V型反轉！滬深300股指期貨淨空頭佔比下降，底部到了嗎？

V型反轉！滬深300股指期貨淨空頭佔比下降，底部到了嗎？

本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

1月24日，A股三大指數早盤高开低走，午後呈現觸底回升走勢，上證指數收漲1.8%站上2800點，深證成指收漲1%，創業板指收漲0.51%，北證50指數跌0.65%。當天，兩市成交額7670億元，較上一交易日放量627億元；北向資金淨賣出超5億元，大盤資金淨流出超69億元。

與此同時，股指期貨全线上漲，截至收盤，滬深300股指期貨（IF）主力合約漲1.33%，上證50股指期貨（IH）主力合約漲1.63%，中證500股指期貨（IC）主力合約漲1.25%，中證1000股指期貨（IM）主力合約漲1.45%。對此，銀河期貨分析師孫鋒表示，證監會副主席王建軍就市場關注的問題進行回應，表明了管理層的態度，市場受之提振，午後指數出現探底反彈。

淨空頭佔比下降

“2024年以來滬深股指走勢整體偏弱，各主要指數回調幅度總體在10%左右，體現出市場在春節前風險偏好降低的特點。不過，股指期貨對應指數中，大小盤出現一定的分化，大盤指數相對更強。”光大期貨金融工程分析師王東瀛接受《華夏時報》記者採訪時表示。

王東瀛表示，一方面是大盤指數存在明顯的業績支撐，資金低位布局的力量明顯強於小盤。僅從已披露的2023年三季報來看，滬深300的ROE仍在10%以上，同時PE一度跌破9%，在近期具有明顯的長期配置性價比。另一方面小盤指數在去年下半年表現強勢，其中估值拉升的貢獻佔比較大；隨着A股市場新的一年分紅季臨近，大盤指數配置價值上升，因此小盤指數的估值回落帶動指數走弱。

有市場人士表示，四大股指期貨中，相較於其他股指期貨，近期中證1000股指期貨跌幅大，特別是1月22日。對此，孫鋒表示，中證1000股指期貨跌幅大，但與現貨跌幅是一致的。從合約看，遠月合約跌幅更大，遠月合約由於剩余到期日長，時間價值大，波動更大。

1月22日是中證1000股指期2409合約上市的第一天，开盤價定位較2406合約更高，而且前一日2406合約的收盤價與結算價本來就有不小的價差，因此導致1月22日跌幅更大。

與此同時，從目前持倉情況看，股指期貨主要席位空頭佔優較爲常見。不過，近期IF2403合約主要席位持倉佔比出現下降，1月15日前二十席位淨空頭爲23035手，佔比達21.6%，之後五天持續下降，1月22日前二十席位淨空頭已下降至20478手，佔比爲17.6%，爲近期最低點。

雪球產品影響有限

1月22日在股指期貨大幅下探之際，中證1000股指期貨下跌是否與雪球期權敲入有關，這一事件引發市場熱議。對此，一德期貨分析師陳暢表示，這一方面是由於市場謹慎情緒引發空單套保量增加所致，另一方面也與部分雪球產品發生敲入有關。

“從雪球產品角度來看，在雪球產品面臨敲入風險時，交易商往往會超額持有股指期貨多頭，而當指數跌破敲入點數時，交易商需要對股指期貨多單進行減倉處理，進而對期貨市場（而非股票市場）造成影響。不過，1月18日，中證機構間報價系統股份有限公司總經理李亞琳表示，近期證券公司發生敲入的雪球產品規模佔比約7%，遠遠小於2022年4月的敲入規模，且敲入點位及產品到期日比較分散。因此，目前雪球產品整體風險可控。”陳暢稱。

孫鋒也表示，期貨價格波動影響最大的是相對應的現貨價格，這是交割制度決定的，期貨價格必然收斂於現貨。其次，期貨價格受市場情緒影響大，投資者悲觀時期貨價格跌幅更大，多貼水；而看漲市場時，期貨多高於現貨，升水大。

“此外，期貨價格受市場參與者的結構影響大，以雪球爲代表的場外衍生品對衝盤於2022年大規模進入股指期貨市場，其滾動做多，高拋低吸的策略成爲期貨市場重要的做多力量，爲股指期貨基差擡升做出了重大貢獻，近期雪球敲入使得對衝做多力量削弱，期指貼水有所加大。”孫鋒稱。

股指期貨或將見底？

隨着股指期貨大幅上漲，那么接下來會有哪些影響因素，對其後期走勢造成影響？對此，孫鋒表示，首先最需要關注的是現貨。其次，要多關注基差。大幅貼水時，期貨的多頭可以更低地买入做多，但對於空頭就不太有利。不過，不同的股指期貨投資者，其關注點也有所區別，方向性投資者需關注現貨走勢，就要關注影響現貨的因素。

而套利投資者更關注基差，套保投資者則不僅要關注基差、現貨走勢，還要各合約間的價差，決策展期移倉或开倉套保選擇哪個合約、哪個品種更好。孫鋒表示，作爲機構投資者，對中證1000股指期貨的較大貼水可以發行票息較好的雪球結構產品；如果是期現套利策略，可以充分利用取得較好的收益；長期套保的策略並決定貼水時也必須做空對衝，但可以在四個合約中選擇年化貼水率較小的，從而降低基差損失。

對於後期走勢，王東瀛也表示，根據中央經濟工作會議表述，2024年的經濟主线在於高質量發展，統籌需求和供給側改革，通過科技進步拉動需求政策，進而促進經濟的企穩回升。相信相關政策對於企業投資收益率的企穩回升具有較爲積極的影響，從而加快企業端融資擴產的步伐。

“此外，隨着近期盤面快速的風險出清，市場後續壓力顯著減少。因此，我們預計一季度指數震蕩復蘇爲主，其後可關注政策面重點支持的領域對權益市場整體的帶動效應。隨着雪球的密集敲入帶來的邊際影響正在消退，目前滬深指數下方支撐位正在逐步被夯實。” 王東瀛稱。

海通證券也認爲，當前A股市場估值、資產比價指標已處在歷史底部，且在內外部政策環境逐步改善下，基本面、資金面後續有望出現積極變化，往後看市場有望逐漸走出底部。隨着穩增長、防風險政策加碼，今年以來估值承壓的大金融或有階段性表現。

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