中泰策略：如何看待中央金融工作會議釋放的信號？

來源：編輯：匿名發表時間：2023-11-06 08:50:45 熱度：63

導讀： 投資要點 ❖ 一、中央金融工作會議對資本市場影響深遠 ❖ 二、10月PMI有所回落，經濟向好基本面未變 ❖ 三、投資建議一、中央金融工作會議對資本市場影響深遠 2023年10月30至31日，中央金...

投資要點

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一、中央金融工作會議對資本市場影響深遠

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二、10月PMI有所回落，經濟向好基本面未變

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三、投資建議

一、中央金融工作會議對資本市場影響深遠

2023年10月30至31日，中央金融工作會議在北京正式舉行。本次金融工作會議將推進國內金融高質量發展作爲發展主題、將深化金融端供給側結構性改革作爲發展主线，堅定不移走中國特色金融發展之路，加快建設中國特色現代化的金融體系。

鑑於政策利好信號頻發，我們認爲未來應重點關注大金融板塊。首先，金融板塊或是後續金融改革、整合預期及中長期資金入市的雙重利好提振的方向。我們認爲，會議加速了金融整合的預期。面臨金融供給側結構性改革的深化，龍頭金融機構需要發揮多元融資服務，以助力全面注冊制之下的實體經濟服務質量。故大型金融機構在金融業高質量發展的責任及作用更大，預計證券行業龍頭相互協同、強強聯合的趨勢或更加明顯，以實現競爭優勢互補。

其次，平准基金入市預期逐漸增強。平准基金入市本質上是化解市場系統性風險，以證金、匯金增持爲主要形式或不斷提振市場信心的修復。10月份以來以匯金爲代表的中長期資金不斷增持大金融板塊，而大金融板塊作爲市場穩健類板塊當前估值進入底部區域，或迎來配置時機。另一方面，市場長线資金入市利好大金融板塊。近期，以社保基金爲代表的中長期資金強調“A股進入了長期配置價值的窗口期，要強化逆周期投資思維”。在此背景之下，金融類公司憑借龐大的資產規模和穩定的業績收入使其市值和股價在周期輪動中往往具備韌性，或贏得以社保基金爲代表的中長期資金“青睞”。

二、10月PMI有所回落，經濟向好基本面未變

自今年3月以來，我們對市場整體持相對謹慎的態度，但明確提示短期無需恐慌。外長訪美，萬億國債增發等政策信號出現後，我們再度強調：本輪反彈的右側信號已基本確立，且反彈的高度和時間均可高看一线。但實際上，周中指數階段性震蕩，主要受到了PMI不及預期的影響。本周PMI指數超季節性放緩。

10月制造業PMI較上月有所回落，並且再次回落至收縮區間。10月制造業PMI指數爲49.5%，前值爲50.2%，較前值下行0.7個百分點。10月非制造業PMI指數50.6%，前值爲51.7%，較前值下降1.1個百分點。10月財新制造業PMI指數爲49.5%，相較前值下降1.1%，是自7月份以後首次跌破50%的景氣度臨界值。10月官方綜合PMI指數爲50.7%，前值爲52%，大幅度下降1.3%。

從結構上看，10月制造業PMI反映出了產需兩端均有回落，經濟復蘇的基礎仍不穩固，要改善這一狀況還需要期待後續擴內需、穩增長政策的實施。但總體來看，10月制造業PMI的回落主要受“十一”長假期間工業生產有所放緩、節前部分需求提前釋放、“雙十一”促銷虹吸效應影響本月訂單等因素影響，且非制造業商務活動指數和、綜合PMI產出指數雖均有所回落，但均高於50%的臨界點，但仍處於景氣區間，均表明當前國內經濟向好的基本面未變。未來，隨着增發國債等一系列穩增長政策不斷落地生效，制造業景氣將呈現回暖趨勢，並有望於近期重回擴張區間。

