“這是前所未有的驚人情況”

“這是前所未有的驚人情況”

月末驚起波瀾，貨幣市場利率回穩。

記者丨 岳品瑜 董晗萱

受跨月影響，10月31日，銀行間市場資金利率大幅上行，盤中一度出現飆升至50%的交易結果。不過，伴隨着人民銀行對公开市場的靈活操作，資金面擾動因素減弱，11月1日貨幣市場利率已有了回穩態勢。在分析人士看來，流動性合理充裕信號仍在釋放，降准等貨幣政策工具有出台可能。

多因素致資金面緊張，回購利率飆升

中國債券信息網顯示，10月31日，銀行間市場質押式回購品種R01D盤中一度出現50%的最高回購利率。當日銀行間市場質押式回購交易品種中，R01D、R02D、R03D和R07D四款產品最高回購利率分別爲50%、40%、20%和15%，這一數據爲近年來階段性高點。

“這是前所未有的驚人情況”，多名業內人士發出了這樣的感慨。對比來看，10月30日，R01D平均回購利率在1.748%，與人民銀行公开市場操作利率基本持平，最高回購利率也在2.5%。

面對10月31日銀行間市場的大幅波動情況，分析人士表示，這是由於特殊再融資債及國債發行、銀行月末考核壓力、逆回購大額到期量等多方面因素導致。

在中信證券首席經濟學家明明看來，近期政府債供給量大，人民銀行資金投放偏短期且投放量保持中性，疊加跨月末等季節性因素，市場資金面偏緊，導致貨幣市場利率大幅上漲。

利率債供給大、發行進度超前是資金面緊張的首要原因。Choice數據顯示，截至10月30日，今年地方債共計發行85888.16億元，其中新增債44102.25億元，再融資債41910.91億元。而在進度方面，整體地方債發行進度爲92.49%。截至10月末，全國有24個省份在10月發行特殊再融資債券，規模超萬億元。

此外，10月24日，財政部宣布將在今年四季度增發2023年國債1萬億元，全部通過轉移支付方式安排給地方，降低地方債務風險的同時，也使得銀行間流動性有所下降。

“另外，一些金融機構爲支持其投資策略、追求盈利，對隔夜滾動資金的依賴度上升。在上述兩個背景之下，恰逢月末時間點，金融機構出現融資困難的情況下，爲了避免違約，故大幅度上擡報價，導致了極端情況的發生。”中央財經大學證券期貨研究所研究員、內蒙古銀行研究發展部總經理楊海平分析道。

但值得注意的是，出現50%如此高的回購利率，仍屬罕見。“從出錢意愿的角度看，本次資金收緊主要‘症結’股份行與城商行。” 華安證券固收顏子琦團隊發布報告認爲，10月31日大行、股份行及城商行逆回購R001（剔除50BP）分別爲1.95%、3.58%與2.87%，位於歷史67%、100%、99%分位點，說明大行資金融出利率更多傾向於季節性上行，而股份行與城商行則是快速收緊。資金面的“高利率融資”可能並非具有普遍性。本次回購利率大幅提升包含部分機構投資者由於“借短投長”“期限錯配”而出現的誤判，從而導致部分交易難借資金，引發市場一定恐慌。

資金面逐步回穩，降准可能性大

但整體看，利率衝高後很快回落，市場整體仍然平穩有序。

11月1日，中國債券信息網實時行情顯示，截至20時，R01D品種最高回購利率爲15%，最低爲1.29%。R07D最高回購利率由前一日的15%回落至4.8%。

“今日貨幣市場利率回落符合預期”，楊海平表示，一是因爲月末因素消退，其次與人民銀行公开市場操作有一定關聯。

11月1日，爲維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式开展了3910億元7天期逆回購操作，中標利率1.80%，與上一期持平。不過，因當日有5000億元逆回購到期，公开市場淨回籠資金1090億元。市場情緒緊張的情況下，爲何不進行加碼操作？資金面是否仍會收緊？在光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華看來，貨幣市場利率回落，反映短期擾動因素影響減弱，市場回歸平穩，人民銀行短期加大資金投放必要性下降，因此並未大額加碼逆回購操作。

事實上，近期人民銀行已通過公开市場操作等工具釋放了大量流動性。10月31日公开市場逆回購余額高達2.69萬億元，處於歷史高位。周茂華評價，近期人民銀行公开市場操作靈活，釋放繼續保持流動性合理充裕信號，整體看，隨着短期擾動因素減弱，預計資金面將逐步回歸平穩。

不過，華安證券固收顏子琦團隊認爲，當前貨幣政策缺乏大幅收緊的基礎，跨月後隨着降准降息預期升溫，資金面有望一定程度轉松，但考慮到跨月後大額的OMO到期量及11月稅期，其寬松程度可能仍較爲有限。

展望後續，明明表示，預計人民銀行將通過增加逆回購投放量、超額續作MLF和降准等工具增加流動性投放，穩定資金面運行。

“人民銀行降准、結構性工具出台可能性相對大一些。”周茂華表示，一方面，人民銀行繼續加大逆周期和跨周期政策調節，穩定流動性（包括長期流動性）配合積極財政實施；另一方面，釋放低成本、穩定長期限資金，有助於穩定銀行負債，增強信貸擴張能力。

楊海平同樣指出，發行政府債券之後，形成資金支出過程存在着一定時間差。因此，這就要求人民銀行加強資金流量的監測，提升預調微調的前瞻性、力度和頻次。必要時，也可以考慮降准等貨幣政策工具的使用。

編輯丨楊博

圖片丨壹圖網、視覺中國、中國債券信息網截圖

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