AI浪潮、人民幣崛起、日本復蘇…..野村深度報告：亞洲市場迎來“閃耀時刻”

歐美市場仍在經濟衰退的邊緣掙扎之際，一度沉寂的亞洲市場成了華爾街大行爭相唱多的對象。

野村證券分析師RobSubbaraman在6月5日發表的報告中指出，新的技術革命，與全球政治經濟格局的變化，以及歐美經濟增長放緩和政策加息周期的結束，都有利於亞洲市場的中期前景。

野村認爲，隨着亞洲佔世界經濟的權重不斷上升，也將吸引更多的資本流入，亞洲市場將成爲全球投資者所尋找的下一塊”奶與蜜之地“。

AI賦能，亞洲稱王

分析師在研報中指出，AI技術將成爲未來幾十年全球科技產業變革的重要引擎。而中國、日本、韓國等亞洲國家將憑借各自的區位和技術優勢，在新一輪技術革命中佔據主導地位。

分析師寫道：

亞洲爲全世界制造電子元件和系統，亞洲企業是全球AI所需硬件平台的一些關鍵技術和產品的主要供應商。

1.台積電爲最先進的處理器(cpu和gpu)提供領先的芯片制造技術。三星(Samsung)的晶圓代工部門也提供尖端芯片技術，但規模不及前者。

2.三星和海力士加起來供應了全球一半以上的存儲芯片。

3.鴻海（富士康母公司）、廣達和緯創是全球頂尖的EMS代工廠。

亞洲爲全世界制造電子元件和系統，亞洲企業是全球AI所需硬件平台的一些關鍵技術和產品的主要供應商。

1.台積電爲最先進的處理器(cpu和gpu)提供領先的芯片制造技術。三星(Samsung)的晶圓代工部門也提供尖端芯片技術，但規模不及前者。

2.三星和海力士加起來供應了全球一半以上的存儲芯片。

3.鴻海（富士康母公司）、廣達和緯創是全球頂尖的EMS代工廠。

野村認爲，隨着AI技術的發展，新興的AI應用將越來越多地推動半導體元件超越傳統的計算設備，進入各種各樣的領域，包括汽車和工業機械，繼而利好上述這些亞洲公司。

例如，隨着2016年全球數據中心投資的增加， 韓國的勞動生產率增長從2012年至2015年的平均每年1.0%躍升至2016年至2022年的平均每年3.0%。野村認爲，即將到來的AI投資可能對生產率產生類似的積極影響。

野村還表示，包括阿裏、騰訊、字節等公司在內的中國大型互聯網企業，都在致力於類GPT產品的研發，本地化AI大模型的誕生，將推動中國生產力的普遍提高。

此外，野村也指出，AI技術也能夠幫助日韓等亞洲發達國家解決人口短缺問題：

人工智能技術的傳播也有助於解決勞動力短缺問題，這一問題可能會因人口老齡化而惡化。在韓國的炸雞店等部分領域，人工智能技術已經开始取代人工，因爲軟件更新等成本已經低於人工成本。因此，在服務業迅速採用人工智能技術可能會增加國內部門的通縮壓力，這將是未來央行面臨的更大挑战。

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人工智能技術的傳播也有助於解決勞動力短缺問題，這一問題可能會因人口老齡化而惡化。在韓國的炸雞店等部分領域，人工智能技術已經开始取代人工，因爲軟件更新等成本已經低於人工成本。因此，在服務業迅速採用人工智能技術可能會增加國內部門的通縮壓力，這將是未來央行面臨的更大挑战。

