2年多無新股上市、成交額慘淡，香港擬對創業板推出重磅改革

南方財經全媒體見習記者龐成 廣州報道

2年多無新股上市，成交額慘淡……近年來，業界圍繞加快香港創業板（GEM）市場改革的呼聲不斷，9月26日終於迎來了重要進展。

香港交易所全資附屬公司香港聯合交易所有限公司（下稱“香港聯交所”）26日晚間刊發咨詢文件，就創業板（GEM）上市改革徵詢市場意見，咨詢時間爲期6周，將於今年11月6日結束。

南方財經全媒體記者注意到，香港聯交所提出的建議包括實施新的“簡化轉板機制”、爲高增長的企業增設新的資格測試以及取消季度匯報規定等，預計新規則最快將於2024年初生效。

香港交易所集團行政總裁歐冠升表示，在股票市場上市是中小企業爲了業務發展、持續創新及創造價值而進行融資的其中一種途徑。香港交易所致力爲區內中小企業提供有利環境、助力他們蓬勃發展，爲香港及整個社會的長期繁榮作出貢獻，聯交所歡迎市場各方對各項建議以及相關的《上市規則》修訂擬稿發表意見。

引入新的"簡化轉板機制"

香港聯交所表示，此次刊發的有關創業板（GEM）上市改革的咨詢文件，主要有四個方面，分別爲引入“簡化轉板機制”、全新的財務資格測試、將GEM發行人的持續合規要求與主板一致、縮短控股股東IPO後禁售期。

其中，最受矚目的是建議引入全新的“簡化轉板機制”：允許合資格的中小企業發行人以比之前較寬松的規定及較低的合規成本轉主板上市，不需要委任保薦人，也不需要刊發招股說明書。

根據現行規定，合資格的創業板GEM發行人轉往主板需委任保薦人進行盡職審查，或刊發達到"招股章程標准"的上市文件。

新建議下，選擇“簡化轉板機制”轉板的申請人必須符合主板上市的所有資格，已刊發作爲GEM發行人的三個完整財政年度的財務業績，期間擁有權和控制權不變以及主營業務未發生任何根本性變化，此外，還需符合以下條件：一是符合每日成交金額測試；二是符合成交量加權平均市值測試；三是在轉板申請之前12個月及直至股份在主板开始买賣爲止，公司皆有良好合規紀錄。聯交所表示，不符合上述資格要求的GEM發行人仍可按現有規定申請轉板。

值得注意的是，2018年2月，香港聯交所與香港證監會曾基於“市場素質考慮”，廢除了創業板的“簡化轉板申請程序”。如今，爲何又選擇重啓“簡化轉板機制”？

對此，香港交易所上市主管伍潔旋解釋稱，任何相關改革建議都需與時俱進，今天的市場環境與當年聯交所和香港證監會推出市場素質改革之前已經大不相同。

伍潔旋進一步表示，2018年推出上述改革措施，是因爲當時有市場參與者利用創業板（GEM）和主板間的轉板機制進行監管套利，濫用創業板較主板上市門檻低的規定進入香港資本市場，純粹爲了得到上市地位所附帶的溢價而非發展本身業務，導致市場中“殼股”的泛濫，影響資本市場素質。

“我們和香港證監會採取了一系列措施打擊‘殼股’活動，包括提高主板上市的盈利及市值門檻，引入更嚴格的退市機制以及優化反向收購規則，以減少所謂的‘借殼上市’。此後，‘殼股’活動在香港市場上基本上已被遏止。 ”伍潔旋說。

伍潔旋表示，此次提議引入新的轉板機制，並加入有關轉板前的流動性規定，不僅針對監管套利問題，而且可以提升符合條件的中小型企業轉至主板上市的效率，例如它們無需花費更多時間和費用來委任保薦人和刊發招股書。

吸引高增長企業赴GEM上市

此前，一些機構投資者認爲，目前的《GEM上市規則》中對營運現金流的要求，會把一些有高增長潛力、但沒有淨運營現金流記錄中小企業拒諸門外。機構投資者認爲，香港作爲領先的國際金融中心以及連接內地與國際的門戶，有能力爲這類中小企業提供融資平台，支持中小企業的增長。

對此，聯交所提出，爲大量投入研發活動的高增長企業推出新的資格測試。

採用新資格測試的創業板GEM上市申請人，除符合其他條件外，須確保其在上市前兩個財政年度的合計研發开支不少於3000萬港元，而每個財政年度的研發开支佔同期總營運开支達15%或以上。

聯交所表示，現金流和利潤已經不再是判斷公司是否優質的唯一標准，認爲此舉有助於吸引來自大灣區乃至其他地區靠研發驅動的成長型公司在GEM上市，並最終能夠轉到主板。

此外，聯交所還提出相關建議推動GEM與主板相關要求保持一致，包括取消對GEM發行人強制季度財務匯報規定，以及將GEM發行人控股股東IPO後禁售期從24個月縮短至12個月。

伍潔旋表示，期待通過改革提升創業板（GEM）對發行人的吸引力，同時保持至關重要的高水平投資者保障及維持市場信心。聯交所在制定咨詢建議時接觸過的持份者包括香港的業界組織、專業團體及業界人士（例如律師事務所、保薦人公司及投資管理人），以及積極投資北京證券交易所上市公司的內地機構投資者。

新規則最快明年初生效

自1999年成立以來，香港創業板（GEM）根據不同的市場情況，歷經了多次上市規則修改。

根據香港交易所官網介紹，“GEM市場的服務對象是希望通過上市集資進一步發展業務的中小型發行人。GEM的上市要求低於主板，中小企業在GEM上市，可通過切合區內投資者的投資需求而發展業務，但同時得享完善及受規管市場框架之利。”

但事實上，自2021年1月，裕程物流(08489.HK)於GEM掛牌上市後，該板塊已經有2年多沒有新股加入。今年，以來港股一共迎來41只新股，均爲主板上市，GEM面臨“無人問津”的尷尬處境。截至目前，共有330家公司在該板塊掛牌。

成交額慘淡則是香港創業板（GEM）不受投資者青睞的具體表現。根據港交所官網披露的每月市場資料（GEM）顯示，今年8月，GEM總成交金額爲2969百萬港元，每日平均成交金額爲129百萬港元，對上年度同期跌幅爲13.11%，上市公司市值總值更是大幅下跌，對上年度跌幅爲37.48%。

中信建投研報中指出，目前港股創業板（GEM）上市公司整體基本面情況不佳。僅有98家公司在2022年實現盈利，佔創業板市場整體的28.82%。這使得創業板難以吸引投資者，尤其是機構投資者的關注。

近年來，推動香港創業板（GEM）市場加速改革的呼聲不斷，香港特區政府亦作出系列動作以回應市場聲音。

今年2月，香港特區政府財政司司長陳茂波發表2023-24年度《財政預算案》時透露，港交所將於今年年內就GEM提出具體改革建議，並展开正式咨詢。

5月，香港特區政府財經事務及庫務局局長許正宇在回答香港立法會議員有關提問時表示，已要求港交所在審視相關事宜時要做全面考慮，包括檢討上市制度和第二市場交易機制。優化GEM的主要目的是讓市場發揮其功用，推動企業在GEM上市和提升成交量。

9月26日，隨着咨詢文件的刊發，GEM改革迎來了重要進展。港交所預計，新規則最快將於2024年初生效。

中信建投研報認爲，隨着GEM改革有望加快，配合降低市場交易成本、引入做市商制度、持續擴大互聯互通、吸引更多國際資本參與等措施陸續實施，香港股票市場流動性有望不斷改善。

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