不信鮑威爾“鷹言鷹語” ！債市仍押注利率將很快見頂

鮑威爾的最新言論幾乎沒有影響市場對美聯儲加息前景的預期，投資者反而加大對經濟衰退的押注，預計這將迫使美聯儲稍後放寬貨幣政策......

美聯儲主席鮑威爾最新的鷹派表態似乎仍不足以讓一些投資者相信，美聯儲將讓利率在更長時間內維持較高水平。

鮑威爾周三向美國國會議員作證時表示，美聯儲在將通脹率降至2%的目標方面“還有很長的路要走”，並暗示今年可能需要再加息兩次。

鮑威爾的言論幾乎沒有影響到與美聯儲政策利率掛鉤的期貨市場，交易員仍然押注美聯儲今年只會再加息一次，然後在明年1月份降息。相比之下，美聯儲的預測意味着利率峰值將達到5.6%，且到2024年底之前才會下調利率。

Vanguard全球利率主管羅傑•哈勒姆（Roger Hallam）表示，“市場普遍預計今年年底至明年將出現的衰退狀況，將導致美聯儲放松貨幣政策”。哈勒姆一直在考慮增持較長期債券。

對美聯儲鷹派立場持懷疑態度的投資者列舉了一系列理由來捍衛自己的觀點，包括貨幣政策的滯後效應和美國收益率曲线發出的警告。後者在去年已經出現倒掛，最近幾天倒掛程度愈發明顯，該信號通常是經濟衰退的前兆。

周三，在鮑威爾於國會作證後，短期國債收益率攀升，2年期國債收益率比10年期國債收益率高出一個百分點，這是自3月份硅谷銀行倒閉以來最嚴重的倒掛。在過去5次美國經濟衰退之前，2-10年期國債收益率曲线的每一次都出現了倒掛。

收益率曲线倒掛表明，雖然投資者預計利率將在短期內上升，但他們認爲更高的借貸成本最終將損害經濟，迫使美聯儲稍後放寬貨幣政策。

“當收益率曲线倒掛時，不好的事情就會發生”，太平洋投資管理公司（Pimco）的投資組合經理邁克•庫茲爾（Mike Cudzil）表示，“在收益率曲线非常倒掛的情況下，你往往會看到信貸投放放緩。這就是爲什么我們的基本設想是經濟會在今年年底或明年年初出現輕度衰退的原因之一。”

富達投資（Fidelity Investments）全球宏觀主管尤倫•蒂默（Jurrien Timmer）表示，“押注經濟衰退不會發生是愚蠢的”，他補充稱，“當收益率曲线倒轉到這種程度並持續這么長時間時，經濟衰退基本上總是會發生”。本輪曲线倒掛始於去年4月，並隨着美聯儲迅速加息而加深。

紐弗利特資產管理公司的投資組合經理史蒂夫·胡克（Steve Hooker）表示，我們相信美聯儲將在某個時候轉向降息，即使那是2024年的事情。

事實站在美聯儲那邊？

然而，今年迄今爲止，事實似乎證明美聯儲的預測才是正確的。幾周前，市場對美聯儲將在2023年下半年降息的預期迅速消退，因有證據表明美國經濟仍然相對強勁。

在美聯儲大幅上調利率的同時，經濟數據尚未出現明顯放緩。美國僱主繼續增加就業崗位，盡管增速略低於2022年和2021年，同時失業率較低，對經濟產出的預期一直在上升。

自今年春季以來，美聯儲自己對年底前經濟狀況的估計也有所改善，暗示美國可能避免衰退。

一些華爾街投行，例如高盛在本月早些時候也表示，它已將美國未來12個月發生衰退的可能性下調至25%。

與此同時，風險資產的表現也在反駁經濟衰退的預期。近幾個月來，垃圾級和投資級債券的信貸息差（投資者持有風險較高的公司債相對於無風險的美國國債所要求的溢價）均有所下降。在美聯儲緊縮周期的高潮階段引發了短暫恐慌之後，美國股市已經重返牛市，盡管許多分析師將這種上漲歸因於與人工智能熱潮。

景順美國（Invesco US）首席全球市場策略師克裏斯蒂娜•胡珀（Kristina Hooper）表示，“或許對衰退的癡迷是錯誤的。我們看到市場出現了分化。不僅是股票，還有其他風險資產……因此，在我看來，風險資產暗示這次的環境可能會有所不同。”

胡珀等分析人士的解釋是，企業此前曾享受過長期的低利率，在這種情況下，它們能夠爲債務再融資，並推遲到期日期，這可能會在短期內避免一波違約潮。房地產行業同樣如此，目前美國的房主大多擁有固定利率抵押貸款。

另外，迄今爲止，收益率曲线倒掛對大銀行的影響不大。銀行通常以較短期利率借款，以較長期利率放貸。在正常環境下，短期收益率低於長期收益率，兩者之間的差額對銀行來說是有利可圖的。當收益率曲线倒掛時，這將損及銀行利潤，繼而造成銀行不愿意擴大貸款，很可能衝擊經濟增長。

然而，事實上美國大銀行的短期成本上升緩慢。盡管美聯儲的隔夜利率高於5%，但許多大型銀行的存款利率仍接近於零。“這就是收益率曲线倒掛導致衰退的傳導機制尚未真正發揮作用的原因之一”。

但蒂默也補充說，這並不能說明全部情況。他說，“我認爲這不會阻止衰退，只會推遲衰退。這是一場每個人都預測到的衰退，但迄今爲止還沒有出現。”

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