十大券商看後市｜A股積極信號正逐步出現，6月或延續高波動

經歷5月份的較大波動後，進入6月份，A股市場的行情將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認爲，雖然市場短期表現可能仍有反復，但調整最快時期可能已經過去，目前市場的積極信號开始逐步出現，並構成反彈的動力。

中金公司表示，近期市場情緒略有和緩，如主要指數初步呈現出企穩跡象、成交量有所回升、人民幣小幅升值、北向資金重新恢復淨流入等。接下來，雖然市場短期表現可能仍有反復，但調整最快時期可能已經過去。

興業證券指出，目前一些積極因素的出現，正帶動市場從底部开始修復。一是經濟壓力下穩增長預期开始升溫。二是調整後當前市場風險溢價再次來到一個較高的水平。三是當前市場絕大多數行業擁擠度已處於歷史較低水平。四是外資也开始回流並對市場形成支撐。

“A股整體處於底部區域，市場積極信號开始逐步出現。市場對政策預期的更加積極，經濟下行擔憂緩解，推動市場情緒回升。”中信建投證券進一步指出。

不過，中信證券提醒投資者，步入6月份，國內經濟預期仍處於低位，海外多重因素擾動疊加，投資者行爲模式正處於轉換期，預計A股仍將延續高波動。

配置方面，數字經濟仍是多家機構看好的方向。

中金公司便認爲行業上成長風格有望重新佔優，建議投資者關注順應人工智能新興產業趨勢和國內大力發展數字經濟政策方向的科技成長賽道。中信建投也建議投資者關注TMT中盈利兌現確定性高的方向。

中信證券：預計6月仍將延續高波動

5月份，經濟預期下修導致市場波動較大，步入6月份，國內經濟預期仍處於低位，海外多重因素擾動疊加，投資者行爲模式正處於轉換期，預計A股仍將延續高波動。

首先，近期經濟復蘇環比動能趨弱，導致市場過度悲觀，預計6月結構性政策陸續出台並積累，政策助力和內生動能修復下，三季度經濟復蘇將明顯改善。

其次，美聯儲6月議息預期波動較大，美債上限調整後仍需關注其流動性風險，預計人民幣匯率保持低位震蕩，三季度將重歸升值趨勢。

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再次，由於今年以來主題博弈類策略的收益不佳，投資者的行爲模式正進入轉換期，將重歸業績主導。預計6月A股仍將延續較高波動，綜合估值與市場情緒判斷，當前正趨於下半年波動區間的波谷附近。

配置上，建議投資者以業績爲綱，繼續圍繞科技、能源資源和國防三大安全領域中有政策催化預期或業績優勢的品種展开，並持續關注醫藥產業的長期配置價值。

中金公司：調整最快的時期可能已經過去

近期，市場情緒略有和緩，如主要指數初步呈現出企穩跡象，成交量有所回升，人民幣小幅升值，北向資金亦重新恢復淨流入等。

展望後市，雖然市場短期表現可能仍有反復，但調整最快時期可能已經過去，國內因素尤其經濟內生動能修復的進展，仍將是決定市場表現的主要矛盾，如若政策應對得當，有望逐漸改善當前投資者的偏悲觀預期。

配置方面，行業上成長風格有望重新佔優，建議投資者關注三條主线：一是順應人工智能新興產業趨勢和國內大力發展數字經濟政策方向的科技成長賽道，如半導體、傳媒遊戲等；二是當前成本壓力持續緩和、後續需求修復空間較爲確定的消費類行業，如白酒、家用電器、醫療服務等；三是國企改革等主題機會。

中信建投證券：積極信號逐步出現

近期，市場積極信號开始逐步出現，A股整體處於底部區域。不過，市場仍在等待進一步積極信號。

具體而言，國內方面，5月財新制造業PMI超預期重返擴張區間，大宗商品價格觸底反彈，人民幣單邊貶值態勢有所緩和，市場對政策預期更加積極，經濟下行擔憂緩解，推動市場情緒回升。

海外方面，美國債務上限法案在國會獲通過，美債危機暫時解除，疊加美聯儲表態6月或跳過加息，全球市場上周四、上周五同步修復。

不過，5月官方制造業PMI繼續回落，已經連續兩個月低於榮枯线。同時，地產成交、商品價格、物流數據等微觀高頻指標，同樣顯示當前經濟仍然疲弱。在經濟連續收縮的背景下，市場對廣義財政加碼、降低資金成本、產業政策支持、擴大內需政策等穩增長政策的期待上升。

