金價狂飆丨金價迭創新高的真正推手是誰？當下是否已高不可攀？

近期，金價迭創新高，引發全球市場的震動和高度關注。值得國內投資者關注的是，本輪金價的上行，內外盤呈現出了同步上漲的格局。

3月21日，金價觸及2223美元/盎司的歷史新高位，正式开啓了本輪“狂飆”之旅。此後，黃金價格接連突破整數關口，並於4月9日盤中上衝至2365美元/盎司的歷史最高位。

對於本輪黃金價格的上漲，多位接受澎湃新聞記者採訪的分析人士不約而同地指出，此前以美債實際收益率爲核心的分析框架已不能適用和解釋本輪黃金價格的上漲。不過，對於驅動本輪金價上漲的最主要因素，目前認爲全球流動性、避險需求和央行購金是主導的看法皆有。

不過分析人士也提醒投資者，雖然現階段黃金還是“漲聲一片”，且仍然面臨貨幣政策、地緣、匯率、避險等多方面的利多因素，但未來美聯儲降息的節奏對於黃金後市有一定的利空，同時央行購金需求或將有所放緩。因此，雖然中長期黃金仍有繼續創新高的空間，但已不是短期博弈的好品種，投資者需警惕目前黃金有高位回調的風險。

金價上行主導因素討論激烈

3月21日，美聯儲公布最新利率決議後，黃金價格隨之迅速擴大漲幅，觸及2223美元/盎司刷新歷史高位，並开啓本輪金價的“狂飆”進程。此後，金價接連突破整數關口。

3月28日，黃金突破2230美元/盎司關口；4月1日，突破2260美元/盎司關口；4月2日，突破2280美元/盎司關口；4月3日，金價正式突破2300美元/盎司整數關口；4月5日，突破2330美元/盎司關口；4月8日，突破2350美元/盎司關口；4月9日，突破2360美元/盎司關口，並刷出本輪金價上漲的2365美元/盎司最高位。

對於本輪金價上漲的刺激因素，多位受訪人士均提到了美聯儲貨幣政策、地緣緊張、全球貨幣體系重構、人民幣匯率、避險需求、央行購金等因素，並認同以美債實際收益率爲核心的分析框架已不能適用和解釋本輪黃金價格的上漲。

不過，對於本輪金價上漲的真正推手，分析人士之間的看法有所區別，全球流動性、避險需求和央行購金爲主導的看法皆有。

例如，恆泰期貨總經理助理顧勁濤便對澎湃新聞記者表示：“2019年以來，新冠疫情、美國債務上限、俄烏衝突等風險事件脈衝式推動了黃金上漲。2023年至今，黃金與美元負相關性被打破，在美元利率保持高位的情況下，國際金價上漲超過15%，已打破了以美債實際收益率爲核心的黃金分析框架。

華金證券研究所所長助理、首席宏觀分析師秦泰也對澎湃新聞記者分析說：“決定黃金價格有雙層次定價邏輯：一方面，黃金價格是美國實際利率的一面鏡子，反映當前全球經濟金融規則體系下的系統性風險程度。另一方面，黃金價格在更廣泛的意義上，直接映射了美元體系無法完全體現的全球經濟金融長期發展趨勢中的規則和長期供需結構衝擊等在內的深層次不確定性。”

“從2022年初开始，黃金價格的走勢事實上已經开始與上述第一層次的定價邏輯，即美國長期實際利率所反映出來的美國經濟和貨幣政策前景展望形成背離，並且此種背離日益擴大。這種顯著的對比意味着本輪黃金價格的飆升，已不是美國長期實際利率所可以解釋。”秦泰說。

對於本輪金價上漲的主導因素，顧勁濤認爲，最重要的因素是全球流動性的泛濫，推升了包括黃金在內的大宗商品價格反彈。隨着去全球化和地緣政治紛爭的激化，使得全球避險情緒上升從而推高金價。

“國際方面，市場押注美聯儲可能會在今年上半年就开啓降息，這將使美元走弱，黃金對國際买家來說更加便宜，從而推高需求，導致金價上漲。與此同時，全球貨幣體系重構，在通脹、地緣變局以及全球貨幣體系重構的背景之下，央行購金變得越來越積極。各國央行增持黃金儲備的動作，推升了黃金的價格。”顧勁濤指出。

顧勁濤進一步指出，國內方面，人民幣的階段性貶值和國內寬松的貨幣政策，吸引了更多的資金入場參與滬金交易，推動了滬金價格的上漲。

“事實上，近期金價飆升反映出了黃金第二層次的避險屬性，即超出既有全球經濟貿易金融規則體系的深層次不確定性，”秦泰認爲，主要體現在三個方面。

一是始自2022年初的俄烏衝突延宕至今，歐亞經濟體從上遊能源到中下遊先進制造業的全球化分工協作關系暴露出愈加明顯的脆弱性，全球特別是歐亞發達經濟體產業鏈再平衡的不確定性持續提升。

二是持續超半年的本輪巴以軍事衝突近日事態迅速升級，以色列、哈馬斯、伊朗以及中東其他國家不同的政治經濟訴求衝突加劇，再度令全球經濟和產業鏈前景蒙上陰影。

三是全球疫後全球經濟復蘇的過程，呈現出罕見的美國與非美主要經濟體之間的背離加大，而不是協同恢復的特點，令全球經濟、貿易、國際貨幣金融體系呈現面臨更大的規則不確定性。