韓國炸雞店已經开始用機器人代替人工

日本復蘇

華爾街見聞已經多次介紹過近期日股的靚麗表現。本周一，日經225指數更是再度刷新33年新高，突破32000點，爲1990年日本泡沫破裂後首次回歸32000點。

年初至今，日經225指數累計上漲近25%，東證指數年內已累計上漲逾18%。漲幅均超過了標普500指數（12%），在全球主要股指中的表現僅次於納指(27%) 。

野村認爲，在長期寬松的貨幣政策下，日本經濟將持續復蘇，且日本的一些結構性變化也會推動日本資產持續走強。

分析師寫道：

野村證券一直認爲，即使美國經濟如我們預期的那樣陷入衰退，日本經濟到2024年仍將保持在復蘇的道路上。然而，驅動因素可能會在2023年至2024年期間發生變化。

2023年，主要驅動因素將是私人消費和入境需求(日本境內非居民的支出)。由於實際家庭收入的改善和經濟的重新开放，私人消費可能會繼續增長，導致從儲蓄轉向支出。

由於遊客數量的增加以及人均和日均支出的增加，入境旅遊也可能會振作起來。相比之下，進入2024年，驅動因素可能會开始包括商品出口和新的資本支出需求。

在我們看來，這種周期性復蘇將導致另外兩種現象。第一，日本的產出缺口將在2023年進入正區間。第二，工資，特別是基本工資，在明年的春季工資談判中可能會再次增長2%左右。這兩者加在一起，會逐漸增加通貨膨脹的粘性。

雖然日本的CPI通脹迅速上升，但僅靠它不太可能導致日本央行的貨幣政策轉向，因爲正如日本央行行長植田和男在5月19日所說的那樣，這種通脹迄今爲止是由成本推動因素而不是需求拉動因素驅動的，導致缺乏可持續性和穩定性。

然而，隨着我們接近2024年年初，通脹似乎更有可能持續上升，這是由於上文提到的兩個因素，即產出缺口向正區間轉移，以及到2024年春渡期間工資持續上漲，前者將通脹轉變爲更依賴需求拉動的類型，後者將提高通脹預期，共同導致可持續的通脹。

考慮到這一點，我們認爲日本央行將在2024年上半年或之後廢除負利率政策和YCC，最有可能的時間是2024年第二季度。

與此同時，在短期內，我們認爲日本央行最有可能在6月或7月調整YCC，目的是通過減少其負面副作用來提高其寬松政策的可持續性。

即使日本央行像我們預期的那樣放棄YCC，它也可能會繼續大規模購买日本國債，這是基於它對通脹超調控的承諾，它表示將繼續擴大貨幣基礎，直到觀察到的核心CPI通脹 (不包括新鮮食品) 同比超過2%，並以穩定的方式保持在目標上方。這意味着，即使在YCC和負利率政策結束之後，日本央行轉向QT仍然遙不可及，日本會在未來幾年保持寬松的貨幣環境。

野村證券一直認爲，即使美國經濟如我們預期的那樣陷入衰退，日本經濟到2024年仍將保持在復蘇的道路上。然而，驅動因素可能會在2023年至2024年期間發生變化。

2023年，主要驅動因素將是私人消費和入境需求(日本境內非居民的支出)。由於實際家庭收入的改善和經濟的重新开放，私人消費可能會繼續增長，導致從儲蓄轉向支出。

由於遊客數量的增加以及人均和日均支出的增加，入境旅遊也可能會振作起來。相比之下，進入2024年，驅動因素可能會开始包括商品出口和新的資本支出需求。

在我們看來，這種周期性復蘇將導致另外兩種現象。第一，日本的產出缺口將在2023年進入正區間。第二，工資，特別是基本工資，在明年的春季工資談判中可能會再次增長2%左右。這兩者加在一起，會逐漸增加通貨膨脹的粘性。

雖然日本的CPI通脹迅速上升，但僅靠它不太可能導致日本央行的貨幣政策轉向，因爲正如日本央行行長植田和男在5月19日所說的那樣，這種通脹迄今爲止是由成本推動因素而不是需求拉動因素驅動的，導致缺乏可持續性和穩定性。

然而，隨着我們接近2024年年初，通脹似乎更有可能持續上升，這是由於上文提到的兩個因素，即產出缺口向正區間轉移，以及到2024年春渡期間工資持續上漲，前者將通脹轉變爲更依賴需求拉動的類型，後者將提高通脹預期，共同導致可持續的通脹。

考慮到這一點，我們認爲日本央行將在2024年上半年或之後廢除負利率政策和YCC，最有可能的時間是2024年第二季度。

與此同時，在短期內，我們認爲日本央行最有可能在6月或7月調整YCC，目的是通過減少其負面副作用來提高其寬松政策的可持續性。

即使日本央行像我們預期的那樣放棄YCC，它也可能會繼續大規模購买日本國債，這是基於它對通脹超調控的承諾，它表示將繼續擴大貨幣基礎，直到觀察到的核心CPI通脹 (不包括新鮮食品) 同比超過2%，並以穩定的方式保持在目標上方。這意味着，即使在YCC和負利率政策結束之後，日本央行轉向QT仍然遙不可及，日本會在未來幾年保持寬松的貨幣環境。

