出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在資本市場持續火熱帶動下，化工產業電商龍頭企業國聯股份股價罕見地連續上漲，自9月23日以來，公司股價漲幅超過26%。

雖然公司股價連續上漲，但並不能改變公司經營上面臨的問題——相較於前兩年，國聯股份業績增速大幅放緩。此外，由於信息披露不合規，公司被證監會立案調查，這也意味着國聯股份後續有被投資者索賠的風險。

在衆多不利因素影響下，公司市值較巔峰期蒸發超470億元。此次，在資本市場全面回暖的背景下，國聯股份能否重拾往日榮光？

1、經營策略趨於保守，公司業績增速下滑

公开資料顯示，國聯股份成立於2002年，初期公司主要從事行業黃頁業務，主要提供工業資訊服務。

2006年，國聯股份开啓了第一次互聯網轉型，企業由工業資訊廠商轉型成爲工業信息服務平台。在此期間，國聯股份設立了國聯資訊網，涵蓋了機械、電力、煤炭、石油等100多個垂直細分行業，爲下遊客戶提供網站、會展等服務。

在此期間，國聯股份積累了大量的行業客戶，也爲公司第二次轉型打下了堅實基礎。2015年，國聯股份开始向產業電商轉型，期間公司設立了塗多多、衛多多、玻多多等產業電商交易平台。

憑借公司前期積累下的客戶，國聯股份業績快速上漲。2015年，國聯股份還是一家年營收2.03億元，歸母淨利潤僅1200多萬元的中小型企業。

2018年，國聯股份已經成長爲年營收突破36億元，歸母淨利潤近1億元的大型產業電商企業。由於公司業績持續增長，國聯股份將目光投向了資本市場。2019年7月，國聯股份在上交所主板上市。

借助資本市場的力量，加之公司經營策略得當，國聯股份上市後幾年仍維持較高速發展。到2023年，國聯股份營業收入達506.8億元，歸母淨利潤爲14.28億元。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

2019年至2023年，國聯股份營收平均漲幅超150%，歸母淨利潤平均漲幅近200%。但這種情況在2024年上半年發生了變化。

數據顯示，2024年上半年國聯股份實現營業收入297.42億元，同比增長25.85%，實現歸母淨利潤7.13億元，同比增長10.86%。雖然公司業績仍維持增長，但不論是營收增速還是歸母淨利潤增速均較前幾年明顯下滑。

對於公司業績增速下滑，國聯股份給出的解釋是，由於公司交易規模近千億，加之前兩年復雜的經濟環境讓公司經營策略更加保守，一定程度上影響了公司發展。

從業務角度看，由於化肥、油脂油料等低毛利率化工產品擴張速度較快，導致公司毛利水平小幅下降。此外由於產業鏈上下遊企業較爲困難，公司也採取了讓利的經營策略。

從經營結果來看確實如此。2024年上半年國聯股份營收佔比最高的塗料化工行業毛利率爲5.03%，2023年國聯股份該業務毛利率爲7.14%。

在多種因素影響下，2024年上半年，業績高速增長的國聯股份終於慢了下來，未來能否重回高速成長軌道，需要看公司能否盡快找到第二增長點。

2、短期借款超18億元，經營性現金流流出近3億元

業績增速放緩，讓國聯股份在財務尤其是現金流方面有變差的趨勢。

2024年上半年，國聯股份經營現金流流出2.89億元。而國聯股份現金流流出與公司布局的業務有較大關系。

2024年上半年，國聯股份旗下各多多電商的B2B電商垂直平台（以下簡稱“多多平台”）旗下業務大幅增長。多多平台包含自營和第三方電商兩種模式，爲相關行業提供工業品和原材料網上商品交易、商業信息服務等。

由於多多平台部分主營商品階段性處於供應緊張狀態，呈現供不應求的局面，需要通過預付貨款方式保障貨物供給。此外，公司部分自營商品中由於生產和運輸周期比較長，供應商也多要求預付。

爲了保障旗下產品有效供給，國聯股份現階段也採取了預付款項的方式。2024年上半年，國聯股份預付款項余額爲47.94億元，2023年同期則爲39.63億元。

此外，隨着經營規模的擴大，報告期內國聯股份擴大商品採購規模，導致公司存貨規模在不斷上升。

截至2024年6月30日，國聯股份存貨余額爲5.74億元，較2023年同期的8974萬元增長540%。

在預付款項支出及存貨余額增加的背景下，2024年上半年國聯股份經營性現金流流出2.89億元。

在經營性現金流流出的情況下，國聯股份也通過向銀行借貸的方式籌集資金。2024年上半年，國聯股份僅短期借款便多達18.69億元。爲此，國聯股份也付出了較大代價。2024年上半年，公司利息支出爲6842萬元。