國泰君安證券研報則指出，分解黃金的交易結構，中國央行和黃金ETF是此輪行情的主導力量。黃金四大需求中的消費需求和工業需求較爲穩定，因此，投資需求和央行購金是黃金價格波動的主要推動力。

“從2022年11月开始，中國央行开始連續購买黃金，截至2024年2月，購买噸重佔全球央行淨买入的60%。與此同時，中國黃金ETF發生連續淨流入，而其他國家的黃金ETF在同期爲淨流出。”國泰君安證券稱。

金價狂飆幾時休

本輪金價的單邊上漲中，其實並非沒有擾動因素。例如，美國最新的非農數據便帶來了美聯儲加息腳步放緩的預期。同時，市場情緒也已出現一定程度的“畏高”跡象。金價繼續上漲的持續性如何？

顧勁濤解釋說，通常情況下，非農數據好意味着美國經濟表現好，利空黃金；非農數據差意味着美國經濟表現不好，利多黃金。盡管美國3月份就業增長超預期強勁，但紐約黃金期貨價格前期仍大幅收高。

“美聯儲降息是推動黃金上漲的因素之一，在其他利多因素未改變前，黃金後續仍有不斷創新高的動力，因此或仍將呈現震蕩上揚的走勢。”顧勁濤稱。

不過，顧勁濤強調，從長遠來看，強勁的經濟表現可能延遲美聯儲降息的節奏，使得市場降低對黃金上漲的期待，這對於黃金後市有一定的利空。後續如美聯儲延遲降息被證實，則黃金今年暴漲的勢頭將得到一定程度的遏制，金價或出現明顯的回調行情。

在分析金價的未來趨勢時，秦泰也在多空因素交織下，着重強調了美聯儲推遲降息的概率。

秦泰說：“從美國長期利率所反映的美國經濟和貨幣政策前景展望來看，美國經濟當前仍處於比較典型的供需循環偏熱、薪資通脹螺旋強化階段，美國就業市場最近的強勁表現和年初的通脹數據都指向美聯儲降息時點可能進一步較市場預期推遲，美債長期實際利率可能維持高位甚至進一步上衝。”

“預計美聯儲首次降息的最早時點是今年9月而非6月，同時歐央行首次降息時點預期提早至6月或之前。海外‘鷹鴿背離’可能令美國長期實際利率維持高位甚至進一步小幅上衝，而同時非美發達經濟體實際利率和名義利率水平都可能在年中即提早於美國回落，這一因素對黃金價格的影響是方向向下的。”秦泰指出。

國泰君安證券亦分析稱，黃金後續走勢很大程度上取決於我國貨幣政策的取向。而短期來看，國內市場利率與政策利率脫錨持續，貨幣政策更加注重結構性調控，政策利率下行必要性降低，央行購金需求或有所放緩。

投資黃金的不同路徑

從投資的角度來看，不同風險偏好的投資者又該如何進行黃金投資呢？

澎湃新聞記者梳理多位受訪人士觀點，分析歸類了不同黃金產品的投資特性。

首先，實物黃金的金條方面，一是相對金飾來說具有更高的保值功能；二是可直接擁有實物，直觀可見；三是交易較爲簡單；四是保管和存儲需要注意安全。

其次，金飾方面，一是除了投資價值，還具有裝飾功能；二是購买價格可能包含加工成本；三是變現時可能會有折價。

再次，黃金股方面，一是與黃金價格有一定關聯；二是容易受到股市波動和公司經營的影響；三是具備股票投資的風險和回報特點。

第四，黃金ETF方面，一是通過證券市場進行投資；二是交易方便，具有流動性；三是追蹤黃金價格，分散投資。

最後，黃金期貨方面，一是利用期貨合約進行投資；二是具有槓杆效應，可放大收益和風險；三是需要注意合約交割和保證金要求。

對於投資者方面，受訪人士建議投資者充分考慮自身的四方面情況，再選擇合理的投資產品：一是投資目標和風險承受能力，二是對市場的了解和投資經驗，三是資金規模和投資期限，四是交易成本和手續費。

顧勁濤提醒投資者說：“不同投資風格和投資偏好的投資者，盡可能選擇適合自己的黃金投資品種。同時，在進行任何黃金投資之前，建議投資者充分了解市場和產品特點，並根據自身情況做出決策。”

具體到操作和節奏上，顧勁濤指出，從期貨與期權的持倉情況看，目前黃金做多交易已經達到新冠以來的最擁擠水平，後續隨着多頭止盈與空頭觀望，可能出現“多殺多”式的下跌。因此從短期博弈的角度看，黃金並不是個好品種，可能會出現明顯回調的走勢。

“但是長期資產配置的角度來看，一方面黃金漲幅是通脹的30逾倍，是能跑贏通脹、有超額收益的；另一方面，基本面的情況也支持黃金中長期仍被市場看好，有繼續創新高的空間。因此，建議投資者短期可以觀望，等待回調後，再重新介入。”顧勁濤說。

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