十一黃金周催化，金價能否再創新高？｜一周資本市場觀察

《一周資本市場觀察》是鈦媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個小時的時間裏，幫助大家一網打盡一周資本市場大事！

本期節目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀資深投資人董翔，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《鈦度熱評》主編車銘德，對近期A股市場的情況及熱點板塊進行了觀點分享，並就黃金表現強勢的原因、黃金漲跌的驅動因素、後續黃金價格展望、老鄉雞終止IPO審核、聯邦快遞最新業績情況等話題進行了探討。

一周資本市場表現盤點（09.18-09.22）

上周，A股三大股指都是上漲的，滬指周漲0.47%，深成指周漲0.34%，創業板指周漲0.53%。上周，北上資金淨买入0.29億元；南下資金淨买入144.36億元。行業偏好上，北上資金增持規模前三的行業爲銀行業、消費電子行業與汽車整車行業；北上資金上周增持個股中市值增幅排名前5的，分別是跨境通、凌雲光、首都在线、中遠海科與佳禾智能。

上周港股的兩大指數都是下跌的，恆生指數上周周跌0.69%，恆生科技指數上周周跌2.12%。

上周美股三大股指均錄得跌幅。道指累跌1.89%，標普500指數跌2.93%，納指跌3.62%。標普500指數與納指均爲連續第三周下跌。

上周，滬深兩市共有3只新股上市，上市當日漲幅最大的是9月21日上市的飛南資源，漲幅41.76%；港股在上周沒有新股上市。

上周A股行情復盤

《鈦度熱評》主編車銘德對上周的A股走勢進行了介紹：

上周一：

滬指報3125.93點，漲0.26%，成交額爲2996億；深成指報10200.04點，漲0.55%，成交額爲3989億；創業板指報2020.47點，漲0.89%，成交額爲1810億。超3300股上漲。

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北上資金在上周五尾盤分化之後，周一淨流入50.82億、淨买入28.29億，其中深股通淨流入35.13億、淨买入24.40億，帶動創業板止跌，並拉動新能源、白酒板塊上行，華爲汽車概念走勢較強。

雖然股指上行，但是兩市全天成交額僅6985億，繼續縮量232億，疊加假日效應，短线資金料可能存在獲利了結衝動。

當日光刻機、光刻膠概念回調，一方面原因在“光刻工廠”概念周末被挑战，另一方面高位股存在獲利了結籌碼，形成短期拋壓。在量能沒有打开的情況下，地產、金融等大盤股仍難以存在持續機會，但是短期券商可能存在護盤機會。

汽車主要有兩個消息，一是問界新M7銷量較好，疊加華爲全鏈接大會和秋季發布會預期，華爲汽車概念崛起；二是特斯拉一體化壓鑄技術突破消息刺激。後續汽車概念可以關注兩個機會，一個是限購城市政策調整釋放的增量，另一個是華爲產業鏈帶動的智能化機會。

上周二：

滬指報3124.96點，跌0.03%，成交額爲2741億；深成指報10125.73點，跌0.73%，成交額爲3609億；創業板指報2002.66點，跌0.88%，成交額爲1596億。近4000股下跌。

兩市全天成交額6350億，創年內新低，較上一交易日縮量635億。在假日效應和存量資金博弈下，資金抱團效應明顯，同時這兩日光刻機概念回調，資金湧向低位的醫療，股息穩定的煤炭、石油和公路板塊，這些板塊個股多爲周期類藍籌，對資金佔用更多，容易形成資金的虹吸效應。

周二北上資金淨流出3.88億元、淨賣出24.23億元，其中滬股通淨流入5.58億元、淨賣出5.07億元，深股通淨流出9.46億元、淨賣出19.16億元。滬股通和深股通仍有分化，盤中創業板再次考驗2000點，深成指創年內新低。

華爲概念方面，華爲汽車概念出現資金流出，光刻機回調，但是華爲星閃概念接棒走高。高板股華映科技獲主力資金淨流入3.11億，錄得14天9板，說明資金仍然在華爲產業鏈中輪動。

上周三：

滬指報3108.57點，跌0.52%，成交額爲2430億；深成指報10072.46點，跌0.53%，成交額爲3302億；創業板指報1987.30點，跌0.77%，成交額爲1469億。

周三兩市成交額5732億，較上一交易日縮量618億，再創年內新低，近4000股下跌。北上資金淨流出16.14億、淨賣出35.40億，其中滬股通淨流出3.53億、淨賣出13.72億；深股通淨流出12.61億、淨賣出21.68億。

