百麗重回港股，鞋王脫胎換骨

來源：編輯：匿名發表時間：2024-03-09 16:51:49 熱度：46

文 | 市值觀察，作者 | 大師兄，編輯 | 小市妹

文 | 市值觀察，作者 | 大師兄，編輯 | 小市妹

3月1日，百麗時尚向港交所遞交上市申請，低迷的港股迎來人氣極高的中國消費大白馬。

7年前，百麗曾因業務轉型而私有化退市，如今再衝資本市場，中國女鞋之王能否給投資者帶來新的驚喜。

曾經滄海

百麗成長爲行業老大，花了25年的時間。

2006年，來自香港的百麗登頂中國最大的時尚鞋履公司，旗下包括百麗（Belle）、他她TATA、天美意teenmix、百思圖BASTO等十多個品牌。憑借時尚超前的設計、以及龐大直營渠道帶來的良好消費體驗，百麗在激烈的行業競爭中脫穎而出，在女性群體中擁有極高知名度。

“凡是女人路過的地方，就有百麗皮鞋。”

2007年，以百麗時尚爲主營業務的百麗國際在港交所上市，直到2013年公司逐漸走向巔峰。

6年時間裏，公司營收從116.72億元上漲至430.67億元，增長近4倍；歸母淨利潤從19.79億元增長到51.59億元，增長近3倍，市值從上市初期的600億左右，增長到1500億港元，一度成爲港交所市值最大的內地零售類上市公司。

但是，商業環境在不斷變化，即使多年站在行業頂峰的企業，也可能迅速陷入困境。

2014年开始，電商和購物中心崛起，消費者逐漸發生轉移，而百麗仍然在傳統百貨商場不斷开店，過去成功經驗帶來的路徑依賴，造成了渠道錯位，導致百麗在時代巨變中遭遇增長瓶頸。

2015到2017財年，百麗雖然仍在時尚鞋履行業排名第一，總收入也仍有小幅增長，但是鞋類業務收入下降19%，公司股價也隨之出現大幅下跌。（百麗的財年截至當年2月底）

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面對市場形勢的巨大變化，百麗管理層反應也極爲迅速，在公司還沒有出現整體性嚴重下滑的情況下，就做出了轉型准備。

2016年5月的業績發布會上，時任公司CEO的盛百椒的表態頗爲悲情：百麗未來一兩年收入和盈利都沒有逆轉可能，如果不轉型，只會慢慢死去。

2017年，高瓴、鼎暉聯合百麗管理層出價531億港元將百麗私有化，從港股退市，拉开了全面轉型的序幕。

這筆槓杆交易，超過了此前萬達商業私有化時的345億港元，創造了當時港交所有史以來最大的私有化交易，同時也成爲中國最大的一起由PE機構發起的私有化。

全面變革

私有化之後的百麗，开始了大刀闊斧的變革。

變革的第一步，是管理層的調整。

年事已高的公司創始人逐漸淡出日常管理，從年輕時代就進入百麗的一批年富力強的中年幹部，开始成長爲公司的管理核心，爲日後的轉型奠定了組織基礎。

第二步是業務拆分和分批上市。

百麗國際旗下的運動鞋服業務滔搏從公司分拆後率先登陸港股，成爲百麗的全新融資平台。

滔搏是國內最大的阿迪、耐克經銷商，旗下還有彪馬、匡威、北面、銳步、亞瑟士等諸多品牌的國內經銷權，上市後市值一度超過700億港幣，幾乎已相當於私有化前公司巔峰時整體市值的一半。

管理層調整和業務分拆之後，第三步則是對傳統時尚女鞋板塊即百麗時尚的徹底變革，這是關乎百麗轉型成敗的真正重頭戲。

百麗時尚轉型的基本思路，就是優化线下門店和全面數字化改造，用互聯網、高科技的思維，重塑從线下起家的優質消費品牌。

2023年11月底，百麗時尚的門店總數下降至8300多家。线下閉店潮中，百麗關掉的主要是大量百貨商場門店，重點發展購物中心渠道，百貨渠道收入由2017年的70%以上下降到2022年的45%以下，线下渠道結構得以進一步優化。

线下做減法的同時，线上渠道則大力做加法。

近年來，百麗持續投放大量資源拓展電商業務，並陸續入駐年輕人喜歡的天貓、抖音、小紅書等线上平台，建立了擁有120名以上主播的自有專職直播團隊，全渠道粉絲超過了3000萬。

2017年-2023年，百麗時尚鞋服线上營收佔比從不足7%，大幅增加至28%，其中直播銷售額佔线上銷售額約27%。過去幾年每個“雙十一”和“618”購物節，天貓前十大暢銷時尚女鞋品牌當中至少五個品牌一直來自百麗時尚。

營銷渠道深度變革的同時，公司業務流程的數字化改造，也非常徹底。目前，在產品設計、商品管理、生產、DTC零售等全價值鏈的各個環節，百麗已實現全面數字化應用，數字化能力獲得了官方的高度認可。

2024年1月，百麗時尚取得由工信部牽頭制定的數據管理能力成熟度評估模型四級企業等級證書，是唯一獲此級別證書的消費零售公司。

脫胎換骨

時代變遷和慘烈競爭之下，傳統消費品牌要保持長盛不衰極其困難，想順利轉型也不容易。

曾經風靡一時的鞋業品牌，很多在陷入谷底之後並沒有迎來困境反轉：達芙妮全面退出實體行業，貴人鳥從鞋服類轉战糧食貿易，富貴鳥和德爾惠相繼破產。

與這些昔日同行相比，百麗的轉型無疑最爲成功，伴隨着渠道變革和數字化改造，公司業績也开始出現了向上拐點。

2022財年，百麗時尚淨利潤達27億元，加上分拆上市的滔搏淨利潤24億元，兩者合計50多億元。相比退市前的2017財年，公司的門店數量雖然大幅下降，但是經營效率明顯提升，淨利潤翻了一倍有余，市場份額從2020年的11.2%繼續提升至12.3%，遠高於排名第二的公司。

2023年，國內消費領域整體增速放緩，但是百麗時尚的業績仍然迅猛增長。

截至2023年11月的九個月，百麗實現營收161億元，同比增長12.8%，淨利潤同比增長92.7%，達到21億元，淨利潤率由7.5%增至12.8%。經營活動所產生的現金淨額近30億元，同比增長94.3%，主要財務數據幾乎都創下了歷史最高紀錄。

按照目前港股鞋服板塊12倍左右的市盈率計算，百麗時尚上市後的市值應該會超過400億，加上滔搏國際的300多億，百麗旗下兩家公司市值可能會超過700億港幣，相比退市前的500多億，增長了40%，百麗似乎又看到了重回巔峰的可能性。

從前景來看，雖然身處傳統成熟賽道，但是百麗未來的成長性不容低估。

根據弗若斯特沙利文的數據顯示，中國時尚鞋履市場零售總額將於2027年達人民幣2076億元，相比2022年仍有超過20%以上的增長。考慮到百麗品牌的國潮定位和在行業內的超強地位，公司市場份額仍有提升潛力。可以預期的是，百麗時尚未來幾年營收峰值很可能突破300億，淨利潤可能超過40億，相比當前仍有接近翻倍空間。