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我們一直強調，中央財政發力或是扭轉市場趨勢的關鍵因素，經濟恢復動能有望逐漸增強，帶來順周期板塊投資機遇。本輪1萬億國債即屬於框架內的中央財政刺激，中央財政發力或是扭轉市場趨勢的關鍵因素。

綜上，我們仍相信經濟向好趨勢總體不變，明確提示短期無需恐慌，在中美元首會晤預期與平准基金入市預期驅動下的反彈右側已基本確立的基礎上，框架內的中央財政政策超預期發力所透露的政策信號將使得本輪反彈的時間和空間均或將高看一线。本輪反彈的級別或不僅是過去半年以來的階段性新高，亦或是未來半年最重要的行情，建議積極把握本輪反彈的機會，關注超跌中彈性較大的：恆生科技、非銀、新能源等反彈機會。

三、投資建議

本輪超跌反彈在級別、時間、空間上進一步拓展和上調，建議積極把握。就配置方向而言：

1）中美元首會晤預期與平准基金入市預期共同驅動指數反彈，中央財政加槓杆令本輪反彈或更高看一线。如同去年10月宏觀變量重要變化後，指數反彈的第一階段重點將是“超跌+權重”，即：恆生科技、非銀、新能源+順周期。其中，在“以人民爲中心”的理念下，除了本輪救災水利建設外，我們預計明年初圍繞年輕租客的城中村改造亦將得到較大力度的中央財政發力加碼，建材板塊或相對受益。

2）指數在經歷超跌反彈後，市場或再次進入結構性行情階段，如同今年1-3月的AI行情。建議配置預計產業政策發力樂觀的軍工、信創、電網建設等板塊。其中，今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或有較大的發力空間；信創產業作爲战略性新興產業，2022年政策重點提及“數字經濟”、“數字政府”等支持政策，政策發力趨勢整體樂觀；電力市場改革政策加速催化，或帶來改革成效初顯，投資機會與市場預期相對樂觀。

3）立足更長周期，在四季度市場由超跌反彈到結構性行情過渡後，在明年配置的過程中需要注意防御，建議關注醫藥以及電力等高分紅板塊。

風險提示：考慮到政策不及預期的風險以及市場情緒不穩定的風險，研究報告中使用的公开資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。

報告正文

我們自今年3月以來對市場整體持相對謹慎的態度，在10月底市場最恐慌時，我們明確提示，隨着外長訪美、萬億國債增發等政策信號出現，本輪反彈的右側信號已基本確立，且反彈的高度和時間均可高看一线，建議逢低布局。在上周市場整體反彈後，在中央金融工作會議召开的背景下，本周指數走勢整體震蕩，或主要受到了PMI數據不及預期等因素的影響。當前時點，我們應如何解讀中央金融工作會議釋放的信號？又應該如何看待最新公布的PMI數據？

一

中央金融工作會議對資本市場影響深遠

第六次中央金融工作會議對資本市場影響深遠。以下是產生深遠影響的幾個方面：

第一，保持貨幣政策流動性合理充裕。當前，我國經濟正處於恢復發展的關鍵時期，經濟運行狀況趨於好轉與穩定。但也要看到，我國經濟恢復尚未打牢地基，一些問題仍表現得十分突出。這時，就需要在維持穩健態勢的基礎上創新貨幣政策工具。一方面，始終保持貨幣政策的穩健性，做好跨周期和逆周期調節，充實我國貨幣政策工具籃子，豐富再貸款、貸款支持計劃、專項借款計劃等工具。另一方面，央行應該發揮對整體企業的政策引導性，以促進科技創新、中小微企業等發展。

第二，精准扶持實體經濟發展。10月19日，國資委召开中央企業深化專業化整合工作推進會提到了要增強战略性新興產業的實力，創新資源力量。此外，要大力發展實體經濟轉型，國資委正在積極部署中央企業的專業化整合項目等。回顧以往，我們有理由認爲要跟隨國家战略發展的兩大方向，重點關注國產替代以及科技創新板塊。