周三市場再次縮量，熱點輪動更加明顯，包括減肥藥、算力、銀行、券商、華爲產業鏈、ST概念、養殖在今天都有所異動。尾盤資金拉動銀行護盤，大盤股呈現虹吸效應，但效果並不明顯，收盤創業板跌破2000點，並收出光腳陰线。

熱度連續板塊方面，一是華爲概念，捷榮技術16天11板股價創歷史新高，二是ST概念，ST板塊受到外資和融券影響較小，一定程度上也反映出了資金的避險屬性。

特別值得注意的是，金帝股份周三連續第三天漲停，周二金帝股份融資买入額和融券賣出額均出現大幅上漲，融資买入額增加640.49%，融券賣出量增長233.29%，周四也再次出現上漲。臨近月末融券歸還期，金帝股份的連板有分析是逼空，另一個方面，某種程度上也是股民對於市場做空情緒的宣泄，從政策底到市場底（3050？）再到情緒底，目前市場上情緒效應正在加大，情緒底正在構建。

上周四：

滬指報3084.70點，跌0.77%，成交額爲2435億；深成指報9981.67點，跌0.90%，成交額爲3355億；創業板指報1967.61點，跌0.99%，成交額爲1487億。北上資金淨流出25.86億元、淨賣出43.30億元，其中滬股通淨流出13.46億元、淨賣出22.63億元；深股通淨流出12.40億元、淨賣出20.67億元。

兩市全天成交額5790億元，近4000股下跌，深成指失守10000點，上證回補8月28日缺口位置，MACD呈現死叉跡象。盤中有資金護盤跡象，房地產、券商盤中有所異動，但是下跌慣性和北向持續流出之下，三大指數依舊收跌。深成指和創業板沒有大資金護盤，更能反應市場情緒。

雖然美聯儲本次議息會議暫停加息，但釋放了強勢鷹派信號，周四人民幣匯率再次跌破7.3，外資持續流出。

華爲概念依舊是市場唯一持續的熱點，星閃概念強勢，捷榮技術18天12板，資金抱團明顯。

考慮到極限縮量，三大指數破位，以及節前還有一周交易日，具體關注：

1、三大指數均收光腳陰线，仍有慣性下跌風險。上證指數雖然向下回補了缺口，但3080和3050還有兩個支撐位，周五關注券商等護盤板塊是否有資金進入。

2、距離假期還有一周，雖然節前不易走出大方向的抉擇（向下有護盤資金，向上有假日效應），但是剩下幾個交易日仍存在寬幅震蕩空間，目前點位不具備成爲震蕩中樞的支撐。

3、關注高位股回調風險。

上周五：

滬指報3132.43點，漲1.55%，成交額爲3214億；深成指報10178.74點，漲1.97%，成交額爲4440億；創業板指報2013.34點，漲2.32%，成交額爲2066億。兩市全天成交額7654億元，較上一交易日大幅放量1864億元，超4600股上漲。北上資金淨流入101.65億元、淨买入74.92億元，其中滬股通淨流入46.65億元、淨买入33.13億元；深股通淨流入55.00億元、淨买入41.79億元。

周五A股走出獨立行情，早盤下探3080點支撐位後獲得支撐反彈，收盤超4600股上漲，三大指數均收復關鍵點位：上證收復3100點，深證指數收復萬點，創業板收復2000點。當日上漲，有幾個比較積極的表現：

1、量能放开了，兩市全天成交額7654億，較上一交易日大幅放量1864億。

2、早盤資金護盤拉券商，但很快人工智能板塊接棒跟上，帶動市場情緒迅速恢復。從技術线來看，當日萬得人工智能指數向下剛好下踩60周均线牛熊分界线處，獲得支撐，當日人工智能板塊獲得主力淨流入近78億，說明長期資金仍然在堅守。

3、北上資金开盤就开始流入，尾盤淨流入超百億，全天帶動市場積極情緒。據傳監管正考慮放寬外資對部分A股持股上限，但目前討論尚處初期階段。

本周A股值得關注的信息與板塊

車銘德介紹，本周，以下幾方面值得大家重點關注：

1、 周末消息面是否有傳言兌現的利好消息出現。

中美雙方商定，成立經濟領域工作組，包括“經濟工作組”和“金融工作組”。“經濟工作組”由中美兩國財政部副部長級官員牽頭，“金融工作組”由中國人民銀行和美國財政部副部長級官員牽頭。兩個工作組將定期、不定期舉行會議，就經濟、金融領域相關問題加強溝通和交流。（有利於穩住北上資金，但是是需要後續有持續的消息出來）

