央行表態穩匯率，本輪人民幣貶值到頭了？

中國外匯交易中心數據顯示，7月3日，人民幣對美元匯率中間價報7.2157，較前一交易日調升101個基點。自6月20日以來，上述中間價已連續7個交易日調降，7月3日單日調升101個基點結束了此前人民幣匯率連續走貶的態勢。4日，上述中間價再次調升爲7.2046，離岸人民幣也明顯走強。

自5月17日在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破“7”關口後，人民幣匯率在近段時間持續承壓，陸續跌破7.1、7.2關口。不過近期多位業界人士發聲，認爲本輪人民幣匯率承壓已接近尾聲，下半年有望逐步企穩、或重回升值通道。

一位銀行外匯交易員對觀察者網表示：“近期外匯市場交易者，尤其是離岸人民幣市場預感相關部門或將採取穩匯率舉措，已經逐步結清人民幣空頭頭寸。”

本輪人民幣爲何出現貶值？

今年二季度，人民幣對美元匯率貶值速度較快。以前述人民幣匯率中間價看，3月31日至6月30日，人民幣匯率中間價累計調貶3541個基點。同期，在岸人民幣對美元匯率下跌約達到5.58%、離岸人民幣對美元匯率下跌約達到5.72%。

對於人民幣貶值的原因，中信證券宏觀經濟首席分析師程強在研報中分析稱，主要有三個方面：一是，4月份以來國內經濟恢復放緩；二是，債券利率下行，可能導致部分資金外流；三是，國內政策預期、美國貨幣政策等也構成一定擾動。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部主管龐溟則表示，近期匯率變化可能還是源於各個經濟體貨幣政策寬松程度的差異。在全球仍在普遍加息的背景下，我國最近的貨幣政策取向也對人民幣匯率有一定的影響。

在多重因素影響下，近期中美利差倒掛幅度呈現出加深的趨勢。Wind數據顯示，在6月30日，中國10年期國債收益率與美國10年期國債收益率分別爲2.6929%、3.8100%，以此爲代表的中美利差倒掛幅度達到約1.12個百分點，6月份整體平均在1.05個百分點左右。4月份、5月份則平均在0.63個百分點、0.87個百分點，呈現逐月走擴趨勢。

“除了中美貨幣政策分化帶來的利差高企之外，還有短期性的、階段性的因素。”龐溟進一步分析稱，比如企業出口結匯意愿持續偏弱、海外套息交易的敞口維持高位、境外上市中國公司集中購匯分紅等因素，也給人民幣匯率帶來季節性的、交易性的壓力。

銀行出手，美元套利潮漸消退

6月30日，央行發布消息稱，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第二季度例會於6月28日在北京召开。會議提出，深化匯率市場化改革，引導企業和金融機構堅持“風險中性”理念，綜合施策、穩定預期，堅決防範匯率大起大落風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

實際上，部分海外對衝基金已注意到6月29日以來人民幣匯率中間價均高於市場預期，表明中國相關部門已开始向市場傳遞“穩匯率”信號。與此同時，近日多家境內大型銀行紛紛下調美元存款利率，有助於減少利差套利活動。

近期隨着人民幣利率下調，中國銀行、工商銀行和建設銀行的美元存款產品同步下調，下調後，5000美元-5萬美元（不含）利率是2.8%，5萬美元以上是利率是4.3%。

一位股份制銀行金融市場部人士對觀察者網表示：下調美元存款利率對穩匯率的作用將相當明顯——由於美聯儲大幅加息令美元利率高於人民幣利率，導致不少外貿企業更愿持有美元並存入銀行套取更高的利息收入，但此舉導致企業結匯量有所減少，無形間加大人民幣匯率回落壓力。反之若美元存款利率下調，外貿企業見到“無利可圖”就會加大結匯力度，令人民幣貶值壓力得到明顯緩解。

他所說的市場套利行爲，是指在美聯儲大幅加息令美元利率高於人民幣利率後，越來越多境內居民與企業將人民幣兌換成美元存入銀行，套取更高的美元存款利率收入。但此舉導致境內外匯市場美元需求高於人民幣，導致人民幣匯率跌跌不休。

上述股份制銀行金融市場部人士透露，目前境內居民若要將人民幣兌換成美元，需向銀行告知資金兌換的具體用途，且每個人有5萬美元換匯限制，令居民採取上述套利行爲的規模有限。但需要注意的是，不少外貿企業對這種套利行爲頗爲青睞——由於美聯儲可能進一步加息，他們認爲持有美元進行存款可以套取更高的利息收入，但這導致企業結匯量有所減少與市場美元存款需求增加，無形間增加了人民幣匯率持續下跌壓力。

在該人士看來，隨着境內主要銀行开始調低美元存款利率，這種市場套利行爲將很快得到遏制。尤其是外貿企業發現美元存款利率收入“不如以往”後，他們更愿將美元兌換成人民幣用於日常經營活動。

“此舉也有助於形成正向效應，若企業結匯量增加令人民幣匯率反彈，外貿企業會感到持有美元的匯兌收益在減少，快速結匯意愿會進一步增加，有助於人民幣匯率進一步反彈。”這位股份制銀行金融市場部人士認爲。

央行政策工具充足，下半年匯率或將企穩

實際上，除了境內銀行降低了美元存款利率外，央行依然有着充足的政策工具來穩匯率。

中信證券宏觀經濟首席分析師程強在研報中分析稱，央行的貨幣政策工具箱儲備較爲充足，大致可以分爲如下四類，影響程度逐步遞增：一是公开喊話，二是外匯存款准備金、外匯風險准備金、離岸央票等工具，三是逆周期因子，四是動用官方外匯儲備幹預。

拉長周期來看，人民幣匯率升值也有基礎。招商宏觀張靜靜團隊在其研報中分析稱，截至今年5月份，人民幣實際有效匯率重回2014年8月份水平，而2014年-2022年是美元升值周期，人民幣匯率穿越了整個美元升值周期仍保持了相對穩定。進而，一旦美元進入貶值周期，人民幣匯率相對美元升值就是大概率。

此外，6月30日，國家外匯管理局公布了2023年一季度我國國際收支平衡表。其中，貨物貿易順差及進出口規模均處於歷史同期次高值；旅行、運輸等服務貿易逆差增加；跨境雙向投融資活動保持穩定。

基於國際收支分析框架展望人民幣匯率，中信證券首席經濟學家明明認爲，今年一季度，我國國際收支延續“一順一逆”格局。中長期視角下，海外補庫需求料將帶動外需回升，疊加穩外資、穩外貿政策支撐，我國出口有望維持一定韌性，貨物貿易順差仍能保持一定規模。未來政策組合拳有望進一步發力，匯率的核心仍在於基本面，若市場對於經濟未來預期轉暖，或帶來直接投資账戶和證券投資账戶修復。疊加美元指數或隨着美國經濟逐步承壓以及美聯儲緊縮預期的放緩而有所走弱、以及央行應對外匯大幅波動的政策工具儲備豐富，人民幣匯率有望逐步企穩甚至重回升值通道。

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