新美聯儲通訊社：“美債拋售如此兇猛”是個謎，周五非農是關鍵

本周五將公布美國9月非農就業數據，市場普遍預期是新增就業17萬人，弱於前值的18.7萬。

由於美聯儲一直希望看到1980年代以來最激進的加息周期令勞動力市場降溫，法國興業銀行的策略師Kenneth Broux直言，非農就業和下周通脹數據將決定美聯儲11月貨幣政策，以及10年期美債收益率是上升至5%大關還是下降至4.5%，新增就業若高於預期將引發另一波債市拋售。

截至10月5日周四美股午盤，期貨交易員押注美聯儲在11月加息的概率不足22%，顯著低於一個月前預期的42%，推遲到12月加息的概率徘徊31%，即年內不再加息爲預期主流。

然而，伴隨着本周前期10年和30年期長端美國國債收益率屢次刷新2007年以來的十六年最高，華爾街主流策略師的研報正在凸顯出，人們對更長時間內維持高利率帶來的經濟損失深感擔憂。

“新美聯儲通訊社”和安聯保險知名顧問都認爲，債市收益率飆升令軟着陸幾乎不可能發生

被視爲“美聯儲喉舌”、有“新美聯儲通訊社”之稱的財經記者Nick Timiraos撰文指出，美國長債突遭大幅拋售，由此帶來的債券收益率飆升正在摧毀經濟軟着陸的希望，借貸成本猛增可能大幅放緩經濟增長，並增加金融市場崩潰的風險，進而可能削弱美聯儲今年再度加息的理由。

文章稱，近期美國長債收益率大漲缺乏明顯的“罪魁禍首”，最可能的原因是對美國經濟增長的預期改善，以及對聯邦政府巨額赤字的擔憂相結合。這與去年長債收益率上漲的邏輯不同，當時市場預期美聯儲收緊政策而推漲短債收益率，投資者又擔心通脹因而要求持有長債的更高補償。

文章警告，借貸成本上升已經波及到美股市場、房貸利率、美元走勢等方方面面，“可能會給股票和其他資產價格帶來壓力，導致投資、招聘和經濟活動疲軟”，高盛經濟學家預估，如果7月底开啓的金融狀況收緊持續下去，未來一年美國的GDP增速可能會減少1個百分點：

“如果最近的借貸成本上升，以及隨之而來的股價暴跌和美元走強持續下去，那么明年美國和全球經濟可能會大幅放緩。近期美債收益率迅速上漲也增加了金融市場崩潰的風險。

這可能會削弱美聯儲今年晚些時候加息的理由。（明年票委）克利夫蘭聯儲主席梅斯特周二表示，美聯儲不得不關注這一情況，較高的國債收益率將對經濟產生影響，我們在制定貨幣政策時必須考慮到這一點。

投資者感到困惑的是，盡管美聯儲大幅加息，但消費依然強勁。如果是因爲中性利率更高了，美聯儲將在更長時間內維持較高利率，從而證明近期長端美債收益率上漲是合理的。如果是因爲貨幣政策的傳統滯後性尚未來得及發揮作用，那么經濟放緩可能只是時間問題。

本周五強勁的9月非農就業可能會凸顯經濟的韌性，從而加劇債券市場的潰敗，繼續推高收益率。 另一方面，經濟的疲軟跡象可能也會阻止國債收益率進一步大漲。”

“如果最近的借貸成本上升，以及隨之而來的股價暴跌和美元走強持續下去，那么明年美國和全球經濟可能會大幅放緩。近期美債收益率迅速上漲也增加了金融市場崩潰的風險。

這可能會削弱美聯儲今年晚些時候加息的理由。（明年票委）克利夫蘭聯儲主席梅斯特周二表示，美聯儲不得不關注這一情況，較高的國債收益率將對經濟產生影響，我們在制定貨幣政策時必須考慮到這一點。

投資者感到困惑的是，盡管美聯儲大幅加息，但消費依然強勁。如果是因爲中性利率更高了，美聯儲將在更長時間內維持較高利率，從而證明近期長端美債收益率上漲是合理的。如果是因爲貨幣政策的傳統滯後性尚未來得及發揮作用，那么經濟放緩可能只是時間問題。

本周五強勁的9月非農就業可能會凸顯經濟的韌性，從而加劇債券市場的潰敗，繼續推高收益率。 另一方面，經濟的疲軟跡象可能也會阻止國債收益率進一步大漲。”