2、昆侖萬維公告大股東“三年不減持”，收得20cm漲停，可見市場對於大股東減持等利空因素關注度很高，但近日多家公司發布承諾不減持、延長鎖定期、回購公告，同時市場進入三季度業績預告期，在“宏觀經濟數據拐點+上市公司業績拐點+大股東增減持拐點”這些基本面因素變化之下，疊加對融券限制傳言，市場情緒有望也迎來拐點。

3、指數節前料還會有所震蕩，量能上8000億企穩，9000億能支持獨立上漲行情，7000億以下，則需關注風險。

4、華爲概念股繼續活躍，捷榮技術繼續封板。9月25日，華爲將舉行秋季全場景發布會，可以繼續關注相關消息，另外，在“炒熱點-炒真實性“之後，即將迎來三季度“炒業績”的驗證期，高位股要關注業績數據。

5、上周五上午光刻機、光刻膠概念仍然逆勢表現較弱，但是下午資金回流，關注下周資金是否能夠繼續回流，實現二輪上漲支持指數。

6、全國新型工業化推進大會於9月22日至23日在京召开。低位工業母機、工業互聯網概念可以關注。

9月以來，國內黃金價格漲勢明顯，滬金不斷刷新歷史最高點，截至9月15日當周，滬金盤中一度突破480元/克，創15年來新高。多家品牌黃金門店黃金飾品零售價達每克600元以上，相比去年同期上漲100元左右。爲何近期黃金的表現如此強勢？

資深投資人董翔指出，長期來看，人民幣金價的上漲主要是由於美元金價的上漲，如果將目前的金價與去年同期相比的話，可以發現在去年九月底時，美元金價大約是1650美元/盎司，現在則大約上漲到了1940美元/盎司。因爲黃金的價格是在倫敦和紐約的現貨與期貨交易市場中定價的，人民幣黃金更多是一個“接受者”的角色。根據美元金價，再按照匯率進行換算，基本上就可以解釋人民幣金價的波動了。

然而，如果只看近幾個月的黃金價格，大家可以看出，人民幣金價是在美元金價沒有太大變化的情況下出現了較快的上漲。這個上漲在前一段時間和人民幣貶值是有一定關系的，但最近人民幣匯率也相對比較穩定，因此還有一個比較重要的原因可以解釋近期人民幣黃金的上漲，那就是非匯率因素。

在國際金價高位波動的情況下，國內金價卻一路狂飆，尤其是到了9月份，分歧走勢愈發明顯，不到半個月偏離將近5%。境內外金價“倒掛”的原因爲何？

董翔解釋，近期境內外金價“倒掛”的原因之一是由於人民幣匯率的變化，另外一個原因就是非匯率因素，但原則上講，非匯率因素是可以通過“套利”操作來消除的，所以長期來看，非匯率因素對於黃金價格的貢獻應該是零。然而近一段時間非匯率因素卻崛起了，這是爲什么呢？董翔認爲，首先可能是因爲監管趨嚴，套利操作受限，另外就是因爲國內對於黃金的需求很強勁。

董翔指出，近期人民幣金價超過美元金價的部分，非匯率因素的貢獻還是比較多的，如果以前段時間人民幣金價470元/克來計算，非匯率因素大概可以貢獻35元/克。也就是說，如果非匯率因素回歸到零，那么人民幣金價大約要調整7.6%。

至於如何減弱非匯率因素，董翔表示，除了監管放松外，美聯儲如果降息也會減弱人民幣貶值的預期，甚至人民幣也有可能會升值，這樣國內對於黃金的需求可能就會逐步削弱，境內外金價“倒掛”的現象就有可能消失。

今年以來，黃金投資備受關注。據中國黃金協會數據顯示，今年上半年，全國黃金消費量554.88噸，同比增長16.37%。具體類別上，黃金首飾368.26噸，同比增長14.82%；金條及金幣146.31噸，同比增長30.12%。除了直接購买黃金之外，還有哪些黃金投資工具可以選擇？

