八連陽！“牛市”來了？關鍵時點，機構重磅研判

【導讀】美聯儲降息提振，港股有望成爲全球資金增配中國資產首選

中國基金報記者 李樹超 方麗 張玲 張燕北

美聯儲降息“靴子”落地，港股市場應聲上漲。

數據顯示，近日恆生指數走勢一改往日陰霾，實現八連陽，9月10日至9月20日區間漲幅超6%，引發市場關注。

究竟此次港股上漲能持續多久？驅動港股持續回暖的因素有哪些？有哪些投資機會或風險值得關注？爲此，中國基金報記者採訪了嘉實基金價值風格投資總監張金濤、南方基金國際業務部海外權益投資負責人王士聰、富國基金旗下港股通互聯網ETF基金經理田希蒙、中歐豐泓滬港深基金經理羅佳明、景順長城ETF與創新投資部基金經理金璜、民生加銀基金基金經理周帥、恆生前海港股通精選混合基金經理邢程。

張金濤：短期內受益美聯儲降息、海外無風險利率下降，低估值和高股息的中國資產將更具吸引力，港股有望成爲全球資金增配中國資產的首選。

王士聰：在美國未來1—2年降息周期中，相對看好港股的表現，尤其是高質地、有內生增長、高股東回報、估值嚴重低估的互聯網龍頭公司。

田希蒙：中國核心互聯網公司大多數在港股上市，在過去幾年的市場調整後，這些公司估值逐漸合理化，隨着業務復蘇和成長潛力的釋放，投資者信心增強。

羅佳明：隨着市場環境的改善和投資者信心的增強，香港市場的吸引力將進一步提升，爲企業提供更多的成長和發展機會。

周帥：在利好政策加持下，未來港股市場有望不斷吸引內地及其他地區企業掛牌上市。

金璜：港股市場的流動性、交易情緒以及關注度都开始改善，未來港股一級市場和二級市場有望迎來更好的表現。

邢程：後續影響港股反彈高度和持續性的核心，仍然在於解決居民和企業部門信用收縮而導致的有效需求不足和通脹回落壓力，對症且強有力的財政政策或是現階段必要的政策手段之一。

美聯儲降息等提振港股

中國基金報記者：近日港股市場持續上漲的原因有哪些？上漲行情還有望延續嗎？

張金濤：近期上漲主要跟美聯儲降息、海外流動性改善有關。短期內受益美聯儲降息、海外無風險利率下降，低估值和高股息的中國資產將更具吸引力，港股也有望是全球資金增配中國資產的首選。未來市場能否走好的核心因素之一是股東回報、企業基本面等。如果上市公司能更加重視股東回報，而不是盲目追求規模，則股票市場的表現有機會越來越好。

王士聰：外部因素是美聯儲降息節奏更加確定，全球流動性充裕，而港股是一個流動性非常敏感的市場，因此會持續受益。內部因素是港股之前已超跌3年，頭部公司的質地、估值水平、股東回報率與全球可比公司相比，都有非常大的吸引力，這種客觀嚴重低估、遇上流動性向上的趨勢，就可能引發資金的連鎖反應。在美國未來1—2年降息周期中，相對看好港股表現，尤其是高質地、有內生增長、高股東回報、估值嚴重低估的互聯網龍頭公司。

羅佳明：伴隨着美聯儲進入寬松周期，往往會出現國際資金流入新興市場，這對港股市場無疑是一個積極信號。當前，港股市場的估值相對於主流經濟體股市估值仍然偏低，這種估值差異可能促使國際資金尋求“高低切換”，流入估值較低的市場。在基本面方面，隨着中國經濟結構轉型的深入，經濟復蘇的動能正在逐漸累積。部分優質公司的盈利有望重回增長區間，同時它們通過積極提升股東回報，爲港股市場近期的回暖和估值回升提供了支持。

周帥：近日港股市場的上漲可能主要源於海外流動性預期的改善。美聯儲宣布降息50個基點，標志着新一輪的美元降息周期的开啓，由此帶來的全球資金再配置有利於海外資金回流中國市場，爲中國市場帶來一定增量資金。港股作爲中國資產的“橋頭堡”，往往是海外資金配置趨勢變化影響的第一站。後續反彈的幅度及持續時間，與國內穩增長政策出台節奏以及經濟基本面實際改善情況存在更高的相關性。

