關鍵轉向即將开始！美聯儲本周會否送“驚喜”？

不僅利率決議！本周有關美聯儲的一切都會被市場逐字分析，鮑威爾甚至可能一句都不能說錯！

美聯儲本周將开始一個關鍵的轉向——四年多以來的首次降息，因爲他們正在追求罕見的美國經濟軟着陸。

隨着通脹似乎得到控制，以及美國勞動力市場出現疲軟跡象，預計美聯儲將在北京時間周四結束的爲期兩天的會議上將基准借貸利率至少下調25個基點。在金融市場，一些交易員，以及美國最大銀行摩根大通的經濟學家甚至正在爲更大的50個基點的降息做准備。

這是一個“決定性時刻”，它將把全球最大經濟體從漫長的借貸成本上升時期解脫出來。此舉可能會伴隨着美聯儲發出的信號，表明它准備在未來幾個月爲美國企業和家庭提供更多“救濟”。這種組合應該會保持全球資產重估的勢頭，而這種重估已經开始進行。

“這對美國人和整個全球經濟都是一個巨大的利好，”穆迪分析首席經濟學家Mark Zandi表示。“這將很大程度上消除美聯儲對經濟的壓力，並允許經濟向前發展。這已經有所幫助，股票價格比沒有這種情況下要高。”

然而，決策者和美國經濟未來的道路仍然充滿不確定性。許多投資者和一些經濟學家擔心，美聯儲已經等待了太長時間，將勞動力市場和經濟增長置於薄冰之上，並給金融市場注入了波動性。後者在上周五的美國國債市場上顯而易見，當時交易員突然恢復了對50個基點的降息押注。

11月的總統大選也使美聯儲的決策陷入了一個令人不快的境地。共和黨候選人、前總統特朗普警告稱，美聯儲不應該在大選前降息，而民主黨參議員伊麗莎白·沃倫則向官員施壓，要求他們將利率下調75個基點。

“這是一個關鍵的行動，”摩根大通資產管理公司投資組合經理Priya Misra說。“軟着陸非常罕見。”

摩根大通是美國最大的銀行中唯一一家堅持美聯儲將降息50個基點的銀行。不過，雖然其他銀行已經回歸到降息25個基點的預期，但該行美國首席經濟學家Michael Feroli上周五在一份給客戶的報告中重申，降息50個基點是“正確的事情”。

Misra也希望美聯儲一开始就降息50個基點，但她說，由於決策者對通脹可能持續存在擔憂，降息25個基點似乎可能性略高。她補充說，如果美聯儲確實降息25個基點，市場反應將在很大程度上取決於官員如何“解讀”較小的降息。

這就是爲什么，在美聯儲周四降息後，投資者和分析師將關注兩件事：美聯儲基准利率路徑的預測，即“點陣圖”，以及半個小時後，美聯儲主席鮑威爾將召开的新聞發布會。

這些預測將提供每個決策者對2027年之前每年年底的預期。這將包括對從現在到2024年年底這段時間內官員預期的一瞥，盡管是匿名方式。當政策處於拐點時，官員幾乎從不提供如此明確的披露，但季度預測的時間安排讓他們別無選擇。

“年底的點陣圖，現在變得尤爲重要，”前美聯儲研究和統計部門負責人David Wilcox表示。“它顯然更受關注，因爲他們即將开始降息周期。”

具體來說，點陣圖將顯示美聯儲公开市場委員會的多少成員已經傾向於在11月和12月進一步降息，以及有多少人預計其中一次降息會是50個基點。如果相當多的官員支持後者，這意味着FOMC離轉向更激進的行動並不遙遠。

無論數字是多少，它都將顯示出與6月預測的重大變化，當時沒有一位決策者預計今年將降息超過兩次。

交易員對未來利率路徑的展望更加激進。自7月份令人失望的非農就業報告發布以來，他們一直押注在2024年美聯儲將降息大約一個百分點。截至上周五，他們預計到12月底美聯儲降息約114個基點——包括本周的降息。到2025年年底，他們預計基准利率將降至3%。

然後是鮑威爾與記者的面對面會談。

如果FOMC以謹慎的25個基點降息开始，那些認爲勞動力市場正在形成危險的人會希望這位美聯儲主席發出信號，表明官員們將准備在必要時採取更果斷的行動。Wilcox表示，鮑威爾本人也可能希望爲未來的會議保留選擇余地，無論他們從一开始就降息多少。