在國聯股份多方籌措下，截至2024年6月30日，國聯股份貨幣資金爲62.26億元。從絕對數額來看，國聯股份資金相較於債務較爲寬松。

值得注意的是，公司62.26億元貨幣資金中能隨時動用的現金則爲36.61億元。其余25.65億元資金屬於房產保證金及銀行承兌匯票保證金。

（圖 / 公司2024上半年貨幣資金明細）

因此，從國聯股份可動用現金、短期債務及經營所需資金來看，公司現金流並不寬松。對此，國聯股份曾公开表示，B2B的企業服務是一項對於平台履約穩定性要求很高的服務類型。

同時，由於大環境因素，上下遊對於自身現金流管理也更加嚴格和謹慎。針對上述情況，國聯股份表示會積極努力在現階段解決相關問題，以推動公司業務的持續穩定發展。

從國聯股份發展歷程來看，隨着經營規模擴大，公司預付款項及存貨將不可避免地繼續擴大，國聯股份經營性現金流或將繼續流出，管理好自身現金流對於國聯股份將顯得更加重要。

3、被證監會立案調查，公司市值兩年蒸發超470億元

除業績增速放緩和自身現金流趨緊外，國聯股份還面臨來自監管方面的風險。

2023年12月26日，國聯股份因涉嫌信息披露違法違規，被證監會立案調查。

與證監會《立案告知書》同時下發的還有北京證監局對公司下發的《警示函》。該函顯示，國聯股份曾在2023年4月28日、5月16日兩次發布前期會計差錯更正公告，對2020年年報，2021年年報，2022年前三季度報告相關財務數據進行更正，導致多期財務報告信息披露不准確。

基於此，北京證監局對國聯股份及公司董事長劉泉、總經理錢曉鈞、財務總監田濤下發警示函，並記入證券期貨市場誠信檔案。

在更正公告中，國聯股份表示，由於判斷標准更爲嚴格，公司將部分收入自總額法調整爲淨額法。在該調整影響下，2020年及2021年公司營業收入發生了較大變化。

數據顯示，2020年、2021年公司初始營業收入披露金額分別爲171.58億元、372.30億元，更正後營業收入金額分別爲148.18億元、274.91億元，均較初始披露金額差別較大。

（圖 / 公司財務數據更正公告）

除2020年、2021年營業收入更正金額較大外，2022年國聯股份年報還被會計事務所出具了帶強調事項段無保留意見審計報告。

據悉，年報審計結果主要分爲無保留意見、帶強調事項段的無保留意見、保留意見、否定意見和無法表示意見。

其中絕大多數上市公司的年報審計結果均爲標准、無保留意見。帶強調事項段的無保留意見則意味着公司財報中部分事項審計人員無法預知其影響程度或需要通過強調引起投資者關注，所以會出具此類審計結果。

被出具帶強調事項段的無保留意見後，國聯股份也做了專項說明。2024年4月29日，公司披露了2023年報，國聯股份2023年報恢復了標准無保留意見的審計結果。此外，公司也披露2022年度內部控制審計報告帶強調事項段的影響已消除。

雖然該事項被消除，但由此帶來的後果卻並未完全消散。自2023年4月至今，在立案調查、資本市場偏好變化的影響下，國聯股份股價累計跌幅將近50%。若從公司2022年股價高點計算，國聯股份股價跌幅超70%，累計蒸發市值超470億元。

截至目前，證監會立案調查結果及出具時間還沒有落地，後續國聯股份會受到何種處罰外界不得而知。

不過根據《證券法》規定，上市公司因信息披露違法給投資者造成損失的，受損投資者可以依法起訴索賠，索賠範圍包括投資差額、傭金和印花稅‌。

這也意味着，在規定時間內买入國聯股份股票並造成損失的投資者可以向公司索賠。結合公司股價跌幅來看，國聯股份存在對外大額賠償的風險。在該消息影響下，目前國聯股份股價在資本市場表現較爲低迷。

對於國聯股份而言，被立案調查已成定局，公司無法左右監管層決策。國聯股份要想重拾在資本市場的榮光，唯有努力經營，盡快尋找到第二增長點，推動公司業績重回高速增長軌道才是最優解。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。

標題：被證監會立案調查，國聯股份兩年市值蒸發超470億元

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