第三，提高上市公司質量。一，推動股票實行注冊制不斷深入。2023年，我國全面开始推進實行股票發行注冊制，資本市場改革發展的各項工作持續穩步推進。二，提振投資者信心。從長期來看，出台各種政策有望爲投資者提供更多投資機會，提振信心。三，構建常態化退市機制。2022年11月，證監會正式印發《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）》，重點指明“要堅決把“空殼僵屍”與“害群之馬”清出市場”，對優化上市公司破產重整制度進行優化升級。我們認爲，未來A股市場有望推出常態化退市節奏。

第四，持續推動金融开放。值得一提，隨着中美緩和加深，金融外資釋放开始釋放積極信號。回顧數據，北向資金本周已達到淨流入5.57億。隨着資本市場利好信號的傳遞，外資緩和情況逐漸明朗。

鑑於政策利好信號頻發，我們認爲未來應重點關注大金融板塊。

首先，金融板塊或是後續金融改革、整合預期及中長期資金入市的雙重利好提振的方向。我們認爲，會議加速了金融整合的預期。面臨金融供給側結構性改革的深化，龍頭金融機構需要發揮多元融資服務，以助力全面注冊制之下的實體經濟服務質量。故大型金融機構在金融業高質量發展的責任及作用更大，預計證券行業龍頭相互協同、強強聯合的趨勢或更加明顯，以實現競爭優勢互補。

其次，平准基金入市預期逐漸增強。平准基金入市本質上是化解市場系統性風險，以證金、匯金增持爲主要形式或不斷提振市場信心的修復。10月份以來以匯金爲代表的中長期資金不斷增持大金融板塊，而大金融板塊作爲市場穩健類板塊當前估值進入底部區域，或迎來配置時機。另一方面，市場長线資金入市利好大金融板塊。近期，以社保基金爲代表的中長期資金強調“A股進入了長期配置價值的窗口期，要強化逆周期投資思維”。在此背景之下，金融類公司憑借龐大的資產規模和穩定的業績收入使其市值和股價在周期輪動中往往具備韌性，或贏得以社保基金爲代表的中長期資金“青睞”。

二

10月PMI有所回落，經濟向好基本面未變

自今年3月以來，我們對市場整體持相對謹慎的態度，但明確提示短期無需恐慌。外長訪美，萬億國債增發等政策信號出現後，我們再度強調：本輪反彈的右側信號已基本確立，且反彈的高度和時間均可高看一线。但實際上，周中指數階段性震蕩，主要受到了PMI不及預期的影響。本周PMI指數超季節性放緩。

10月制造業PMI較上月有所回落，並且再次回落至收縮區間。10月制造業PMI指數爲49.5%，前值爲50.2%，較前值下行0.7個百分點。10月非制造業PMI指數50.6%，前值爲51.7%，較前值下降1.1個百分點。10月財新制造業PMI指數爲49.5%，相較前值下降1.1%，是自7月份以後首次跌破50%的景氣度臨界值。10月官方綜合PMI指數爲50.7%，前值爲52%，大幅度下降1.3%。

我們一直強調，中央財政發力或是扭轉市場趨勢的關鍵因素，經濟恢復動能有望逐漸增強，帶來順周期板塊投資機遇。首先，本輪1萬億國債即屬於框架內的中央財政刺激，中央財政發力或是扭轉市場趨勢的關鍵因素。此前政策之所以效果低於市場預期，是因爲此前政策重心在於通過放开各種限制，降低交易成本（降息、降印花稅），鼓勵市場主體加槓杆。然而，鼓勵市場主體加槓杆的政策，在趨勢性上漲過程中效果較爲明顯，在居民收入預期和價格預期下行的調整期則效果欠佳。從政策效力來說，真正對基本面有效果的政策則是中央財政“真金白銀”向市場注入資金，扭轉基本面與市場趨勢。例如，2008年、2016年的A股市場及2020年的美股市場均是在中央財政發力之後出現明顯的趨勢性改善。

