光大證券：財政部提出一攬子增量政策舉措，信號意義明確，關鍵在“未盡之言”

核心觀點

事件：

2024年10月12日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，財政部有關負責人介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況。

核心觀點：

2024年10月12日，財政部提出一攬子增量政策舉措，信號意義明確，關鍵在“未盡之言”。一是，計劃推出的增量政策涉及地方化債、支持銀行補充資本金，支持專項債用於土地儲備和收購存量房、加大對重點群體的支持保障力度等；二是，鋪墊內容充分，“未盡之言”凸顯預期管理藝術。會議強調，“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，預計後續政策的持續性看點更多，可關注的方向性指標有三個：2024年10月下旬全國人大常委會提升債務限額的空間；2025年3月全國兩會提升赤字率的比例；地方化債政策落地後，會否在全國範圍逐步有條件放开重點省份投資限制。市場展望方面，預計後市股債皆慢牛。

風險提示：政策落地節奏不及預期；國內需求恢復不及預期。

一、9月以來，宏觀調控力度持續加大，財政增量政策浮出水面

2024年9月26日，政治局會議明確定調，“加力推出增量政策”，“加大財政貨幣政策逆周期調節力度”，此舉有效提振了市場預期。

此後的10月8日，國家發改委舉行新聞發布會，提出提前下達明年1000億元中央預算內投資計劃和1000億元“兩重”建設項目清單；研究合理擴大地方政府專項債支持範圍，適當擴大用作資本金的領域、規模和比例；明年要繼續發行超長期特別國債並優化投向。

10月12日，國新辦發布會上，財政部部長藍佛安介紹近期將推出的一攬子增量政策舉措。一攬子增量政策具體包括支持地方化解隱性債務、支持國有大型商業銀行補充核心一級資本、支持推動房地產市場止跌回穩、加大對重點群體的支持保障力度等多個方面。會議還強調：“還有其他政策工具也正在研究中，比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。”

二、信號意義明確，關鍵在“未盡之言”

本次會議我們認爲有以下三點值得關注：

第一，信號意義明確，指向財政政策將進入持續的逆周期發力期。

具體方向上：

一是，補充今年地方的財政資金缺口。由於今年一般公共預算收入進度偏慢，財政存在收支缺口，但增列赤字需要通過人大常委會，此次並未公告。本次會議具體提出三個補充方向：①中央財政從地方政府債務結存限額中安排4000億元；②鼓勵有條件的地方盤活闲置資產，加強國有資本收益管理，努力增加財政收入；③指導地方依法依規使用預算穩定調節基金等存量資金。

二是，後續將推出增量資金，用於地方化債、補充銀行資本金。會議提出，“2024年又安排1.2萬億元的額度，支持地方化解存量債務風險和清理拖欠企業账款等”；“擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，相關政策待履行法定程序後再向社會作詳盡說明”；“積極通過發行特別國債等渠道籌集資金，穩妥有序支持國有大型商業銀行進一步增加核心一級資本”。

三是，允許專項債用於土地儲備和收購存量房，促進房地產市場止跌回穩。會議提出三個方向：①允許專項債券用於土地儲備，減少闲置土地；②專項債券收購存量商品房+已有的保障性安居工程補助資金，用於籌集保障性住房，同時減少新建規模；③抓緊研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標准相銜接的增值稅、土地增值稅政策。

第二，鋪墊內容充分，關鍵在“未盡之言”。

會議內容並未提及醒目的數量級，但在當前環境下並不低於預期。我們此前提示，預期差大多來自市場自身波動，而政策指向已經明確。“逆周期調節工具絕不僅僅是以上的...還有其他政策工具也正在研究中”，“較大...舉債和赤字...空間”等措辭展現積極態度。“未盡之言”凸顯預期管理藝術，鋪墊的內容更值得期待。

預計後續政策的持續性看點更多。我們一直強調，本輪政策特徵不在於一次性力度，而在於有持續性。並且從“擇時”和“預期”兩個維度來看，都體現了比較好的管理藝術。從當下到明年兩會，均是政策觀察窗口期。政策的方向與力度持續保持積極，轉向信號已經非常明確。

可關注的方向性的指標有三個：

①2024年10月下旬全國人大常委會提升債務限額的空間；

②2025年3月全國兩會提升赤字率的比例；

③地方化債政策落地後，會否在全國範圍逐步有條件放开重點省份投資限制。

第三，關注財政的“溝通和預期管理藝術”。

從時點來看，會議選擇周六召开，及時應對市場前期波動。同時，會議鋪墊內容充分，相比較貨幣政策“放大招”，未來財政政策的推出將是逐步、可持續的。

在具體的投向、規模等方面，本次會議沒有給出明確內容，但我們認爲這反而是一個比較好的預期管理。因爲在市場預期較爲混亂的時候，給出非常強的預期，可能會加大市場的波動。

三、市場研判：股債皆慢牛

預計後市股債均將呈現慢牛走勢。

債市方面，廣譜性的利率中樞整體下移，相關資產的定價利率也會跟隨下移。同時，近期存量房貸利率下調也已經落地，所以從30年國債和房貸按揭利率的比價效應來看，也指向利率中樞下移。

股票方面，預計底部逐步擡升，呈現慢牛態勢，指數瘋漲不可持續。當前市場上漲源於政策出台後市場預期反轉，政策點燃市場後，後續市場演繹將最終取決於政策顯效後基本面改善情況。當前在政策細則尚未出台、上漲邏輯未被證僞的情況下，增量資金仍有進入空間，本輪行情難言見頂。若最終基本面情況切實好轉，預計市場上行空間將超出預期。

四、風險提示

政策落地節奏不及預期；國內需求恢復不及預期。

來源：券商研報精選

標題：光大證券：財政部提出一攬子增量政策舉措，信號意義明確，關鍵在“未盡之言”

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