美聯儲會議紀要：重申謹慎行事，改變利率立場需要更多證據

新近公布的會議紀要顯示，最近的美聯儲貨幣政策會議上，聯儲決策者再次集體認爲適合一段時間保持高利率，重申將謹慎行事，並沒有流露結束加息周期的意愿。

被視爲“美聯儲喉舌”、有“新美聯儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos評論稱，在最近會議決定暫停加息時，美聯儲官員不愿得出他們已完成加息的結論。但紀要暗示，官員們可能愿意至少今年內都保持利率不變。同時，官員們強調了，存在兩類風險，一是通脹比預期強勁，二是經濟增長比預期疲軟。

媒體的自然語言處理模型顯示，相比9月的前次會議紀要，11月的本次會議紀要暗示了偏鷹派的傾向，不過，這種傾向正在走向中性。

適合保持緊縮直到通脹顯然超目標大幅下降爲止

11月1日結束的美聯儲會議決定，繼續保持政策利率不變，本輪緊縮周期內首度連續兩次會議按兵不動。美東時間11月21日周二公布的會議紀要顯示，11月初的會上，美聯儲貨幣政策委員會FOMC的決策者繼續提到，全體認同，應該一段時間內保持對經濟有限制性的高利率水平，但具體說辭和前次9月會議紀要有所不同。

9月紀要說：“所有（All）與會者一致認爲，（貨幣）政策應在一段時間內保持限制性，直到（FOMC）委員會確信通脹在持續地朝着目標下降。” 而本次說“

“所有（All）與會者一致認爲，（貨幣）政策適合一段時間內保持限制性立場，直到通脹顯然朝着（FOMC）委員會的目標大幅下降爲止。”

“所有（All）與會者一致認爲，（貨幣）政策適合一段時間內保持限制性立場，直到通脹顯然朝着（FOMC）委員會的目標大幅下降爲止。”

本次紀要重申了前次9月會議紀要的說辭，即爲了讓通脹回落到聯儲的目標，關鍵是保持足夠有限制性的貨幣政策，而且全員認爲在政策前景方面可謹慎行事：

“所有（All）與會者一致認爲，（FOMC）委員會能夠謹慎行事，將繼續基於收到的全部信息及其對經濟前景的影響、以及風險平衡而做出每次會議的決策。”

“所有（All）與會者一致認爲，（FOMC）委員會能夠謹慎行事，將繼續基於收到的全部信息及其對經濟前景的影響、以及風險平衡而做出每次會議的決策。”

不同於9月紀要的是，緊接着上面這句話後，本次紀要新增了一句話，指出若數據顯示還不足以讓通脹回落到美聯儲的目標水平2%，聯儲會再度加息。紀要寫道：

”與會者指出，若收到的信息暗示，（FOMC）委員會實現通脹目標的進展不夠，將適合進一步收緊貨幣政策。“

”與會者指出，若收到的信息暗示，（FOMC）委員會實現通脹目標的進展不夠，將適合進一步收緊貨幣政策。“

以上這些話呼應了美聯儲主席鮑威爾在11月FOMC會後的公开表態。他在會議結束當天，聯儲官員認爲已接近結束本輪加息周期，目前謹慎行動；貨幣政策對經濟已有限制性，但他不確信限制已足夠。一周多過後的IMF活動期間，保持謹慎，再次提到，並沒有信心認爲目前的緊縮足以讓通脹降至2%。

11月初的美聯儲決議聲明相比前次9月決議最大的區別是，首次指出，金融環境收緊可能影響經濟活動和通脹。這在本次紀要中也有體現。

在政策前景方面，本次紀要重申了上次紀要所說的——”與會者預計，未來幾個月到來的數據將幫助澄清通脹下降的持續程度“，以及”勞動力市場達到更好的供需平衡的程度“，新增了一句：面對金融和信貸條件收緊，總需求正在放緩。

在溝通方面，上次稱，一些與會者強調，繼續清晰溝通聯儲政策依賴數據這種方式的重要性，以及聯儲堅定致力於讓通脹降至2%的重要性。本次只是直接改爲“與會者指出了”溝通這兩方面的重要性。

繼續認爲通脹有上行風險、經濟有下行風險

在風險管理方面，和上次紀要一樣，與會者總體認定，因爲貨幣政策處於限制性區間，達到聯儲目標的風險變得更具有兩面性。換言之，既有緊縮過度又有緊縮不足的風險。總體而言，聯儲官員認爲，相比今年早些時候，現在加息過度和加息不足的風險更爲均衡。

本次還重申上次的說辭，由於通脹仍遠高於美聯儲的長期目標2%，且勞動力市場依然緊張，大多數（most）與會者繼續認爲，存在通脹上行的風險。

在推升通脹的風險中，除了包括前次提到的總需求和供給的失衡持續得比預期久、全球石油市場帶來的風險、商品價格的跌幅可能更有限，這次提到，還包括，“地緣政治緊張局勢”。此外，這次並未說“強勁的”樓市對住房通脹的影響，而是改成“喫緊的”樓市對住房通脹的影響。