第二，高層政策开始發力，助力經濟回升動能邊際增強。本輪政策層級明顯增高且後續效果或大於之前，且政策效力增強後續對基本面和市場的效果也將遠大於以往。

綜上，我們仍相信經濟向好趨勢總體不變，明確提示短期無需恐慌，在中美元首會晤預期與平准基金入市預期驅動下的反彈右側已基本確立的基礎上，框架內的中央財政政策超預期發力所透露的政策信號將使得本輪反彈的時間和空間均或將高看一线。本輪反彈的級別或不僅是過去半年以來的階段性新高，亦或是未來半年最重要的行情，建議積極把握本輪反彈的機會，關注超跌中彈性較大的：恆生科技、非銀、新能源等反彈機會。

三

投資建議

本輪超跌反彈在級別、時間、空間上進一步拓展和上調，建議積極把握。就配置方向而言：

1）中美元首會晤預期與平准基金入市預期共同驅動指數反彈，中央財政加槓杆令本輪反彈或更高看一线。如同去年10月宏觀變量重要變化後，指數反彈的第一階段重點將是“超跌+權重”，即：恆生科技、非銀、新能源+順周期。其中，在“以人民爲中心”的理念下，除了本輪救災水利建設外，我們預計明年初圍繞年輕租客的城中村改造亦將得到較大力度的中央財政發力加碼，建材板塊或相對受益。

2）指數在經歷超跌反彈後，市場或再次進入結構性行情階段，如同今年1-3月的AI行情。建議配置預計產業政策發力樂觀的軍工、信創、電網建設等板塊。其中，今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或有較大的發力空間；信創產業作爲战略性新興產業，2022年政策重點提及“數字經濟”、“數字政府”等支持政策，政策發力趨勢整體樂觀；電力市場改革政策加速催化，或帶來改革成效初顯，投資機會與市場預期相對樂觀。

3）立足更長周期，在四季度市場由超跌反彈到結構性行情過渡後，在明年配置的過程中需要注意防御，建議關注醫藥以及電力等高分紅板塊。

四

本周市場回顧及展望（10月30日-11月3日）

本周市場主要指數普漲，創業板指領漲市場。三大指數中，上證綜指漲0.43%，深證成指漲0.85%，創業板指漲1.98%。本周大類行業漲跌不一，其中日常消費、信息技術、醫療保健領漲市場。活躍度方面，其中醫療保健、可選消費、房地產換手率回升明顯。從風格表現來看，本周成長表現相對佔優，價值普跌。

本周一級行業漲跌不一，其中酒類、傳媒、食品飲料領漲市場。本周一級行業活躍度升降不一，其中傳媒、醫藥、酒類換手率回升相對明顯，家電、計算機、通信換手率回落明顯。

4.1指數與行業表現

風格指數：本周市場主要指數普漲，創業板指領漲市場。活躍度方面，本周主要指數換手率漲跌不一，其中創業板指、深證成指及中證1000回升明顯。

大類行業：本周大類行業漲跌不一，其中日常消費、信息技術、醫療保健領漲市場。活躍度方面，本周大類行業活躍度升降不一，其中醫療保健、可選消費、房地產換手率回升明顯。

一級行業：本周一級行業漲跌不一，其中酒類、傳媒、食品飲料領漲市場。活躍度方面，本周一級行業活躍度升降不一，其中傳媒、醫藥、酒類換手率回升相對明顯，家電、計算機、通信換手率回落明顯。

4.2情緒指標跟蹤

全市場活躍度：2010年以來，全A日均換手率區間大致爲0.4%-1.4%，20日平滑後本周全A換手率較上周有所回升。截止11月3日，單日換手率達1.01%，處於歷史分位的49.96%。創業板指換手率區間大致爲2%-15%，20日平滑後創業板指換手率有所回升。截止11月3日，創業板單日換手率爲13.14%，處於歷史分位的83.7%。