融券大收緊！量化高頻多空交易最受衝擊，影響多大？專家最新解讀

來源：券商中國

近日，證監會重磅出手，備受爭議的融券業務迎來強監管。融券新政主要涉及兩方面內容：一是全面暫停限售股出借；二是將轉融券市場化約定申報由實時可用調整爲次日可用，對融券效率進行限制。

融券政策的收緊對不少參與融券業務的機構影響較大，包括券商、私募等，尤其是對作爲融券大戶的量化私募行業衝擊最大。

券商中國記者進行多方採訪發現，整體來看，融券新規或對量化私募的多空策略限制最大，尤其是量化高頻或日內策略，中性等其它策略也面臨投資成本的提升，最終將限制不少策略的發展空間。

暫停限售股出借，體現公平性

早在去年9月，融券T+0策略就引發市場爭議。不少投資者認爲，融券業務存在公平性以及制度一致性等問題，矛頭直指开展融券T+0策略的量化基金。

1月28日，證監會重磅出手，爲了進一步優化融券機制，加強對限售股出借的監管，全面暫停限售股出借，將轉融券市場化約定申報由實時可用調整爲次日可用，對融券效率進行限制。滬深交易所也同步決定暫停战略投資者在承諾的持有期限內出借獲配股票。因涉及系統調整等因素，第一項措施自1月29日起實施，第二項措施自3月18日起實施。

此前，不少投資者和學者就表示，允許战略投資者出借限售股，存在公平性以及制度一致性問題，“對於战投而言，在限售期內是不能出售的，當將其融券借出後，相當於可以賣出，這和限售的本質規定有出入”。

華南理工大學金融系副教授於孝建認爲，限售股出借主要涉及不公平性。“限售股繞开監管的交易，本質上不公平，需要禁止。”

天朗資產總經理陳建德也表示，暫停限售股出借一方面可以減少整個市場的賣空量，這對市場而言是個利好；另一方面目前融券制度下，大部分投資者借不到券，券源集中在少數人手裏，目前全面暫停是更加公平的機制。

“限售股被用於融券，其總量不大，預計對市場產生影響不大。一是影響市場最根本的因素是基本面；二是總體而言，融券和轉融券佔市值的總比例不高。”陳建德說。

五年前，科創板試點注冊制時，允許战略投資者出借限售股作爲融券券源，主要是爲了改善新股炒作問題，解決A股“逢新必炒”的頑疾。全面注冊制落地後，該規定獲得延續。

如今，監管響應了市場的呼聲，全面暫停限售股出借。有行業人士表示，這體現了監管以投資者爲本的思路。下一步，證監會將持續強化監管，把制度的公平性放在更加突出位置，及時總結評估運行效果。

量化高頻多空策略遭衝擊

融券新政的第二條，將轉融券市場化約定申報由實時可用調整爲次日可用，對融券效率進行限制，對不少參與融券業務的機構影響較大。

從參與融券的機構來看，南方某頭部量化負責人告訴記者，大範圍融券，即一次融很多只，單只量不大但總量很大，而且長期保持融券業務的肯定是量化機構；重點大額融少量券，集中在部分時段的可能是主觀遊資；重點融實時券的，可能是使用高頻（或日內策略）的量化機構。

深圳某大型私募負責人指出，新規對參與融券多空策略的量化機構衝擊最大，尤其是高頻策略或日內策略；對於通過盤中出信號做多空策略的管理人而言，以前轉融通可以實時獲取券源，現在只能等到第二天，旗下策略影響較大，但實際影響還要等到3月份正式實施時才能體現；對量化股票多頭策略則影響不大，不少頭部量化私募旗下主要是多頭策略。

於孝建認爲，對於一些高頻多空策略，尤其是依賴短周期（比如1天到2天）多空收益的策略會產生影響；對於以一周及以上作爲多空交易周期的這種策略影響不大。

“這種實時可用，轉爲次日可用，主要還是爲了限制一些機構對股價的操縱。比如今天把股價拉上去，實時可用的話，那就可以通過融券做空的方式把今天的利潤鎖定了。”於孝建說。

上海某頭部量化私募負責人則表示，融券從原來實時業務變成了次日交易，不能當日融到券，增加了一天成本，也增加了交易的不確定性。“無論什么頻段都有影響，相對而言，高頻多空影響最大，部分甚至可能選擇放棄。對於單邊做空是限制，對於我們這種多空策略也是限制，我們這邊沒有空頭，自然也不會有多頭建倉了。”

此外，爲了應對轉融通的限制，不少券商需要提前一天囤券，票息可能會增加，變相地降低了私募策略的收益。不過，若券商手裏的券源多，而不是主要都通過轉融通獲取，則影響不大。

部分策略發展空間或受限

值得注意的是，融券新規對量化中性策略影響不大，但該策略也面臨成本的提升。有機構認爲，融券業務的大幅收緊，最終或將限制不少策略的發展空間。

上述南方頭部量化負責人表示，他們參與的融券交易較少，以指數一攬子股票或指數ETF爲主，因此直接影響較小；不過，其他參與融券較多的機構由於券源的較少或融券交易的實時性變差，可能也不得不轉爲使用股指期貨或指數ETF用於對衝，可能使股指期貨貼水加大或使指數ETF的融券報價升高，因此也使不用融券的團隊的對衝成本提高。

江浙某頭部量化負責人稱，“我們中性策略主要還是股指對衝，之前做過500ETF的融券，用來做創業板的對衝，建倉主要考慮到當時對衝成本甚至一度比股指對衝還要劃算。目前我們沒有個股的融券業務，之前我們在海外有過相關策略實盤效果較差，因爲個股融券比較難回溯的特點，我們也並未把這項業務作爲發展重點。疊加近期融券引起爭議，暫時先擱置。”

據記者了解，融券作爲國內量化私募一類新興的策略，目前的總體規模不大。有機構預計，全市場被量化用於T+0交易的融券規模預計達200億元～300億元，有頭部量化私募的融券規模近10億元。

上述上海頭部量化私募負責人表示，“目前的政策，以犧牲一部分定價效率，換來一部分做空的限制。整體來看，將降低現有量化策略的發揮和未來的發展空間。”

責編：葉舒筠

校對：祝甜婷

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