金璜：全球寬松預期強化、估值觸底、企業盈利提升等因素是近期港股市場上漲的主要原因。從港股歷史表現來看，寬松的利率環境是港股資產價格上漲的重要條件。估值角度看，無論是成長資產還是價值資產，整體的估值都處於歷史較低位置，向上空間較大。半年報顯示，港股互聯網企業盈利能力明顯改善，從分子端利好港股估值。

邢程：後續影響港股反彈高度和持續性的核心，仍然在於解決居民和企業部門信用收縮而導致的有效需求不足和通脹回落壓力，對症且強有力的財政政策或是現階段必要的政策手段之一，如利用財政加槓杆以進一步恢復居民和企業中長期信心。若在對應的宏觀支持政策刺激下，經濟增長預期能夠得以擡升，再配合外部環境的流動性和風險偏好邊際改善趨勢，相信港股反彈行情值得期待。

利好政策等不斷推動

港股IPO、二級市場有望持續改善

中國基金報：今年上半年，港股IPO市場較爲低迷，募資額再創2003年以來新低。不過日前美的集團在港股上市，成爲近三年來港股最大的一單IPO，引發市場廣泛關注。你如何評價近年來港股IPO市場表現，後續港股IPO以及二級市場會有新的變化嗎？

王士聰：一級市場中，中國仍有大量優秀企業在過去三年茁壯成長，積累了很多優質供給，尤其在出海、AI、科技等領域，未來1—2年會有越來越多的企業登陸港股市場。

羅佳明：近年來，受到美聯儲連續加息以及中國經濟結構轉型深化的影響，港股市場面臨了一定的壓力。目前，市場估值已降至歷史低位，這可能導致一些企業在進行IPO時更加謹慎，傾向於減少發行股份。盡管如此，我們堅信隨着港股市場的逐步復蘇，估值有望回歸至更爲合理的區間。港股IPO將繼續成爲優質企業實現公衆化、拓寬資本渠道的重要途徑之一。隨着市場環境的改善和投資者信心的增強，香港市場的吸引力將進一步提升，爲企業提供更多的成長和發展機會。

金璜：受到經濟增速放緩及其他外部因素影響，港股IPO市場近兩年在規模和數量上出現了一定程度的下滑，但隨着美聯儲降息及龍頭企業盈利改善，海外資金开始重新流入港股市場，資金關注度开始提高。我們看到港股市場的流動性、交易情緒以及關注度都开始改善，未來港股一級市場和二級市場有望迎來更好的表現。

周帥：由於同時受到國內外因素的影響，近幾年在美元加息周期下，港股市場的海外資金流動性存在一定供給不足，疊加A股市場的擴容等內部因素，港股IPO市場整體低迷。在利好政策加持下，未來港股市場有望不斷吸引內地及其他地區企業掛牌上市。從供給上也有利於調節當前港股市場傳統行業佔比較大的結構特點，爲海內外港股市場投資者提供更多的配置選擇。

港股回購創新高

有效提振市場信心

中國基金報：今年以來，港股市場的回購金額已超2000億港元，超過2022年、2023年全年。爲何年內港股回購持續升溫，對港股市場將產生哪些影響？

張金濤：首先，在市場低迷期，回購彰顯了公司對其內在價值和長期發展的信心，向市場傳遞了積極信號，有利於提升投資者信心。其次，政策與規則的優化也是推動回購活動增加的重要因素。此外，美聯儲進入降息周期後，流動性的改善有望帶來估值的回升；加大回購有利於公司股東回報水平的提升和股價的穩定。總體看，回購對港股市場整體影響偏正面，短期有望提振股價、增強市場信心並改善市場結構。

羅佳明：今年以來港股市場的企業回購和分紅的金額，大於市場權益融資的金額，港股市場資金面已經成爲正回饋的市場。從歷史經驗看，港股大量回購往往出現在市場低點，這表明了上市公司認爲自身股票被市場低估，並通過回購並注銷股票來提升股東價值。本質上，這或許表明了在產業資本的角度，做新增的資本开支或許不如回購自身的股票更能增厚股東價值。

田希蒙：首先，回購金額的持續提升表明，許多港股公司擁有良好的自由現金流，能夠在市場波動中維持穩定的財務狀況。這不僅增強了公司抗風險能力，也爲未來的增長奠定了基礎。其次，這種回購行爲顯示了公司對股東回報的高度重視。通過回購股份，企業不僅可以有效提升每股收益，還能增強投資者對公司的信心，從而提升股東的整體價值。雙重因素爲港股市場帶來了積極的信號，也爲投資者提供了更具吸引力的投資機會。

