歷次美聯儲“最後一加”後，會發生什么？

加息周期結束之後，美國經濟會衰退嗎？市場將如何表現？

在上月底美聯儲議息會議後的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾表示，當前的利率已經達到了限制性水平，但加息的全部影響還未顯現，因此預計高息將維持較長時間，年內不會降息。

鮑威爾還提到，如果有數據支撐，美聯儲可能將再次加息。

不過，由於近期美國經濟數據表現溫和，市場大部分仍預計美聯儲9月“最後一加”概率不高。

但無論9月加息與否，市場已基本確定高息將維持一段時間。隨着加息影響逐漸顯現，一些經濟學家預計美國經濟將陷入衰退。

在本月的一篇報告中，摩根大通全球市場战略MD Nikolaos Panigirtzoglou等人回顧了過去美聯儲加息周期並指出，在過去12次美聯儲加息周期中，有7次緊隨或伴隨着經濟衰退；在這7次加息周期中，衰退平均在最後一次加息後的5-6個月开始。

摩根大通發現，最後一次加息前夕以及之後，股票和信貸將會在經濟衰退的背景下面臨壓力，而在非經濟衰退的背景下大幅上漲；美元的情況正好相反：在衰退背景下上漲，非衰退背景下下跌。

相比之下，債券的表現則沒有差別，無論是在衰退還是非衰退背景下，最後一次加息都能令美債收益率下降，曲线變陡；同時，在衰退背景下，收益率曲线的變化看起來更加明顯。

美股、信用利差：承壓震蕩

爲了對比加息造成的衰退對資產造成的影響，摩根大通觀察了標普500、BBB-AAA信用利差、10年期美債收益率、10Y2Y收益率曲线以及美元貿易加權指數在緊縮結束前一年半和結束後一年的變化，結果如下：

主要差異出現在最後一次美聯儲加息附近以及之後。

在最後一次加息之前，不論是股票還是信用，總體而言都相對平緩，但在最後一次加息之後，它們往往面臨壓力。而在非經濟衰退的背景下，它們會大幅上漲。

下圖還顯示，與以前的美聯儲緊縮周期的平均模式相比，當前周期的股票和信用過去一年半表現更爲多樣化，但盡管存在這種變化，在考慮了經濟衰退的因素後，股票和信用相對於一年半前的水平實際上變化不大。

主要差異出現在最後一次美聯儲加息附近以及之後。

在最後一次加息之前，不論是股票還是信用，總體而言都相對平緩，但在最後一次加息之後，它們往往面臨壓力。而在非經濟衰退的背景下，它們會大幅上漲。

下圖還顯示，與以前的美聯儲緊縮周期的平均模式相比，當前周期的股票和信用過去一年半表現更爲多樣化，但盡管存在這種變化，在考慮了經濟衰退的因素後，股票和信用相對於一年半前的水平實際上變化不大。

類似地，美元在最後一次加息之後的走勢也有所不同，衰退的背景下美元上漲，非衰退的背景下美元下跌：

與股票和信用類似，在過去一年半內，美元的波動性較以前的美聯儲緊縮周期更大，但在考慮了經濟衰退的因素後，美元相對於一年前實際上變化不大。

與股票和信用類似，在過去一年半內，美元的波動性較以前的美聯儲緊縮周期更大，但在考慮了經濟衰退的因素後，美元相對於一年前實際上變化不大。

相比之下，不論是否衰退，緊縮政策對債券方面的影響區別不大：

在經濟衰退和非經濟衰退的美聯儲緊縮背景下，債券的模式看起來相當相似，在最後一次美聯儲加息之前和之後都如此。

美國國債收益率在最後一次美聯儲加息之前上升，曲线變平，而在最後一次美聯儲加息之後收益率下降，曲线變陡。盡管如此，曲线平坦化/陡峭化看起來在與經濟衰退相關的美聯儲緊縮周期中比非經濟衰退緊縮周期更爲明顯。

在經濟衰退和非經濟衰退的美聯儲緊縮背景下，債券的模式看起來相當相似，在最後一次美聯儲加息之前和之後都如此。

美國國債收益率在最後一次美聯儲加息之前上升，曲线變平，而在最後一次美聯儲加息之後收益率下降，曲线變陡。盡管如此，曲线平坦化/陡峭化看起來在與經濟衰退相關的美聯儲緊縮周期中比非經濟衰退緊縮周期更爲明顯。

貸款方面，摩根大通指出，在加息周期中，新增貸款的疲軟更可能意味着衰退將出現：

雖然貸款崩潰和衰退往往一同或前後發生，但在沒有引發衰退的加息周期中，貸款崩潰也沒有發生。

下圖顯示了聯邦儲備系統H.8報告中所有銀行貸款存量的3個月年化變化，同時還包括1973年之前家庭和企業債務存量的數據。紅色豎线描繪了沒有隨之發生經濟衰退的緊縮周期中的最後一次加息。

這張圖片表明，在美聯儲收緊周期的最後一次加息後，貸款增長幾乎沒有受到影響，衰退也沒有發生。鑑於美國信貸創造疲軟，這意味着美聯儲當前緊縮周期之後出現衰退的可能性更大。

雖然貸款崩潰和衰退往往一同或前後發生，但在沒有引發衰退的加息周期中，貸款崩潰也沒有發生。

下圖顯示了聯邦儲備系統H.8報告中所有銀行貸款存量的3個月年化變化，同時還包括1973年之前家庭和企業債務存量的數據。紅色豎线描繪了沒有隨之發生經濟衰退的緊縮周期中的最後一次加息。

這張圖片表明，在美聯儲收緊周期的最後一次加息後，貸款增長幾乎沒有受到影響，衰退也沒有發生。鑑於美國信貸創造疲軟，這意味着美聯儲當前緊縮周期之後出現衰退的可能性更大。

總體而言，摩根大通以上的歷史分析顯示：過去12次美聯儲緊縮周期中，有7次緊隨或伴隨着經濟衰退。在這7次美聯儲緊縮周期中，美國的經濟衰退平均在最後一次美聯儲加息後的5-6個月內开始。

對於股票、信貸和美元而言，主要區別出現在最後一次美聯儲加息之後，而不是之前。相比之下，債券方面沒有差別：無論美聯儲緊縮周期是否緊跟或伴隨經濟衰退，債券收益率在最後一次美聯儲加息後下降，收益率曲线變陡。

標題：歷次美聯儲“最後一加”後，會發生什么？

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