董翔介紹，對於普通投資者來說，黃金ETF是比較靠譜的黃金投資工具之一。因爲在全球黃金總需求中，黃金ETF是非常重要的一項，雖然金飾、金條與金幣貢獻了大概百分之五六十的份額，但長期來看，黃金ETF的持倉量實際上是非常巨大的，只是在中國還比較少。黃金ETF具有成熟度高、門檻低、易操作等優點。購买金條等實體黃金可能需要支付2%-6%的溢價，並且需要线下交易，操作起來不是很便捷，比較適合長期持有。

2022年至今，美聯儲已經加息10次，累計加息幅度達500個基點，包括此次9月雖然暫停加息，但也屬於“鷹式懸停”。這對黃金價格有何影響？

董翔稱，長期來看，美元金價大約貢獻了人民幣金價漲幅的百分之八九十，匯率因素也有，但人民幣匯率的波動實際上是比較小的，非匯率因素則長期趨於零。

所以，看美元金價最重要的一點，就是要看美國利率的走勢。在過去幾輪降息周期中，美國一旦進入到一個降息周期的話，金價就會上漲。比如科網泡沫破裂的時候，實際上也是在2001年初剛开始降息，之後金價就啓動了一個史無前例的長達十年的牛市。第二輪降息周期，2007年末，美聯儲因爲金融危機降息後，金價也开啓了上漲通道。第三輪降息周期，2019年8月首次降息，金價再起一輪牛市。以上三次都可以說明，降息啓動和金價啓動一輪上漲是有一定關系的。目前來看，金價在2080美元/盎司的高點上，已經盤桓了三年多，美聯儲加息也已經加到了5.25%-5.5%，董翔認爲，現在的利率水平決定了在之後幾乎必然會有一輪明顯的降息出現。

談及美聯儲在近期的鷹派發言，董翔表示不必過於擔心，因爲加息已經趨於結束了。大家都知道，金價在去年十月觸及了1600多美元的底部，那時美聯儲在加息，並且一直加到現在這么高的位置，然而這期間金價不僅沒跌，反而漲了300多美元。這就說明金價對於加息已經鈍化了。而且金價也不是完全看利率政策，還要看十年期國債收益率，這個收益率目前也處於高位，比去年還要高，但金價比去年還是上漲了，這是爲什么呢？董翔解釋，這是因爲時間拉長了，而金價是指數性上漲的，不會被長期略高於0的利率鎖定住。另外，加息對金價的影響也是市場一直在關注的，美聯儲一直加息到現在金價也沒有跌，這就說明它是不應該跌的，金價本身就包含未來的利率路徑，不存在萬一再加一次息，就使得黃金價格大跌的可能。根據過去的一些規律來看，在首次降息前金價就有可能上漲，只要市場篤定下一步美聯儲要降息，那么在實際降息之前金價就會有所突破。就像2019年時一樣，當年8月是第一次降息，但金價在6月就开始突破前期高點了。所以這次很有可能也會這樣，市場是可以學習，並且會不停進化的。

傳統消費旺季國慶假期即將到來，金價是否還會繼續衝高？後續黃金走勢還會如此強勢嗎？您認爲黃金牛市是不是已經正式到來了？

董翔首先對美元金價後續的走勢進行了展望，認爲美元金價還是會有一輪較大的上漲的，並表示目前我們正處於“黃金牛市”之中，而這次黃金牛市的起點其實是在去年10月，也就是十年期美債收益率第一次衝高的時候，當時對應的金價是1600美元出頭/盎司。後續如果到了首次降息時，金價還會突破目前的高點，至於突破高點之後會漲多少，則取決於未來降息的幅度與美國經濟下滑的程度。如果後續美聯儲由於加息過度導致美國經濟出現了衰退，那么降息幅度就會更高，在這種情況下，金價的漲幅就會更大。董翔預計，金價可能會在突破高點後再上漲20%以上。而在連續多次降息之後，金價頂部才有可能出現。董翔認爲，目前談金價頂部爲時太早了，以黃金ETF爲例，金價在頂部時一個季度的买入量就會達到幾百噸，但最近的兩個季度全球都只是略有流出。黃金期貨中的投機性淨多頭持倉也在長期的偏低位置，與金價峰值的水平相去甚遠。因此美元金價後續的漲幅應該還是比較可觀的。