金璜：近期港股企業回購熱度創下年內新高，主要集中在互聯網、金融和醫藥。從機制上來看，港交所持續優化回購規則幫助企業更加順利完成回購。更重要的是，企業認爲自身估值處於低估狀態，有較爲強烈的意愿進行回購。大面積的回購趨勢往往會提振二級市場的交易情緒，對港股市值的估值和流動性都有正向驅動。

投資者對港股市場信心增強

估值水平仍處低位

中國基金報：拉長時間來看，年內南向資金不斷流入港股，AH溢價指數也有所回落。你覺得背後的原因有哪些？當前港股估值水平如何？

田希蒙：這反映出市場對港股的重新評估和投資者信心增強。一方面，港股的整體估值普遍低於A股，部分同類公司的股息率在港股市場的吸引力更強，能提供更高的股息回報。另一方面，在當前“資產荒”的背景下，市場上對高分紅資產的需求不斷上升。此外，中國核心互聯網公司大多數在港股上市，這些公司在過去幾年的市場調整後，估值逐漸合理化，隨着業務復蘇和成長潛力的釋放，投資者信心增強。

金璜：今年以來，在全球宏觀預期寬松、估值反彈、盈利改善、資金回流等多重利好因素下，南向資金开始流入港股，二季度AH溢價指數有所回落，但最新的數據顯示，AH溢價率仍處於高位，A股較H股溢價49%以上，同時由於港股更加受益於海外降息周期，這也會吸引內地資金繼續參與港股行情。港股通流入已經連續3周上升。Wind數據顯示，截至9月13日，恆生指數市盈率、市淨率水平分別爲8.54倍、0.85倍，位於2015年以來的9.6%、4.1%分位數水平，仍然處於歷史低位。

周帥：港股市場的高股息行業佔比較大，紅利資產偏好是帶動南向資金年內持續流入港股的重要原因之一。估值方面，由於前期市場的悲觀預期和風險因素已釋放得較爲充分，當前港股估值整體處於歷史低位水平。

羅佳明：近期AH溢價指數近期回落表明了港股相較A股走勢相對較強，也表明了最近市場兩個主要變化。一方面南下資金持續流入銀行、能源、運營商等高股息板塊，反映了長线資金對紅利資產的配置需求，而港股紅利資產具有更低的估值和更高的股息率。另一方面，A股近期由於投資者信心不足走勢不佳，部分前期強勢權重股出現補跌，這也是市場處於低位區域的標志之一。

張金濤：市場對經濟增長不確定性預期已較大程度反映在股價中，當前宜對後市保持謹慎樂觀態度。隨着房地產系列政策落地，疊加後續增量政策預期，市場本身有望逐步企穩；而回報的核心是企業ROE，今年已看到很多企業現金流大幅改善，新“國九條”推出後，上市公司也更加注重股東回報與分紅，有助於形成正向循環。目前市場估值包括股息率水平，已具備較強吸引力，市場結構性機會越來越多。

科技、醫藥、消費等領域投資機會值得關注

中國基金報：展望後續，哪些細分領域的投資機會值得關注？

金璜：一是關注互聯網等泛消費行業龍頭。受益於性價比消費趨勢，精選消費中業績能夠超預期或者提升股東回報的公司。同時關注出海鏈，特別是受益於降息周期美國地產鏈條消費復蘇可能性的公司。二是繼續關注香港本地股中的優質高股息紅利資產。部分香港本地金融業、公用事業、綜合業的代表性公司的股息率和分紅比例都維持在高位，隨着聯儲降息，Hibor利率下行，香港本地股股息率與Hibor利率的利差繼續走闊，香港本地股有望獲得價值重估。

張金濤：科技、醫藥、消費是港股中比較有特色的板塊。科技板塊較獨立於經濟周期，與新興技術創新周期等關系密切，在新一輪AI創新浪潮發展下，科技類公司業績表現和估值有望相應提升。醫藥板塊在經過三年多的回調後，當前創新藥、傳統大藥企等估值均處於合理偏低水平，具有較強吸引力。如果未來美聯儲降息，對醫藥這類長久期資產也相對比較有利。同時醫藥的需求與經濟增長弱相關，在當前估值較低的階段，很多個股投資價值值得重點挖掘。