野村同時指出，日本的經濟狀況同時面臨一些結構性因素的變化。例如，人口老齡化給代際企業傳承帶來的壓力，將迫使包括中小企業在內的日本企業以更高效的方式使用資本；此外，東京證券交易所近期要求市淨率低於1的公司提升股價，也可能會促進日股的長青。

人民幣崛起

野村認爲，中國貿易總額的增長，以及其他經濟體對美國濫用美元霸權的擔憂，有利於人民幣國際地位的提升。

野村表示：

我們認爲，在全球貿易結算和交易中，人民幣正在成爲一種更廣泛使用的貨幣。這在一定程度上是由於中國貿易總額的規模和增長，2022年中國貿易總額達到6.3萬億美元，位居世界第一（2012年超過美國），此外，中國中國貿易總額和以人民幣結算的貿易額之間存在巨大差距（2022年，中國以人民幣結算的貿易額爲1.2萬億美元，大約佔中國貿易總額的19%），意味着人民幣有着巨大的增長空間。

此外，還有其他重要因素，如由於美國債務上限/違約問題頻發，對美元相對“避險”地位的質疑增加，以及可能“破壞美元霸權”的美國金融制裁等地緣政治擔憂。考慮到經濟基本面和政治形勢的發展，我們認爲，在中長期內，以人民幣結算貿易的日益轉變將成爲人民幣的有力支撐。

在過去的一年裏，越來越多的國家強調他們計劃在跨境貿易中使用人民幣(有些不僅僅是貿易)，這些國家包括俄羅斯、巴西、中東國家、新加坡和孟加拉國。

最近有幾個國家宣布轉向使用人民幣結算交易，其中包括巴西，它表示該國正在轉向人民幣跨境交易。中東部分地區(以沙特阿拉伯、阿聯酋和巴林爲首)也宣布，他們將开始處理更多的人民幣貿易結算。其他國家如新加坡和伊拉克也宣布了更多的人民幣交易，2023年4月，孟加拉國宣布將向俄羅斯核電开發商支付人民幣。

我們認爲，隨着越來越多的中國貿易夥伴开始積極地將人民幣作爲支付手段，人民幣需求在未來可能會迎來強勁增長。

我們認爲，在全球貿易結算和交易中，人民幣正在成爲一種更廣泛使用的貨幣。這在一定程度上是由於中國貿易總額的規模和增長，2022年中國貿易總額達到6.3萬億美元，位居世界第一（2012年超過美國），此外，中國中國貿易總額和以人民幣結算的貿易額之間存在巨大差距（2022年，中國以人民幣結算的貿易額爲1.2萬億美元，大約佔中國貿易總額的19%），意味着人民幣有着巨大的增長空間。

此外，還有其他重要因素，如由於美國債務上限/違約問題頻發，對美元相對“避險”地位的質疑增加，以及可能“破壞美元霸權”的美國金融制裁等地緣政治擔憂。考慮到經濟基本面和政治形勢的發展，我們認爲，在中長期內，以人民幣結算貿易的日益轉變將成爲人民幣的有力支撐。

在過去的一年裏，越來越多的國家強調他們計劃在跨境貿易中使用人民幣(有些不僅僅是貿易)，這些國家包括俄羅斯、巴西、中東國家、新加坡和孟加拉國。

最近有幾個國家宣布轉向使用人民幣結算交易，其中包括巴西，它表示該國正在轉向人民幣跨境交易。中東部分地區(以沙特阿拉伯、阿聯酋和巴林爲首)也宣布，他們將开始處理更多的人民幣貿易結算。其他國家如新加坡和伊拉克也宣布了更多的人民幣交易，2023年4月，孟加拉國宣布將向俄羅斯核電开發商支付人民幣。

我們認爲，隨着越來越多的中國貿易夥伴开始積極地將人民幣作爲支付手段，人民幣需求在未來可能會迎來強勁增長。

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