美國降息周期开啓，准備好了么?

來源：編輯：匿名發表時間：2024-09-02 16:52:07 熱度：8

導讀： 在8月24日的傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席鮑威爾講話稱“現在是政策調整的時候（the time has come for policy to adjust）”, 但“降息的時點和速度將取決於即將公布...

在8月24日的傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席鮑威爾講話稱“現在是政策調整的時候（the time has come for policy to adjust）”, 但“降息的時點和速度將取決於即將公布的數據、變化前景以及風險平衡”。至此，市場對降息時間點的各種猜測塵埃落定，首次降息時間被確定爲今年9月18日。降息周期即將开啓，但降息節奏以及幅度仍然存在巨大不確定性。

盲人摸象跟2019年降息情況對比

美聯儲上次降息周期开始時間點是2019年7月31日（降息25bp），隨後在9月份和10月份的兩次會議上又分別降息25bp，2019年下半年累計降息75bp。而現在市場預期今年9月、11月和12月的三次會議均將降息，年內累計降息4次（共100bp），情況似乎跟2019年較爲相似。

從數據可以看到，目前雖然勞動力市場降溫，但5、6和7月三個月平均新增就業人數達到19.7萬（這裏只考慮初值），高於2019年的15.4萬。但失業率明顯高於2019年，並且失業率有進一步上升的趨勢。通脹數據來看，目前環比數據跟2019年相似，但同比更高。經濟景氣指數來看，當前PMI數據大幅低於2019年同期。

鮑威爾在講話中稱，“相較於疫情期間，通貨膨脹已經顯著下降（declined significantly）、勞動力市場不再過熱（no longer overheated）、供應限制正常化（normalized）”。上面數據，也說明了這點，可以確定9月份美聯儲开始降息。

降息預期過了么？

根據利率期貨市場的定價，當前市場預期今年美聯儲累計降息4次，合計100bp，其中9月、11月和12月均是大約33bp的降息預期。未來一年累計降息200bp，也就是明年前三個季度還將降息100bp。

圖1：市場對美聯儲的降息預期

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針對目前的降息預期，我們不禁要問兩個問題：

問題1：今年9月份可能降息50bp么？

回顧過去6次降息周期，對於首次降息幅度，其中兩次50bp，三次25bp，一次13bp。降息25bp爲正常情況，只有經濟出現危機，並且美股大跌的情況下才會降息50bp。

目前美國勞動力市場降溫，通脹回落，但遠沒有出現經濟衰退或者危機爆發的地步。8月份美國銀行投資經理人調查報告顯示，投資者對經濟軟着陸和不着陸的佔比高達87%。美股雖然中途有回調，但整體表現強勢。截至到8月底，道瓊斯工業指數、納斯達克指數和標普500指數今年累計上漲幅度分別是10.28%、18%和18.42%。由此，我們判斷今年9月份首次降息幅度大概率是25bp。

問題2：未來一年會降息200bp么？

最近的三次降息周期，均出現首次降息後一年時間降息超過200bp的情況。仔細觀察可以發現，短時間大幅降息的條件是：1.出現經濟衰退；2.美股大跌；3.爆發黑天鵝事件（2001年“911事件”，2008年雷曼倒閉和2020年的新冠疫情）。並且是降息周期开始幾個月後，才爆發黑天鵝事件，導致降息步伐加快。

圖2：過去幾輪降息周期的情況

目前美聯儲降息，是預防性降息，並不是危機爆發後的緊急應對措施，這跟1995年和2019年情況較爲類似。1995年降息周期开始後，累計降息了3次，共75bp就宣告降息周期結束。2019年也是降息3次，共75bp。只不過2020年3月份，新冠疫情爆發，美聯儲才緊急降息150bp。

那么這次降息情況到底是1995年情況，還是2019年情況呢？其實都有可能，關鍵看後面是否有危機爆發。具體情況跟鮑威爾說的那樣，未來貨幣政策調整情況取決於公布的數據、變化前景以及風險平衡。我們預計今年年內美聯儲降息3次（每次會議25bp），明年上半年再降息2到3次。但市場總會有意外，一旦爆發黑天鵝事件，導致美國經濟出現衰退，目前利率較高，降息的空間很大。

後面市場依然會對降息預期反復調整，美債利率不會一路下行，大幅來回震蕩才是常態。

本文作者：章小波，來源：早安匯市，原文標題：《降息周期开啓，准備好了么?》

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