周帥：短期受益於流動性預期改變，利率敏感型的資產，如生物科技、半導體等成長股領域值得關注。若後續國內穩增長政策跟隨加碼，地產鏈、部分消費及金融板塊等可能受益的領域也值得關注。中長期來看，港股紅利方向也值得繼續關注。

邢程：一是具備確定性股東回報的高股息資產，如電信、能源、公用事業、金融等行業。二是受益於出海邏輯的結構性產業機會，包括工業、新能源汽車和消費行業中的制造和品牌等板塊。三是科技創新趨勢下的產業升級機遇，包括TMT和生物醫藥等板塊。

王士聰：當前外部環境不穩定的大背景沒有變化，因此投資者更重視確定性，這包括公司的真實質地（壁壘、核心競爭力、內生增長情況）和真實的股東回報（自由現金流、回購、分紅比例），從這兩個維度，相較於以周期價格爲核心定價的“價值股”，我們更看好港股互聯網科技板塊。

仍需關注美聯儲政策動向、國內基本面改善等

中國基金報：後續港股市場還有哪些潛在的風險需要注意？

周帥：當前階段港股市場的上漲主要源於海外流動性預期的改善，因此後續美聯儲降息情況、地緣政治等可能會對海外資金配置港股市場的節奏形成擾動的因素，需要緊密關注。此外，港股市場中長期走勢更多取決於國內經濟基本面情況，因此後續國內穩增長政策出台節奏、經濟基本面實際改善情況也是需要重點關注的因素。

田希蒙：若美國通脹再次超預期，可能引發二次通脹，導致美聯儲重回加息周期，這將對全球金融市場產生廣泛影響，包括港股市場。加息不僅提高了借貸成本，還可能導致投資者重新評估風險偏好，進一步加劇市場波動。

羅佳明：今年是全球宏觀大年，不確定性一定是存在的，例如美國大選後是否會出現地緣政治緊張和貿易摩擦加劇。另外，近期美國經濟數據走弱，也會引起投資者對全球需求下行的擔憂。在美聯儲降息之後，通脹是否會很快回升，阻礙降息進程或者引發二次通脹的風險。

金璜：由於港股市場對海外宏觀環境較爲敏感，需繼續關注美聯儲及其他主要市場的宏觀政策走向。港股受制於基本面修復偏慢而跑輸海外股市，若政策面有邊際利好，港股較易出現反彈。9月美聯儲降息爲港股帶來一定的流動性寬松，但提振港股持續性升勢的關鍵在於國內政策能否進一步加碼，在政策大幅加碼或基本面數據持續轉強前，港股或維持窄幅波動。

可借道ETF產品配置港股資產

中國基金報：對於想借道基金產品對港股市場進行資產配置的投資者，你有何投資建議？

周帥：投資者可以從基金合同約定的投資範圍、投資策略、比較基准及定期報告披露的持倉等角度來判斷基金配置港股市場的方向及比例，選擇配置方向符合個人投資判斷，以及港股配置比例較高的基金進行投資。同時，由於港股市場在股票交易機制及個股流動性等特點與A股市場有所差異，從歷史數據來看相應基金產品的整體波動性較大，投資者也需要注意評估自身波動承受能力與相應基金產品的匹配情況。

羅佳明：我們鼓勵投資者以長遠的視角來對待權益投資的配置，這意味着在資金分配上應有前瞻性的規劃和准備。建議投資者深入了解所選產品的基金經理，包括其管理風格和投資理念，以確保這些因素與投資的預期和目標相匹配。

金璜：進入三季度後，我們看到相關的港股ETF獲得了大幅的資金淨流入，投資者可以關注規模較大、流動性水平較高的港股ETF進行配置。

張金濤：建議投資者優選港股投資能力更強的投研團隊及其產品，同時考慮平衡投資組合，以應對當前市場的不確定性，適當增加對互聯網和成長股的投資，以使組合更加多元化。

王士聰：港股與A股的投資者結構區別很大，至今仍是以外資機構投資者爲主的定價機制，因此建議投資者選擇那些長期深耕港股市場的QDII基金，這些基金更熟悉港股的遊戲規則、定價機制和操作節奏。

編輯：艦長

審核：陳思揚‍‍

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