安聯保險集團顧問、劍橋大學皇後學院院長埃爾安（Mohamed El-Erian）也在專欄文章中稱，美國在2024年可能無法再像今年一樣避免經濟衰退，因爲市場正在內化“利率更長時間保持較高水平”，同時美聯儲尚未意識到經濟範式發生了根本變化，都令經濟軟着陸變得遙不可期：

“快速加息、油價高企、美元走強、美債收益率無序上漲的緊張時期，令軟着陸漸行漸遠，這是過去15個月內人們對美國看法的第六次轉變，不幸的是，這種看法轉變可能持續更久，威脅到美國經濟、破壞金融穩定，並向世界其他地區輸出波動性。

我對美國經濟軟着陸的信心，也因美聯儲尚未意識到其前瞻指引、貨幣政策框架和官員們向市場傳達適當通脹目標的方式，需要迅速適應經濟範式變化的現實而動搖。

經濟基本特徵已從需求不足的世界，根本性地轉變爲了供應端多年來靈活性大大降低的世界。美聯儲調整的時間越長，經濟福祉面臨的風險就越大。”

“快速加息、油價高企、美元走強、美債收益率無序上漲的緊張時期，令軟着陸漸行漸遠，這是過去15個月內人們對美國看法的第六次轉變，不幸的是，這種看法轉變可能持續更久，威脅到美國經濟、破壞金融穩定，並向世界其他地區輸出波動性。

我對美國經濟軟着陸的信心，也因美聯儲尚未意識到其前瞻指引、貨幣政策框架和官員們向市場傳達適當通脹目標的方式，需要迅速適應經濟範式變化的現實而動搖。

經濟基本特徵已從需求不足的世界，根本性地轉變爲了供應端多年來靈活性大大降低的世界。美聯儲調整的時間越長，經濟福祉面臨的風險就越大。”

巴克萊銀行分析師本周稱，除非未來幾周股市持續暴跌重振了固定收益資產的吸引力，否則全球債市注定會繼續跌價。摩根大通首席經濟學家Bruce Kasman也認爲：“短期內這可能會引發破壞性的影響，值得擔心。”

另有分析指出，衡量實際利率的美國10年期通脹保值債券（TIPS）的收益率“在美聯儲的默認態度下”達到二十年新高，從長遠來看會顯著提高消費者和企業的借貸成本而削弱經濟，在恢復學生貸款償付和汽車工人罷工等衆多不利因素面前，都令“軟着陸”變爲奢望。

“新美聯儲通訊社”的同事們指出，美聯儲阻止長期利率急劇走高的最可靠方法，首先是應明確排除今年再次加息的可能性。如果這都不起作用，則可能不僅需要提高降息的可能性，還需要發出信號，表明它對削弱量化緊縮持开放態度，即“債市拋售可能迫使美聯儲重新考慮縮表政策”。

前美聯儲職員，現任摩根士丹利首席全球經濟學家的Seth Carpenter預計，美聯儲將於明年3月起從當前水平降息，但要到明年下半年的某個時候才會开始減少被動縮表規模。

而不乏有觀點認爲，美聯儲量化緊縮也是推高長債收益率的因素之一，因爲這等於實際上增加了其他买家必須吸收的債券供應，在海外买家、美國銀行業和美國投資組合經理們需求退場之際，給債市收益率帶來了持續上行的壓力：

“許多投資者此前預計，隨着美聯儲加息接近尾聲，股票和債券之間傳統的負相關性將會回歸。過去兩個月最大的意外是這種情況沒有發生，部分原因是美聯儲可能不會像預期的那樣迅速降息。

紐約聯儲前高管、現任PGIM固定收益公司首席全球經濟學家Daleep Singh表示，（債市收益率飆升）往往會自行發展，直到通過疲軟的經濟數據或金融穩定恐慌等更險惡的機制進行自我糾正。上述兩項進展都將標志着重回收益率下降趨勢的拐點，但我們還沒有到那一步。”

“許多投資者此前預計，隨着美聯儲加息接近尾聲，股票和債券之間傳統的負相關性將會回歸。過去兩個月最大的意外是這種情況沒有發生，部分原因是美聯儲可能不會像預期的那樣迅速降息。

紐約聯儲前高管、現任PGIM固定收益公司首席全球經濟學家Daleep Singh表示，（債市收益率飆升）往往會自行發展，直到通過疲軟的經濟數據或金融穩定恐慌等更險惡的機制進行自我糾正。上述兩項進展都將標志着重回收益率下降趨勢的拐點，但我們還沒有到那一步。”

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