超預期降息後，業界認爲仍有降准可能

8月15日，央行投放7天逆回購2040億元、到期60億元，利率下調10基點至1.8%；1年期MLF投放4010億元、到期4000億元，利率下調15基點至2.5%。超出市場預期的降息，爲緩解市場流動性供給、提振市場主體信心提供了政策支持。多位市場分析人士指出，此次降息超出預期但在情理之中，後續降准仍有可能。

爲何降息？

市場認爲，本次降息並不算意外。7月24日中央政治局會議指出，要精准有力實施宏觀調控，加強逆周期調節和政策儲備，明確提出要“發揮總量和結構性貨幣政策工具作用”。8月4日，央行貨幣政策司司長鄒瀾表示，將科學合理把握利率水平，既要根據經濟金融形勢和宏觀調控需要，適時適度做好逆周期調節。這些發聲均指向貨幣政策將適時發揮穩增長作用。 


上周央行公布的信貸數據顯示，目前實體需求仍然偏弱，此次降息，與實體需求偏弱、提振市場信心等有關。中國銀行研究院高級研究員王有鑫表示，供需兩端目前存在一定壓力。居民的消費意愿和需求回落；房地產行業的投資、銷量及資金到位率呈下行趨勢；全球經濟增長放緩使得外需回落，包括中國、日本、韓國以及東南亞國家在內的亞太出口國家外貿表現普遍欠佳。

“所以需要實施更加積極的貨幣政策，進一步刺激投融資需求回升。昨天的降息，也是爲了以更加寬松的流動性、更低的資金利率水平，來實現金融對實體經濟的支持。”王有鑫表示。

有何影響？

在業界看來，本次降息動作符合市場判斷，但時間點和幅度超出預期。本次MLF操作利率和7天逆回購利率分別下降15個和10個基點，是3個月內第二次降息，6月央行曾下調1年期MLF利率和7天逆回購操作利率各10個基點。上一次如此密集的大幅降息還是2020年疫情期間。

降息後，最直接的影響是能夠有效降低企業貸款成本，帶動融資成本進一步回落，實體融資需求將邊際改善。

同時，政策端向市場明確釋放了積極信號，表明貨幣政策發力支持穩增長的立場，提振市場主體信心。MLF和7天逆回購繼續加量，有利於增強市場短期流動性供給，對衝稅期高峰、政府債券發行繳款等因素的影響。

值得注意的是，本次降息，MLF和逆回購利率呈現非對稱降息。招商證券指出，中期政策利率降幅大於短期政策利率降幅，旨在引導實體經濟融資成本下行，符合此前央行在此前四部門聯合發布會上“防止資金套利和空轉”的表態。如果此後LPR利率跟隨政策利率調降，則有利於降低住房貸款成本，配合房地產企穩復蘇步調。

开源證券宏觀經濟首席分析師何寧在研報中提到，非對稱降息對降低實體融資成本的意義更大。回望歷史，兩次降MLF僅間隔2個月的情況，除2020年4月外並無先例，這體現了中央對穩增長重視度大幅提升。

另外，受超預期降息影響，8月15日人民幣對美元匯率一度承壓，離岸人民幣最低跌破7.31關口，觸及2022年11月份以來的新低。8月16日，央行公布的人民幣對美元中間價調整爲7.1768，下調82個基點。截至今日15:00，離岸、在岸人民幣對美元匯率分別是7.3144、7.296。

但人民幣對美元匯率下跌的主要原因還是近期公布的經濟數據不及預期，以及美元指數的走強。南華研究院宏觀外匯分析師周驥認爲，近期美元指數微幅走強，在此背景下，大多數貨幣相對美元都呈現貶值狀態。

降息之後

貨幣政策的“逆周期調節”主要指向降准、降息等總量貨幣政策工具。降息能夠直接作用於價格，降准則可以在數量和規模上爲市場提供更多流動性的支撐。對於接下來的政策空間，機構認爲仍存在降准的可能性。

國金證券研報顯示，融資成本回落將帶動淨息差收窄，存款利率市場化調整或仍有空間，不排除降准的可能。德邦證券認爲，考慮到經濟仍需支持，目前看來三季度仍有可能降准，年內可能還有一次降息。

LPR利率方面，王有鑫表示，由於LPR利率錨定MLF利率，隨着MLF利率下調，預計本月LPR利率也將隨之下調。在下調的幅度上，可能會呈現非對稱下調，考慮到當前資金面整體穩健，爲刺激中長期信貸需求，預計1年期 和5年期以上LPR將分別下調10和15個基點，變動呈現非對稱性。

人民幣匯率方面，市場總體判斷，三季度人民幣仍將處於震蕩調整狀態。一方面，美聯儲加息周期還未明確結束，經濟形勢仍然存在不確定性，出於避險心理，美元仍然會受到資本市場青睞，強勢美元將給人民幣匯率造成一定壓力。

另一方面，國內近期宏觀政策密集出台，但政策落地和市場反應仍需要時間，資金流入和人民幣匯率情況等待經濟數據的改善，會處於波動區間，但人民幣匯率總體將在合理均衡水平上保持基本穩定。業界認爲，隨着年內經濟的不斷企穩，年末人民幣貶值壓力有望緩解。

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