配置方面，行業上建議投資者重點關注兩方向：一是TMT中盈利兌現確定性高的方向；二是存在政策預期的超跌順周期板塊。行業方面推薦投資者關注傳媒、通信、計算機、半導體、食品飲料、汽車、機械設備等。

國泰君安證券：防守反擊

展望後市，建議投資者防守反擊，讓子彈繼續飛。近日，關於地產政策的預期引發股票、債券、商品、外匯的共振，表明市場悲觀預期的極度擁擠，而股票價格低位、交易結構優化是反彈的重要基礎。

因此，一方面，央行上海總部回應地產信貸政策後，地產政策發力短期難證僞，預期下行空間有限，不論是“絕地反擊”還是“底部修復”，順周期都應有個技術反彈，預期收益取決於實際政策空間。

另一方面，技術進步浪潮與產業趨勢的出現，考慮更可持續的產業政策預期，在順周期階段性企穩搭台後，科創成長與次新股票仍是主战場。

配置方面，建議投資者關注三條主线：一是圍繞現代化產業體系建設推進科技攻關和國產替代，推薦股價調整充分、盈利預期見底且中期受益周期復蘇和技術創新板塊，如半導體、創新藥、自動化設備等。二是布局產業趨勢明確的AI及數字經濟，如運營商、服務器、信創軟硬件、算力等。三是受益於國有經濟改革與中國特色資本市場體系建設，推薦有望通過專業化整合提高價值創造的“中特估+產業”，如裝備制造、建築、中藥、電力等，以及低位地產鏈和汽車。

申萬宏源證券：反彈動力多樣

前期“經濟差，政策難有左側寬松”成爲市場一致預期，驅動市場調整。但現在已到了“形勢比人強”的階段，博弈政策拐點正當時。目前風險事件點狀發酵，政策及時應對即政策“右側寬松”，應當是大概率能兌現的“預期下限”，博弈政策拐點正當時。

未來一段時間，底线思維主導穩增長加碼，糾偏市場過度悲觀的“經濟差+政策短期不寬松”預期，構成有效反彈的驅動力。因此，短期只要有明確的政策變化，就足以驅動反彈。中期行情的持續性和市場風格的判斷，則需要推演政策效果。

同時，海外擾動的邊界正在確立，如債務上限問題已基本解決，7月前美聯儲加息預期仍在搖擺，但7月後暫無再加息預期等。目前，美元指數已至高位區域，人民幣貶值壓力正在緩和，這也構成反彈的動力。

配置方面，建議投資者“核心資產搭台，主題唱戲”。經濟預期修復、海外擾動緩和中，支持有行業格局優化邏輯的核心資產，如地產鏈、核心消費、新能源車等反彈。

不過，下半年需求彈性不足的問題未解決，市場向上彈性最終還是來自於主題行情。數字經濟先反彈，央企價值重估後續也有機會。

華泰證券：指數級別行情或需等待

在國內流動性充裕、海外流動性逐步減壓的背景下，3月PPI環比走平後，4月再度轉負至-0.5%，確認當前爲“沒有漲價支撐”的弱復蘇，利潤率下行、盈利增速低於營收增速等的局面短期難有起色，投資者隨之下修分子端盈利預期，是本輪調整的重要线索。

接下來，PPI大概率拐點將近但無彈性，或全年負增，企業盈利逐步企穩和四季度庫存見底仍是基准情形。

而包含本輪在內，A股自2006年以來，共經歷四輪PPI負增，期間A股均取得正收益，且下行轉負的“探底”階段收益率，通常優於底部回升的“爬坑”階段。這可能是由於PPI同比周期與企業盈利周期同步，PPI負增區間大致對應企業盈利底，而市場底通常領先於盈利底，盈利磨底階段恰好對應市場“走出谷底”的階段。

