出任申萬宏源首席經濟學家後，趙偉首次公开發聲：2025年全年或呈“N型”走勢

財聯社12月17日訊（記者 陳俊蘭）12月17日申萬宏源2025年度投資策略會“深化改革，與時偕行”在深圳舉辦，申萬宏源證券首席經濟學家趙偉做出2025年宏觀展望。這也是趙偉今年7月加入申萬宏源證券後的首次公开發聲。

趙偉首先談到了9月底以來的政策對資本市場的影響，他表示9月底政策轉向的意義重大，同時市場出現了很多過往沒有看到過的現象，爲什么會出現這樣的現象？

他認爲應該從更長的周期角度去看待。表象上看更加重視資本市場、資產價格，但底層邏輯似乎已涉及近些年政策框架全面優化的啓動。2015年底提出“供給側結構性改革”以來，經濟結構加快轉型升級，但在近些年實踐過程中也出現了一些新的問題。

9月以來的一攬子增量政策直指“要害”，主要有三大突出特點：一是更加兼顧資產端與負債端的平衡，更加關注影響微觀主體尤其居民端的資產總量和質量，並針對性疏導堵點。二是更加兼顧於需求當中供給端的平衡，表現爲總量政策的力度有所增大、聚焦於地方政府、企業與居民的報表修復，矯正容易導致“通縮傾向”的產業政策等。三是更加兼顧短期與長期的平衡，表現爲擴內需政策與完善社會保障體系、穩增長政策與部分經濟領域的改革推進相結合。

2025年如何推動經濟走出“低谷”？

對於2025年，如何推動經濟走出“低谷”？趙偉表示，與前期相比，國內經濟當下所處發展階段、面臨的內部環境有些不同，不可簡單地以2018年前後的狀況類比。政策路徑或將沿着9月底以來的框架，進一步加大中央加槓杆的力度、加大政策協同，以开放促改革。

在談及特朗普第二任期時，他表示貿易衝突等推進的速度會更快，對中國的影響不容忽視。因此，我們需要穩扎穩打、積極應對。需要進一步加大財政貨幣政策支持力度，發力點或主要聚焦：

進一步加大“兩重”“兩新”等代表領域投資力度，通過暢通資金來源、擴大資金使用範圍等提高資金效率；針對弱勢群體加大補貼補助力度及結構性減稅，進一步完善社會保障體系，以修復居民消費信心等。其他如加快引導廣譜利率下行、地產企業融資正常化等，亦可能爲政策趨勢所指。

他認爲，針對外部的不確定性 無需過度悲觀，以开放促改革，外部“衝擊”可化爲機遇。

2018年以來，中國以更加开放包容的姿態，更穩定的政治生態、經濟環境展示於全球，完備的工業體系下全產業鏈優勢、通暢的物流通信體系帶來的高效支撐，以及近年來持續凸顯的價格優勢，對全球資本的吸引力會更爲突出。中國的外部战略布局在應時而動、不斷優化；通過合理布局，抵御外部衝擊的能力有所上升。外部“衝擊”的影響，或更多體現在對2025年經濟運行節奏的影響，不同產業結構間也會有明顯分化。

2025年經濟或加快動能修復，全年節奏或呈“N型”走勢

對於2025年經濟走勢，他預計增速仍將維持在5%左右，投資和消費增速略高於2024年，但出口對經濟的支持力有所下降。中央加槓杆是短期擴內需過程中的必然路徑，受政策支持的投資和消費領域或成爲經濟亮點；而報表修復需要時間、外部“衝擊”風險加大等，或將壓制制造業和地產投資修復程度；綜合“外部衝擊”及海外經濟周期的影響，出口或趨走弱。

基於以上結論，趙偉認爲，從節奏來看，全年呈現“N型”或“倒V型”的概率較大，單季增速的相對起伏可能沒那么大。上半年，本輪政策加碼與“搶出口”效應或共同支撐經濟恢復，二季度或爲全年經濟增速高點；三季度後，經濟或开始反映關稅衝擊、地產投資與制造業投資內生力量走弱而有所下行。此外，2025年是五年規劃承前啓後之年，或進一步加強上述判斷。

從結構上看，受益於政策支持的投資和消費或表現偏強，而出口、地產投資、制造業投資表現或相對偏弱。重點關注，跨區域重大“基建”項目、事關战略安全或創新驅動的產業領域、“兩新”擴圍帶來的結構性支持、針對特殊群體的專項支持等。此外，“兩新”政策對物價讀數影響偏負面，通脹環境難現，但以名義GDP推演企業盈利或存低估。

此外，他還提到2025年是五年規劃承前啓後之年，追趕規劃目標對經濟的影響市場討論不足、可能存在一定低估，或影響2025年經濟增速的修復空間。

他表示，與過往五年規劃不同，“十四五”規劃長期目標更明確、錨定2035年中國式現代化，中期目標結構進一步完善，民生類指標佔比爲歷年最高、環保類指標多爲約束性。截至2023年，“十四五”規劃核心指標中，單位GDP能源消耗降低、單位GDP二氧化碳排放降低、城市空氣質量優良天數比例、3歲以下嬰幼兒托位數滯後預期。2010、2021年後半年經驗均顯示，長期規劃收官前後，追趕碳排放、能源消耗等目標，對經濟增長彈性產生一定約束。即便當前“雙碳”政策思路有所轉變，收官之年追趕“十四五”規劃目標仍有壓制經濟向上修復的空間彈性的風險，且對下半年影響或大於上半年。

（財聯社記者 陳俊蘭）

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