隨着美國10月通脹壓力超預期緩解疊加經濟動能趨緩，美元指數和美債利率下行趨勢推升金價。

11月14日，美國勞工部公布的數據顯示，通脹超預期降溫。10月美國消費者價格指數（CPI）同比由上月的3.7%降至3.2%，低於市場預期的3.3%；環比持平，爲2022年7月以來最小漲幅。同時，扣除食品與能源類的核心CPI同比由上月的4.1%降至4.0%，低於市場此前預計的4.1%；環比上漲0.2%，爲今年7月來最小漲幅。

10月住房環比、同比分別降至0.3%、6.7%，仍處在偏高水平。從歷史經驗來看，住房CPI涉及的房租價格往往黏性較強，滯後於房價1至2年。11月29日，標普CoreLogic Case-Shiller全國房價指數數據顯示，美國 9月20個城市房價同比上漲3.9%，自2022年4月的頂點回落已有19個月。

分析人士表示，隨着美聯儲加息縮表，去年10月底美國30年抵押貸款利率飆升至 7%以上，今年8月再度回升至7.0%以上。在高利率的打壓下，四季度住房分項有望持續改善，進而帶動通脹壓力進一步緩解。

勞動力市場韌性是美國居民能夠保持消費能力的基礎，亦是通脹韌性的關鍵，近期多項數據顯示美國就業市場出現較爲明顯的降溫。12月6日，有“小非農”之稱的美國私人部門(ADP)就業報告顯示，11月ADP新增就業人數連續四個月低於預期，10月新增就業人數下修，同時11月工資增速創兩年多來新低。

這些均增強了投資者對美聯儲或明年降息的預期，加之近期美聯儲官員講話基調較此前有所緩和，向來“鷹派”色彩明顯的美聯儲理事沃勒在最新講話中提及了通脹持續回歸後开啓降息的可能性，引發市場對提前降息的定價，驅動實際利率和美元同時回落，對金價形成提振。

MKS PAMP金屬策略師希爾斯（Nicky Shiels）說：“黃金已成爲反映美聯儲降息預期和市場避險情緒的晴雨表。”

關於近期金價上漲原因，分析師也認爲有央行購金潮、地緣政治局勢帶來避險溢價等因素。

花旗集團美洲大宗商品研究主管多西（Aakash Doshi）表示，盡管利率迅速攀升，但各國央行的購买是去年黃金價值保持堅挺的關鍵原因。

銀價上漲潛力更大？

然而，與央行持續購金熱不同的是，全球黃金ETF年初至今已流出189噸，並且已連續六個季度呈現淨流出態勢，這當然引發了一些投資者的擔憂。

與此同時，分析人士表示，作爲黃金價格短期定價的錨，美債利率目前缺少趨勢性下行的條件。因此，金價短期內維持高位震蕩的概率較大。

渣打銀行分析師庫珀（Suki Cooper）說：“過去兩年來，黃金市場總是搶跑貨幣政策轉向。雖然我們預計美聯儲的下一步行動將是降息，但我們認爲不會很快發生。”

相比之下，分析人士認爲，銀價仍被嚴重低估。隨着風險偏好轉好，金銀比修復，白銀作爲“黃金的影子”具有更高彈性。且從歷史上看，在黃金牛市中其表現優於黃金。

7日，2024年3月交割的白銀期貨價格收跌16.9美分，報每盎司24.059美元，金銀比爲85:1，仍處於歷史較高水平。回顧近50年金銀比走勢，高金銀比持續時間有限，多數時間在40:1至60:1之間波動。2011年該比值降至30:1，1979年降至20:1以下。

歐洲太平洋資產管理公司（Euro Pacific Asset Management）首席經濟學家彼得·希夫（Peter Schiff）表示，以目前的價格來看，白銀確實很便宜，銀價明顯被低估，且市場供需赤字嚴重。“我認爲白銀尤其處於配置良機，因爲黃金處於歷史新高，而白銀必須翻倍才能觸及歷史新高。這表明白銀非常便宜。”他稱。

的確，從供需動態的角度看，根據牛津經濟研究院最新的預測，工業應用、珠寶生產和銀器制造的白銀需求預計在未來10年內將增長近1倍。

2022年，白銀需求在各個類別中都創下了紀錄，與此同時，產量小幅下降0.6%至8.224億盎司，導致去年出現2.377億盎司的市場赤字，這也是連續第二年出現赤字。白銀研究所預測，今年的需求量將達到11.7 億盎司，而預計供應量爲10.2億盎司。盡管這將使缺口縮小到1.421億盎司，但仍將是20多年來的第二大的逆差。

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