配置方面，行業上，毛利率能夠改善的佔優。國內銀行小考和海外制約下，指數級別行情或需等待，可配置“強主題+中低籌碼+景氣復蘇”的電子、火電、遊戲、通信等。

興業證券：底部修復

5月中旬以來，隨着經濟復蘇預期快速回落、人民幣貶值、美聯儲加息預期升溫等內外部風險因素持續衝擊，疊加年初以來“數字經濟”與“中特估”兩大主线動能減弱，市場進入存量甚至縮量博弈，共同導致了這一輪調整。不過，目前一些積極因素的出現，正帶動市場從底部开始修復。

首先，經濟壓力下穩增長預期开始升溫。隨着經濟壓力持續顯現，近期市場开始博弈政策發力穩增長。而市場對於政策寬松的預期升溫，也帶動風險偏好修復。

其次，在經歷5月以來的調整後，當前市場風險溢價再次來到一個較高的水平。股權風險溢價是我們衡量市場性價比的一個有效指標，在經歷5月以來的連續調整後，上證綜指股權風險溢價已重新回升至相對較高水平，指向權益資產性價比已再度顯現。

再次，當前市場絕大多數行業擁擠度已處於歷史較低水平。經歷5月以來的調整後，當前主要板塊、賽道擁擠度大多已回落至中等偏低乃至較低水平，爲市場整體性的修復積蓄動能。

最後，匯率壓力緩解、海外風險偏好提升、全球主要市場連創新高之下，外資也开始回流並對市場形成支撐。一方面，美國債務上限問題已基本化解。參考歷次債務上限危機解除後市場表現，往往是一個風險偏好修復的過程。另一方面，美債利率、美元指數高位回落，已在帶動外資回流並對市場形成支撐。

此外，近期美日歐股市連創新高，全球都處於一個市場情緒偏暖的窗口，也有助於提振國內風險偏好。

平安證券：A股整體價格偏低

整體來看，目前A股市場整體價格處於偏低位置，可繼續關注市場環境的邊際變化。一方面，美國債務上限談判達成協議，全球避險情緒邊際降溫，美元指數上周小幅回落0.2%。

另一方面，國內經濟復蘇動能延續放緩，市場博弈政策支持預期，國常會提出延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策。同時，產業層面的政策布局和對話交流在積極推進，全球跨國公司高管密集訪華顯示中國市場吸引力持續釋放。

配置方面，短期提示投資者關注前期超跌但有政策加碼支持、需求相對較好的新能源汽車，及新能源等板塊的向上修復彈性。全年仍看好數字TMT和中特估主线，投資者可持續關注相關產業公司動態。

國海證券：繼續看好TMT

5月市場定價弱預期和弱現實，因此出現持續調整。在主要寬基指數回歸高性價比區間之後，破局之道在於“穩預期”，基本面難以快速跟上的環境下，抓結構將是6月主旋律。

具體而言，國內方面，PMI連續兩個月處於榮枯线下方，工業企業去庫存、居民去槓杆是困擾當前經濟的核心問題，分別對應供需兩端。本輪去庫存接近尾聲，庫存周期有望在三季度見底。而居民槓杆率的企穩，仍需地產形勢和消費信心的改善。

海外方面，美聯儲加息節奏出現一定變化，美國就業市場仍較強勁，6月不加息7月再加息的概率較大。美聯儲加息停止之後人民幣貶值壓力大概率將有所緩解，但轉入升值周期，仍需國內經濟基本面的支撐。

配置方面，過去十年5月至7月是成長佔優並且延續性較好的一段時期，因此繼續看好TMT。同時，投資者可以關注業績確定性強及安全邊際較高的板塊，如消費板塊中的中藥、白色家電，盈利水平改善的電力央國企等。行業上，6月可首選傳媒、計算機、電子等。

華西證券：政策寬松預期有利於A股底部反彈

展望後市，從估值和風險溢價看，當前A股處於較高性價比區域，而公募基金發行跌入冰點，也反映了市場對國內經濟、政策的悲觀預期已較充分定價。

同時，近期二线城市的地產政策放松是提振市場情緒的重要原因之一，且市場對全國範圍內地產政策進一步放松也存在預期，有利於驅動A股底部反彈。時間方面，7月的政治局會議是總量政策的重要觀察時點，在會議落地前，市場或將圍繞政策預期反復博弈。

配置上，建議投資者在市場底部反彈中關注兩條线索：一是受益於產業催化和政策支持的數字經濟板塊，可重點關注電子、運營商等；二是盈利能力改善的公用事業，如電力等。

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