中石油漲停，這次不一樣

在國資委研究將市值管理納入央企的KPI推動下，中字頭集體大漲，尤其是高股息的中石油時隔9年再次漲停，今日續漲6%，再創15年以來的新高。

由於每當中石油漲停後，就是短期大盤頂部或底部的信號，高位漲停通常是市場大頂，而低位漲停即是市場底部，甚至是行情啓動的信號。

在市場遲遲不見底，投資者期待神祕資金出手的背景下，這次中石油漲停自然被看作爲重要的信號槍。

但事實上，相比這些，這次中石油漲停更像市場風格將有所轉變，市場正回歸到最純粹的價值投資，买高股息和高現金流資產，這個啓示對未來投資可能更爲重要。

一、歷次漲停的原因

中石油在歷史上有9次漲停，首次漲停是中石油在A股上市的首日。

2007年11月5日，A股正處5600點大牛市之中，中石油以發行價16.7元上市，對應PE爲21倍，作爲周期股估值無疑是過貴了，但在牛市的狂熱情緒下，市場對於這只港股4年大漲10倍的香餑餑表現的非常狂熱，上市首日中石油就漲超160%，按當日最高點計算，中石油被炒到50倍以上的PE。

之後，2008年金融危機爆發，中石油也开啓了10個月的大跌，2007年11月至2008年9月，中石油跌去80%，大盤也跌去67%。

直至2008年9月19/20日，中石油迎來第二次和第三次漲停，二連板也對應着大盤在一年的暴跌下終於見底了。2008年9月至2009年7月，中石油漲超60%，大盤也見底反彈70%。在當年，由於四萬億的救市政策，拉動了煤炭、金屬、石油的需求，成爲表現最佳的板塊。

從這次來看，市場跟着基本面的改善來炒，見底後中小市值的票表現一般，當時的A股也偏向價值投資派，還沒有那么多妖股，都是大市值股票漲。

中石油的第四次和第五次漲停在2014年12月，與2008年行情啓動一樣，也是二連板，之後大市不斷上漲。在大盤上漲的過程中，2015年1月，中石油第六次漲停，在牛市初期，市場風格還是比較貼向大盤股的，因爲流動性好，優質的大票也在低位。

直到2015年4月，中石油第七次漲停，但這就是中石油階段性的高點了，之後市場風格切換到小票上。這半年內，中石油漲超50%，但指數漲超80%。

能明顯看到，2015年大牛市中，漲幅翻倍的個股特別多，在中石油漲了一波之後，明顯跑輸給指數，資金都流向了中小市值股票，最大受益指數是創業板，在15年1月至5月，創業板指就漲超140%。當時的機構審美即是炒小炒差，因爲流動性十分充足，大票搭台穩住指數，中小票唱戲做主攻。

2015年與2008年不同點在於，有創業板的加入，且很多小票炒的上天，大票表現先轉弱。

中石油的第八次和第九次漲停，主要是受救市政策的推動，在2015年7月漲停了兩次，但反彈維持不到一個月的時間，這段時間也是中石油成交額最高的時候，單日成交額維持在50-70億的水平。之後就开始大跌，半年內跌去30%，大市也跌去35%。

由於在牛市末期，中石油就沒怎么漲了，所以進入熊市後，跌幅也只有30%，相比起當時熊市跌60-80%一大堆的股票而言，這已經算抗跌的了，還跑贏了指數的跌幅，中小票領跌。

而2014-2015年這輪的上漲，有國企改革的政策推動，與現在有些類似。

二、中特估與市場風格的變化

第十次漲停，就是昨日，2024年1月25日，受市值管理可能成爲央企KPI指標所推動。而這項措施，就是2023年上半年時，中特估行情啓動的主因，這也與日本股市要求日本公司提高分紅回報一樣。

依靠去年提出的中特估政策，有能力分紅回報的央企，股價上漲了不少。尤其是三桶油、三個電信商爲首的國央企。但去年中特估漲了一大輪之後，隨着經濟復蘇不及預期，一些中特估也套了不少人。

在當時市場有不少呼聲，應該將市值管理也加入央企的KPI，這樣才能延續中特估行情的上漲，例如要求央企提高原先的分紅比例，加大回購力度，才更好的提升估值，也就是現在所提倡的點。

那么，爲何過去央企或能源股的股息也不低，卻在這兩年成爲主要標的？

實際上，還是因爲過去兩年，雖然在疫情中，但也有像新能源這樣的賽道股做抱團行情，而資金也有地方去追更大收益的beta行情，自然高股息就沒那么多人選擇。但去年至今，整個市場賺錢效應差，高股息就成爲確定性的避風港。

換個角度來看，經濟周期已發生了轉變，也沒有像過去幾年出現快速增長的新行業，那么市場風格將會延續，中石油現在的漲停大概率更是A股生態逐步變化的信號。

首先，市場跌到2800點，雖然原先公募基金抱團的大消費、新能源、芯片股估值殺了一輪又一輪，但還是沒有跌到很便宜。相比下，高股息資產的漲幅還是非常溫和，且本身持續分紅和回購縮小總股本也會持續帶來價值。

其次，這導致部分公募基金在砍倉挪出倉位後，爲了尋求確定性穩住淨值，像中石油這類有能力提高分紅比例的央企股，就成爲資金抱團的新去處，且剛好這段時間支持大市值國央企做市值管理、市場也需要指數反彈。

更重要的是，以前的投資方式大多是賽道論，背後都是基於流動性持續提升的大背景，賺的是流動性的錢。但是未來的大環境很可能一直都是縮量的，大部分資金就只能轉回最初的價值投資流派，也就是追逐護城河強，高股息高現金流的資產。

所以，與其說中石油漲停是底部信號，更應該將其視作A股投資方式改變的可能性。未來資金或不斷往低估值、高股息的板塊聚焦，過往一個行業抱團到百倍PE、其後跌了2年都沒還完債的情況將大幅減少。

當然，短期來看，這類型抱團基金的消失，肯定是很痛，尤其給高估值买單的是基民們，但拉長來看，對A股的估值體系是好事。

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