補保證金並非謠傳，不出所料，中性策略在大漲中集體虧錢

財聯社10月4訊（記者 閆軍）中性策略又遭遇多事之秋。繼年初市場大跌，中性策略大幅回撤後，9月最後一周，A股市場受超預期政策驅動大漲，股指期貨大漲，基差迅速收斂，給了中性策略當頭一棒。

國慶期間，A股未开市，但是渠道方已經傳出部分私募9月最後一周的業績來看，中性策略明顯跑輸主觀多頭、指增、宏觀對衝等其他策略，在滬深300指數、中證500指數等核心指數大漲15%以上的市場中，中性策略單周收益率鮮有正收益。

市場一度傳言某頭部量化需要補20億保證金。上述小作文並無驗證，但是不少機構需要補保證金卻並非謠傳，某機構人士向財聯社記者確認，此前曾對某中性策略的私募機構墊資了10億保證金。

多只中性策略私募單周收益率告負

9月23日-27日單周，在央行、金融監督管理總局、證監會一攬子政策以及政治局超預期定調之下，A股市場迎來普漲。從各重要指數來看，滬深300指數單周大漲15.7%，中證500指數和中證1000指數則分別大漲15.63%、15.08%。

私募業績更新後，面對急漲行情，主觀多頭表現更爲亮眼。以滬深300指數爲業績基准，不少基金有相當可觀的超額，比如袁巍管理的華安合鑫穩健單周回報率高達36.02%，廖茂林管理的正圓壹號單周漲幅26.35%，漲幅超過20%的還有孫建冬管理的鴻道全球優選。遠信、明河、文多、泓澄等多家私募旗下產品跑贏基准。跑輸方面亦有不少大佬，但斌因重倉在美股，錯過A股這波行情，上周他管理的東方港灣馬拉松17號回報率僅爲0.37%，不過年內回報率不錯，爲38.81%。

指增方面，滬深300指增產品跑贏指數的並不多，有統計數據的私募顯示，僅龍旗300指增1號以15.79%的回報率跑贏指數；中證500指增方面，超量子、赫富、星闊、龍旗旗下跑贏指數；中證1000指數方面，跑贏的產品相對較多，超量子、赫富、量派、倍恙、龍旗、寬德、星闊、明汯、茂源以及衍復旗下均有產品跑贏。

上述策略產品雖然多有跑輸基准，但絕大多數是正收益，中性策略產品則是實打實的給客戶虧錢了。

來自渠道方的不完全統計顯示，在9月最後一周，多家中性策略量化產品收益率告負。有數據的21只產品中僅盛冠達時代匠心19號單周收益率爲正，爲0.87%。單周虧損較多包括魯民投量化對衝二號、千象股票中性1號以及博普量化對衝6號等，單周跌幅超過4%，甚至5%。

市場大漲，爲何中性策略“顆粒無收”？

牛市的節奏裏，爲何中性策略卻在虧錢？

9月30日，在百億量化私募盛泉恆元一則致歉信裏，可以找到中性策略逆市回撤的原因，一是在暴漲之下基差從貼水變升水導致回撤；二是上交所在9月27日交易緩慢，現貨交易不暢。

盛泉恆元表示，產品出現回撤原因是由於期貨基差收斂以及所有期貨合約轉變爲正基差導致的虧損。負基差的收斂損失是公司需要承擔的一次性損失。當前的大幅正基差損失是暫時的，主要是因爲上交所保單不暢導致的，如果市場定價機制修復，這部分損失會彌補回來。

“除了基差損失外，我們的策略運行穩定，另外我們的多頭是跟上了市場的上漲的，市值、風格敞口都控制在合理範圍內。”盛泉恆元進一步表示，市場的迅速上漲，期貨追保壓力也很大，公司及時補充了保證金，沒有發生強平等風險事件，多空一直保持匹配的狀態。

一度也傳出量化私募中性策略、DMA業務爆倉的消息。有券商表示，雖然基差從貼水變升水，中性策略回撤較多，但不至於出現爆倉。原因有二：首先，當前DMA業務槓杆較低，首先和年初4倍槓杆的DMA業務爆倉不同，目前該業務槓杆僅2倍；其次，市場上大多數中性策略用的一般是1800成分股比較多，然後用IC/IF/IM混合對衝。此外，對於後市是否會出現因平倉導致的現貨拋壓，有市場人士指出，現在屬於浮虧，立即平倉不符合邏輯，而且隨着期貨升水，多現貨、空期貨策略有套利空間。

亦有不少頭部量化私募向財聯社記者表示，並無爆倉一說。但是有業內人士表示，股指期貨大漲，讓不少中性策略產品空頭倉位保證金告急，觸發強平的風險。市場有中小私募爆倉也不是祕密，正是因爲有空頭倉位被強平，中證500股指期貨主力合約、中證1000股指期貨主力合約才罕見地被拉至漲停。

那么，是否市場大漲不利於中性策略的表現呢？盛泉恆元認爲，在市場極度活躍、基差爲正的情況下，當前機會大於風險，因爲產品承擔的對衝成本幾乎消失，甚至是負成本。在大漲之後，各個策略的建倉機會和預期收益也都有所提高，中性產品也具有很高的配置價值。

（財聯社記者 閆軍）

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