貨幣政策全面調整 日本告別負利率時代

經濟觀察網 記者 胡豔明 告別負利率，日本終於走出通縮泥淖？

3月19日，日本央行宣布加息10個基點，將基准利率從-0.1%上調至0—0.1%，這是日本央行17年來首次加息，結束了持續8年的負利率政策。日本成爲全球最後一個放棄負利率政策的主要經濟體。

在加息的同時，日本央行宣布取消收益率曲线控制（YCC）政策，取消購买交易所交易基金（ETF），取消購买房地產投資信托基金（REITs），但繼續購买日本國債，若長期利率快速上升，日本央行將靈活應對，擴大購債規模。

野村證券首席經濟學家Kyohei Morita認爲，日本央行此番動作是政策的全面調整（full-scale changes）。他表示，雖然日本央行做出的改變是大規模的，但或多或少符合市場預期。這些變化象徵着日本央行貨幣政策正常化，不再採取非常規的超寬松立場。

“超寬松政策”退出

在過去相當長的時間內，日本央行一直採取超低利率政策，因此，其難以收緊貨幣政策成爲國際金融市場關注的焦點之一。近幾年，隨着日本經濟的回暖，尤其是2022年以來日本通脹率的回升，市場經常關注日本央行的動向，捕捉貨幣政策轉變與否的信號。

2023年4月9日，日本經濟學家植田和男接替黑田東彥任日本央行行長，他曾表示注意到低利率的副作用。當時有分析觀點認爲，日本央行新行長上任是否意味着十年寬松貨幣政策即將收場。

2024年3月19日，植田和男表示，前所未有的寬松政策已經結束。

本次加息已有“預兆”。日本央行將通貨膨脹水平視爲貨幣政策的錨點。2024年1月，日本居民消費價格指數（CPI）同比升2.2%，連續22個月超過2%（日本央行政策目標）；核心CPI 爲3.5%，連續14個月超過3%。

在勞動市場上，日本企業與工會之間的春季薪資談判（也被市場稱爲“春鬥”）頗受關注。3月15日，日本最大的工會組織Rengo宣布，日本最大的一些公司已同意2024年漲薪5.28%，這是過去33年以來的最高水平。此項利好數據在日本央行3月18—19日的議息會議前出爐，引得市場紛紛猜測，日本央行可能在3月會議上便決定退出負利率政策。

國金證券首席經濟學家趙偉認爲，日本央行退出YCC，背景是日本經濟溫和復蘇，“春鬥”漲薪首輪談判遠超預期。2024年“春鬥”工會要求薪資漲幅5.9%，去年爲4.5%，日本最大工會組織Rengo於3月15日公布首輪薪資談判結果：5.28%的總工資漲幅，爲1991年（5.66%）以來首次超過5%，去年爲3.8%。通脹和勞動力短缺等是推動工資大幅上漲的主要原因。

趙偉同時提到，日本的內外需均在好轉，通脹的驅動力正在從輸入性通脹轉向內生驅動的通脹，工資—物價良性循環形成的可能性趨於上行。2024年伊始，美日經濟周期和通脹趨於收斂，但貨幣政策方向或趨於分化，進而有可能推動利差和日元匯率轉向。

如何影響股債匯市場？

在3月19日的利率決議公布後，日本央行表態繼續購債。在外匯市場上，日元走弱，美元兌日元（USD/JPY）短线上漲，逼近150關口；日經225指數跳水後回調，10年期日債收益率小幅上漲，債券和股市走勢總體溫和。

從日本的股市來看，在2023年，日經225指數實現了近30%的漲幅，表現僅次於納斯達克。2024年开年後，日股再度創新高。

“本輪貨幣政策收緊對日債影響相對有限，日元、日股或面臨短期壓力。”中金公司在3月18日發表的研報指出，在突破歷史新高後，日本股市近期自高點回調，一方面日股短期已經超买，另一方面也有投資者對日央行即將收緊貨幣政策感到擔憂。而日本央行政策變化或通過收縮流動性供給和情緒傳導至全球市場。此外，部分外資可能出於躲避日股調整的考慮而暫時調整到中國市場。

在趙偉看來，日本超寬松政策退出，日債、日元波動或有限，對日股盈利等衝擊不大。向後看，基本面、資金面對日股或有支撐，部分行業估值修復仍有空間。從基本面看，日企或將在未來2年繼續實現盈利增長；從資金面看，當前海外資金對日股配置也並不高；從情緒面看，日股前期上漲有盈利的支撐，當前部分行業估值相對合理，仍具有一定的上行空間。

退出負利率後，日本央行是否還會持續加息？野村證券方面表示，預計2024年10月，日本央行將加息至0.25%。其依據是，日本最大的工會組織Rengo於3月15日公布的今年春季工資談判第一批結果顯示，包括按工齡工資上漲在內的工資增長爲5.28%，遠遠超過去年第一批結果。 工資不僅影響通貨膨脹的速度，還影響通貨膨脹的黏性，工資增長率的上升再次證實了：日本基於核心CPI（扣除生鮮食品）的通貨膨脹將在2025年中期保持在同比增長2%以上。

“這將使日本央行對工資和物價之間已經建立良性循環的信心逐漸增強。考慮到這一點，我們仍然認爲日本央行將在2024年10月再次加息，將無擔保隔夜拆借利率目標從目前的0.0%—0.1%提高到0.25%。”Kyohei Morita預計。

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