“任何公告——降息25個基點或50個基點——都可以被描述爲一個艱難的決定，”曾爲三位美聯儲主席提供建議的Wilcox說。“從某種程度上來說，這可以算作一個折衷方案。”

軟着陸的次數屈指可數

鮑威爾已經暗示，如果失業率上升，他已准備好做出反應。在8月23日傑克遜霍爾央行年會發表的講話中，他表示，美聯儲將“不會尋求或歡迎勞動力市場狀況進一步降溫”。

他的同事、美聯儲理事沃勒在9月6日則更爲直接。他不僅表示現在是降息的時候，而且明確表示，勞動力市場的進一步惡化將爲FOMC提供“快速有力地行動”的理由。

落後的後果可能是嚴重的。根據前美聯儲副主席布林德的說法，美聯儲只有一次，即在20世紀90年代中期實現了明確的軟着陸，而更常見的情況是引發經濟衰退。撇开2020年的崩潰不談，過去50年的六次衰退使失業率平均升至8.6%。類似的情況將導致數百萬人口失業。

目前的失業率爲4.2%，明顯高於過去三年的大部分時間所經歷的歷史低點。早在2023年4月，失業率還處於3.4%，但此後一直在上升，並在今年夏天觸發了薩姆規則，該規則通常表明經濟處於衰退狀態。

PineBridge Investments全球多資產主管Michael Kelly並未預測美國經濟將陷入衰退，但他已經足夠擔心，以至於他正在購买長期美國國債作爲對這種結果的對衝。

“我們之前看到的是，一旦就業市場崩潰，它就會迅速崩潰，”Kelly說。“一旦石頭开始滾下山坡，就很難站在它們前面阻止它們。”

然而，鮑威爾和他的同事們正令人興奮地接近大多數經濟學家認爲在2021年年中價格失控後幾乎不可能實現的目標，當時疫情擾亂了全球供應鏈。目前，以美聯儲青睞的指標衡量的通脹率在截至7月的一年中降至2.5%，失業率仍然很低。

在美聯儲在2022年3月以溫和的25個基點开始加息周期，並對通脹採取了姍姍來遲的行動時，很少有經濟學家預測美聯儲會毫發無損地走到這一步。隨後，官員們在隨後的會議上加快了加息步伐，最終將基准利率目標區間提高至5.25%至5.5%，並保持至今。他們六次大幅加息——每次加息50個基點或75個基點。

在美聯儲會議上，除了降息25個基點以外的任何結果都會讓市場感到意外，但利率市場可能會從經濟預測摘要中2025年中位數點陣圖的變化中獲得线索。如果美聯儲的利率前景發生變化，短期利率市場可能會在降息公告的膝跳反應之後迅速調整，但最大的可能性仍是：鮑威爾在會後新聞發布會上強調將繼續“依賴數據”。

在此過程中，美國經濟表現出令人驚訝的韌性。美聯儲开始加息後，失業率甚至略有下降。在疫情期間飆升的職位空缺率仍然很高，而物價上漲仍然頑固地強勁，在2022年夏季達到40年來的最高水平。

然而，最近，經濟已經減速。雖然裁員仍然很少，但招聘已經停滯，使失業者更難找到工作。職位空缺率已降至2021年以來的最低水平。與此同時，更高的抵押貸款利率和飆升的房價擠壓了住房承受能力，導致2023年的年度成屋銷售量降至近30年來的最低水平。

美聯儲主席和其他決策者堅持認爲，勞動力市場和整體經濟狀況仍然類似於疫情前的健康狀況。委員會中的許多人認爲，勞動力市場的風險現在與通脹帶來的風險大致相當。

但FOMC內部現在並不團結。一些人，比如理事沃勒和芝加哥聯儲主席古爾斯比，擔心就業威脅現在是首要的。另一些人，比如亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克和理事鮑曼，仍然擔心通脹重新擡頭。

這意味着周四的任何事情——從委員會聲明到預測，再到鮑威爾的每一句話都會受到密切關注。投資者將尋求保證，表明官員們仍然在降息軌道上，以防止勞動力市場崩潰，同時消除通脹。摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter說：

“這將比以往更加需要美聯儲在雙重使命的兩方面之間取得平衡，對於市場來說，他們將對這類事情進行嚴格審查。”

“這將比以往更加需要美聯儲在雙重使命的兩方面之間取得平衡，對於市場來說，他們將對這類事情進行嚴格審查。”

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