一年賣出146億瓶怡寶，華潤飲料衝擊港股IPO，農夫山泉或進軍純淨水市場

港交所的上市名錄裏或將迎來食品飲料的另一巨頭。

圖片來源：圖蟲創意

4月23日早間，港交所官網顯示，華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”）已於4月22日向港交所遞交上市申請，聯席保薦人爲中銀國際、中信證券、美銀美林、瑞銀集團。

華潤飲料旗下王牌產品爲“怡寶”。自2022年以來，華潤飲料幾度被傳籌備推動怡寶赴港上市，融資規模或達到10億美元，如今靴子落地。若順利上市，這也將是華潤集團旗下第18家上市公司。

招股書顯示，按2023年零售額計，華潤飲料爲中國第二大包裝飲用水企業，零售額達到396億元，而市佔率第一的爲農夫山泉。在國內瓶裝水賽道中，農夫山泉長年穩居市場份額第一，華潤怡寶則緊隨其後。

就在華潤飲料啓動上市之時，曾公开宣稱“天然水比純淨水更具優勢”的鐘晱晱也在殺入怡寶的腹地，4月23日，據多家媒體報道，農夫山泉將推出綠色瓶裝飲用純淨水。對此，農夫山泉方面尚未公开回應。

一年賣146億瓶怡寶，九成營收來自飲用水

“我們是中國包裝飲用水行業的开創者、中國即飲軟飲行業的領導者”。華潤飲料在招股書中說道。

華潤飲料主要從事包裝飲用水產品及飲料產品的制造和銷售。此前華潤怡寶公布的《社會責任報告》數據顯示，2017年-2019年，分別實現營業收入100.35億元、104.35億元、103.96億元；利潤爲6.31億元、7.27億元和8.63億元。

而根據招股書顯示，2021年-2023年，華潤飲料收入分別爲113.40億元、126.23億元、135.15億元，年均復合增長率爲9.2%。三年利潤分別爲8.58億元、9.89億元及13.31億元，年均復合增長率24.6%。近三年的毛利率分別爲43.8%、41.7%及44.7%。

從產品結構來看，“怡寶”品牌水產品是華潤飲料的壓艙石。招股書披露，於2023年華潤飲料售出逾146億瓶“怡寶”品牌水產品，僅單一產品年零售額便超過300億元。

根據灼識咨詢的報告，在細分的飲用純淨水市場，華潤飲料在2023年的零售額達到395億元，市場份額達32.7%，市佔率第一，且超過排名第二至第五企業的總和。

不過，在更大的包裝飲用水市場，華潤飲料於2023年的零售額爲396億元，市場份額爲18.4%居於第二，按照公司闡述，位於其後的是景田百歲山、娃哈哈、康師傅。第一名則爲主打天然水的農夫山泉，零售額爲507億元，市場份額爲23.6%。

事實上，據過往公开報道，2015年華潤怡寶曾以0.3%的微弱優勢超過農夫山泉，但隔年很快被反超。“根據灼識咨詢報告，按包裝飲用水的零售額計，我們已連續10年位居前兩名的位置。”華潤飲料在招股書中表示。

如今，在營收、利潤等層面，華潤飲料距離已上市的農夫山泉仍有一截。2023年，農夫山泉總收益爲426.67億元，歸母淨利潤120.79億元。

產品結構或是華潤飲料落後於農夫山泉的原因之一。

盡管華潤飲料自2011年就开拓了飲料產品线，推出“午後奶茶”“火咖”“魔力”等產品，但尚未跑出一款真正的大爆品。農夫山泉近年來則建立起茶飲料、功能飲料以及果汁飲料等產品類型。2023年，農夫山泉包裝飲用水產品佔總收入的47.5%，而飲料產品則佔51.7%，後者首次實現反超。

截至目前，華潤飲料主要擁有“怡寶”“至本清潤”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13個品牌的產品組合，共計56個SKU。從2023年的營收貢獻來看，92.1%的收入仍來自於包裝飲用水；飲料產品錄得收入10.68億元。從近三年來看，飲料產品的佔比從4.6%、5.7%提升至7.9%。