此後，董翔對人民幣金價後續的走勢也進行了分析。首先，從近期人民幣金價的上漲因素來看，非匯率因素貢獻了比較大的一部分。按照之前的計算，把非匯率因素去掉的話，相當於人民幣金價以前些日子的470元/克往下調7.6%左右。此外匯率因素也有影響，人民幣兌美元升值的可能性是存在的，而這會對人民幣金價產生壓制作用，假設人民幣升值4%，再加上非匯率因素的7.6%，以後續美元金價上漲20%來計算，扣掉匯率與非匯率因素的影響，依然有10%左右的漲幅。同時，從長期來看，美元金價是可以解釋人民幣金價漲幅的一個最大因素，而當前美聯儲還沒有從二十多年的利率高點开始降息，後續美聯儲降息時，美元金價很有可能會有一個比較大的漲幅。

因此，綜上所述，董翔認爲人民幣金價後續的走勢也會很樂觀。

老鄉雞滬主板IPO審核爲“終止”狀態，原因爲何？

寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞認爲，此次老鄉雞終止IPO審核主要是因爲證監會階段性收緊了IPO的節奏。

8月27日，證監會發布統籌一、二級市場平衡的相關監管安排，強調“根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡”。

吳吞指出，所有商品的價格都受供求關系的影響，股票也不例外。供的是股票，求的是市場資金，這幾年IPO常態化，但退市節奏依然很慢，導致供應的增加遠大於需求。所以收緊IPO節奏是很有必要的。2014-2015年有一輪牛市就和2013年暫停IPO有很大的關系，直到2014年下半年，IPO節奏才恢復。

吳吞坦言，作爲安徽人，他本人還是非常喜歡老鄉雞的，也經常喫。合肥的連鎖快餐的企業文化建設做的還是很有一套的，最明顯的就是卡旺卡，在卡旺卡做過兼職或者上過班的人都對其贊不絕口。

老鄉雞目前最大的問題就是很難走出安徽，全國化的道路走的很艱難。老鄉雞最早的名字是“肥西老母雞”，老板是合肥市肥西縣一戶養雞的人家。可以看出，一开始只是想做當地品牌的。後來還有一家叫做”肥東老母雞”的店，改名成了現在的“蒸小皖”。

老鄉雞改名之後开始進軍全國化，但可以發現，和它的名字一樣，還是“老鄉”喫的多。2019年—2022年上半年，老鄉雞安徽市場收入佔比分別爲82.01%、79.97%、70.65%和67.78%。全國範圍來看，老鄉雞發展最好的也是華東市場，因爲安徽人在華東工作的比較多。

另外，老鄉雞全國化之後毛利率還出現了下滑。2019年—2022年上半年，毛利率分別是19.02%、17.28%、16.56%、16.47%，主要是因爲華北、華南地區的拖累，這兩個地區都是負毛利。老鄉雞的全國化任重而道遠。

說到毛利率，有些人拿老鄉雞和海底撈、全聚德相比，後者的毛利率都超過50%，老鄉雞才超過15%，但吳吞表示，其實沒什么可比性，連鎖快餐的毛利率就是要比普通餐飲品牌低一些，肯德基毛利率就和老鄉雞差不多，而必勝客的毛利率比老鄉雞還要低不少。

此外，老鄉雞還有一個問題，就是家族特色太重了。公司董事長和創始人是束從軒，副總經理是他的妻子，但是夫妻二人並不持股，兒子、兒媳婦、女兒三人持股，持股比例總計91.32%。吳吞認爲，家族企業還是有一些潛在風險的，比如其他管理層難以融入、二代、三代之後鬧分家等等。

聯邦快遞最新業績解讀

吳吞介紹，前兩個季度市場對聯邦快遞還是比較悲觀的，因爲公司經歷了大裁員、罷工和業績不達預期等事件。

這一季度，聯邦快遞每股收益4.55美元，看起來大幅超過了市場預期的3.73美元，實際上並沒有，因爲聯邦快遞提前進行了預期管理。

9月19日，聯邦快遞下調了業績展望。公司表示，目前的初步預計顯示，每股收益將爲3.44美元，大幅低於市場預期。在此之前市場預期是在5.14美元。業績展望發布之後，市場預期就被拉低到了3.73美元。因此最後公布的4.55美元，實際上也是不達預期的。

關於不達預期的原因，最核心還是宏觀因素，全球經濟不景氣導致業務量減少，此外還有成本上升的影響，比如燃油附加費的提升，加之公司大裁員引發的罷工也導致了暫時性的勞動力短缺。

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