對於經濟活動，本次多名（many）與會者評論稱，即便經濟活動仍有韌性，勞動力市場繼續強勁，經濟活動仍存在下行風險，這些說法和上次相同，不同的是刪掉了上次提到的失業率上行風險。

緊接着本次稱，這些經濟下行風險包括：

金融和信貸環境收緊對總需求、銀行、企業和家庭負債表的影響可能超過預期，商業房地產（CRE）繼續疲軟，以及全球油市可能受幹擾。

金融和信貸環境收緊對總需求、銀行、企業和家庭負債表的影響可能超過預期，商業房地產（CRE）繼續疲軟，以及全球油市可能受幹擾。

而上次紀要提到的經濟活動和失業率風險包括，金融環境收緊對宏觀經濟的滯後影響超出預期、工會罷工的影響、全球增長放緩、以及CRE繼續疲軟。對比上次的說辭，本次雖然沒有具體點名巴以衝突，但無論是提及地緣政治緊張，還是全球油市可能受幹擾，都暗示了巴以衝突相關的中東局勢變化。

連續兩次會議完全未提“衰退” 工作人員仍認爲經濟預期不確定性高

11月初會後的新聞發布會上，鮑威爾稱，聯儲工作人員在此次會上未將衰退重新納入經濟預測。華爾街見聞發現，和上次會紀要一樣，本次紀要中也完全沒有出現“衰退”這個詞，這是聯儲連續兩次紀要都未再提“衰退”。

聯儲工作人員11月會議和9月會議的經濟預測類似，他們預計，四季度美國的GDP增長將較三季度明顯放緩，但下半年的增速會較上半年略有加快。工作人員預計，因爲汽車業工人罷工，今年四季度的經濟產出將暫時抑制，而明年一季度會因產出回升而得到提振。

通脹方面，工作人員預計，到今年底，整體PCE將接近3.0%，較前次預期的3.5%下降，核心PCE通脹預期仍約爲3.5%，和前次一樣，預計此後幾年通脹下行，到2026年，整體及核心PCE通脹都將接近聯儲目標2%。

不過，工作人員仍然認爲，他們對經濟和通脹的基线預測有相當高的不確定性。鑑於通脹可能比預期更持久，或者供應狀況可能發生進一步的不利衝擊，通脹預期有偏上行的風險。如果這些上行的通脹風險成爲現實，貨幣政策的反應，再加上金融市場的不利反應，可能會使經濟活動預測的風險轉向下行。

警告消費減弱、金融系統的脆弱性仍顯著、股市和商業地產估值高

紀要顯示，美聯儲官員在會上發出了消費減弱的警告。一些與會者表示，由於食品和其他必需品價格高漲以及信貸條件緊張，一些家庭，特別是中低收入家庭面臨越來越大的財務壓力。幾位參與者補充說，這些家庭的汽車貸款和信用卡拖欠率有所上升。

一些與會者評論說，他們的地方聯系人報告，消費者的需求情況比收到的匯總數據顯示的要弱。還有一些與會者觀察到，近幾個月來房地產行業的活動已經趨於平緩，這可能反映出，本出於高位的抵押貸款利率進一步上升的影響。

在金融環境收緊方面，聯儲工作人員指出，總體而言，企業、家庭和地方政府繼續獲得信貸。三季度銀行账面的核心貸款總額繼續增加，但增幅較今年早些時候有所放緩。然而，小企業發現，獲得信貸難度增加，獲得信貸更加困難的小企業佔比本已處於高位，相比前三個月，9月報告的這類小企業比例進一步升高較高。

而且，工作人員繼續認爲，面臨顯著的金融系統穩定風險，美國金融系統的脆弱性仍顯著，並指出，“股票、住房和商業地產的估值很高”。

一些與會者重申即使开始降息也可能持續一段時間縮表

在縮減資產負債表的規模（縮表）方面，本次美聯儲會議紀要重申上次紀要的說法，即與會者認爲，持續縮表的過程是聯儲實現宏觀經濟目標方式的重要組成部分。

不同的是，上次說，多名（several）與會者指出，即使在FOMC未來开始降息，縮表“也可能持續一段時間”，本次說，一些（a few）與會者指出，即使今後FOMC开始降息，縮表“也可能持續一段時間”。

而且本次新增提到，多名（several）與會者在本次會上對最近美聯儲隔夜逆回購協議ON RRP的用量下降發表了評論，他們指出，使用該工具的是對市場狀況的反應。

曾提到，11月初會議結束約一周後，11月9日，美聯儲的RRP使用規模降至9933.14億美元，自2021年8月11日以來首次跌穿1萬億美元關口。若保持這一趨勢，RRP這一短期美債的流動性來源。因爲從RRP轉向票據，貨幣市場基金已從RRP工具中抽出了約8000億美元流動性，抵消了美聯儲量化緊縮（QT）對准備金的影響。

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