中國食品產業分析師朱丹蓬對時代財經指出，雖然怡寶業務規模較大，但純淨水賽道可持續發展的前景有限。

不止賣水，華潤飲料要擴大市場份額

一直被傳上市的“怡寶”，如今終於向資本市場邁出一步。

最早在2022年4月，有外媒引述知情人士透露，華潤集團考慮讓旗下包裝飲用水子公司華潤怡寶飲料（中國）有限公司在香港IPO。上述知情人士稱，華潤集團一直在尋求將資產變現，鼓勵旗下子公司自籌資金。除了華潤飲料，華潤集團旗下連鎖超市品牌華潤萬家也在近年來屢次被傳將尋求在香港募資上市。

若華潤飲料敲鐘上市，華潤集團旗下上市公司數量將增至18家。據華潤集團官網，目前所屬企業中有8家在香港上市，9家在內地上市。

值得一提的是，在華潤集團的大消費板塊中，華潤啤酒、華潤萬家、華潤五豐及華潤飲料均是華潤集團收購而來的業務。

1984年，怡寶前身“中國龍環有限公司”在深圳成立，成立之初主要銷售貴州特產飲品“刺梨汁”。這款小衆產品在市場銷量頗爲慘淡，彼時總經理周敬良嘗試推動轉型純淨水市場，在1990年推出“怡寶”牌蒸餾水。

但怡寶的發展一度遇阻，於1991年賣身於开發商萬科，而後又被砍掉非核心業務的萬科再次賣身。1996年，正大規模收購啤酒和飲料公司的華潤集團旗下華潤創業將其收入麾下。彼時的華潤集團正處於寧高寧的掌舵下，一路高歌猛進。對比醫藥、地產、能源、金融的業務，怡寶只是其中一個不算起眼的板塊。

據公开材料，直到2008年，怡寶才被列入華潤集團一級利潤中心序列，並更名爲華潤怡寶食品飲料（深圳）有限公司。

當時華潤啤酒旗下雪花啤酒已擴張成行業頭部品牌，華潤集團也逐漸加大對怡寶的支持力度。

爲擺脫華潤怡寶只賣水的單一業務，2011年華潤怡寶與日本飲料巨頭麒麟公司訂立战略合作，公司名稱也變更爲華潤麒麟飲料（大中華）有限公司（下稱“華潤麒麟”），隨後相繼引進了午後奶茶、火咖及源自世界的廚房等品牌作爲產品組合的一部分。

寧高寧也曾在撰文中指出，“華潤的蒸餾水業務‘怡寶’以前沒上市時，資本市場都不看好。但華潤飲料業務跟麒麟全面整合後，蒸餾水業務作價超過60億元，市場徹底承認了‘怡寶’的品牌價值。”

此後怡寶迅速擴張，並在2015年實現零售額突破100億元。而巨無霸華潤集團對飲料業務的謀劃或許遠不止於此。

根據招股書，華潤飲料與華潤集團旗下相關業務在銷售渠道、數字化、原材料採購、工程管理等方面協同發展。在銷售渠道，其產品通過華潤萬家遍布全國的商超進行銷售，增加品牌曝光和消費者觸達。

不過，2022年2月，麒麟宣布作價10億美元將其持有的華潤麒麟40%股權出售。出售完成後，麒麟與華潤集團仍保持中國軟飲料業務合作，包括知識產權許可等方面。

2023年以來，華潤飲料在豐富產品組合、工廠建設投產、零售渠道擴張等方面的動作明顯加快了不少，譬如推出“至本清潤”檸檬茶、“本優”瓶裝天然礦泉水等新產品。今年2月，華潤怡寶官宣冠名2024賽季中國足球協會超級聯賽。

在招股書中，華潤飲料也展露其擴張野心。其表示，此次上市募資淨額將主要用於战略性擴張和優化產能，提升市場份額；加速銷售渠道擴張及提升渠道效率；進行銷售和營銷活動，強化品牌形象；增強產品研發能力，以持續拓展新的產品品類；以及用於進行潛在投資及並購的機會。

值得一提的是，去年以來，港股市場表現較爲低迷疲軟，2023年更是創下近10年IPO募資金額新低，對於衆多想要IPO的企業來說，時機未必理想。

如今，先於華潤飲料上市的農夫山泉市值逼近5000億港元，這位“後來者”又會演繹出怎樣的行情？

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