降息預期落空！人民銀行再向市場投放超萬億元

新年首期中期借貸便利（MLF）出爐。據人民銀行官網，爲維護銀行體系流動性合理充裕，2024年1月15日人民銀行开展890億元公开市場逆回購操作和9950億元MLF操作，充分滿足了金融機構需求。

此外，在操作利率方面，逆回購操作利率爲1.8%，MLF操作利率爲2.5%，均與此前保持一致，這也讓市場的降息預期落空。有分析人士指出，人民銀行合理增加MLF投放，釋放加大穩增長力度，意在引導金融機構加大實體經濟薄弱環節與重點領域支持。在一季度信貸和財政雙發力後，若高頻經濟指標讀數持續走弱，不排除後續降息可能。

MLF連續13個月超額續做

綜合MLF和逆回購操作規模計算，人民銀行1月15日共計向市場投放資金10840億元。當日有500億元逆回購到期，另有7790億元1年期MLF於1月16日到期。本次操作向市場淨投放中長期流動性2160億元。

1月MLF操作量增價平，2023年以來，人民銀行已經連續13個月超額續做MLF。不過，在2023年11月，人民銀行MLF操作實現淨投放6000億元，隨後在12月淨投放規模進一步增至8000億元，達到年內新高。相較於早前兩個月的加量規模，2024年1月MLF的加量規模有所縮小。

針對人民銀行這一操作，中國民生銀行首席經濟學家溫彬從兩個方面分析了原因。溫彬指出，雖然在“均衡投放、平滑波動”的政策引導下，2024年1月信貸“开門紅”力度或同比減弱，但考慮到“早投放早收益”的歷史規律，以及2024年春節效應主要在2月，對1月信貸投放擾動有限，因此1月新增貸款投放內生動力仍強，將對超儲形成一定消耗。开年以來，票據利率快速震蕩攀升，也在一定程度上印證了信貸投放力度不弱。

另一方面，溫彬表示，1月爲傳統繳稅大月，財政多收少支。15日爲增值稅、所得稅等主要稅種申報截止日，之後兩個工作日爲走款高峰期，稅期擾動加大；同時已下達的地方債提前批額度或於1月啓動發行，政府存款項或對資金面有一定抽水。考慮到政府債券發行和對衝可能存在時間差，MLF超額續作有助於對衝流動性波動，平滑稅期等對資金面的影響。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華則指出，人民銀行合理增加MLF投放，釋放加大穩增長力度，意在引導金融機構加大實體經濟薄弱環節與重點領域支持，有助於提振市場對經濟復蘇信心。同時，結構工具有助於提升政策實施精准質效，促進信貸均衡投放。

降息短期落空

此前，受到基本面走弱、通脹放緩以及貨幣政策對物價的關注等因素影響，市場對降息給予較高預期，並普遍預期1月15日的MLF與逆回購續作中將再度打开降息窗口。不過，從操作利率來看，本月降息預期落空。

回望2023年MLF利率表現，人民銀行在2023年6月以及8月兩次調降MLF中標利率，累計降幅爲25個基點。此後，MLF利率維持在2.5%水平，連續5920個月保持不變。

盡管人民銀行在1月未开展降息動作，整體略超市場預期，但也有分析指出，盡管降息概率較大，但在政策落地之前這並非確定性事件。而如果短期降息預期落空，也並非對市場利空。

“目前政策主要在量而不在價格。”周茂華指出，近期公布數據整體反映，我國經濟延續修復態勢，2023年12月金融數據平穩收官，全年新增貸款適度增長，反映目前市場利率整體處於合理區間。另一方面，年初銀行積極推動寬信用，政府債券發行及短期資金面擾動因素較多，市場對流動性需求相對較大。

中信證券首席經濟學家明明同樣提到，近期人民銀行已通過PSL等結構性工具助力降低成本，利率持穩也有利於保持銀行利差穩定。

溫彬直言，當前流動性壓力還不算大，降准加快落地的必要性不強。考慮到目前經濟修復斜率不高，且在信貸平滑投放、政府債發行速度回落、前期財政資金逐步撥付使用之下，資金面仍維持平穩均衡。在降准空間逐漸狹窄疊加防資金空轉套利考慮之下，降准操作估計還要靠後一點。“OMO+MLF超額續作”可較好地對衝當前流動性擾動因素，保持流動性在合理充裕水平。

此外，溫彬認爲，目前市場利率還處於政策利率之上，穩匯率需求還在。近期人民銀行工作會議再次提及價格上要“兼顧內外均衡”，也意味着貨幣政策仍會在一定程度上考慮匯率及海外因素的擾動。

一季度降准降息仍有可能

基於MLF利率的錨定作用，本月MLF利率“原地踏步”，也讓市場對於即將到來的新一期貸款市場報價利率（LPR）保持不變有了更多預期。

在周茂華看來，本月LPR利率有望保持穩定。主要是本月LPR利率定價錨的MLF利率保持穩定。同時，部分銀行淨息差壓力較大，銀行讓利實體經濟，推動貸款利率進一步下行可能需要人民銀行通過貨幣政策工具+改革手段進行配合。

就在1月8日，人民銀行表示，將強化逆周期和跨周期調節，從總量、結構、價格三方面發力，爲經濟高質量發展營造良好的貨幣金融環境。在總量方面，將綜合運用公开市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現、准備金等基礎貨幣投放工具，爲社會融資規模和貨幣信貸合理增長提供有力支撐。同時，防止資金淤積，引導金融機構加強流動性風險管理，維護貨幣市場平穩運行。

綜合人民銀行表述，溫彬分析稱，堅持“有立有破”的過程中，總量、結構和價格型工具將繼續協同發力，相機抉擇、提升效率。在一季度信貸和財政雙發力後，若高頻經濟指標讀數持續走弱，不排除後續降息可能。同時，參考往年頻次，預計降准時點大概率落在3—4月。

周茂華同樣提到，綜合考慮內外宏觀經濟走勢，預計後續降息、降准、結構工具仍在工具箱。從時點看，政策靠前發力，推動經濟盡快恢復元氣，市場對2024年第一季度人民銀行政策靠前發力仍有期待。

招聯首席研究員董希淼則預測，一季度，央行仍可能降低政策利率5—10個基點，降低存款准備金率0.25個百分點，進一步降低銀行資金成本，引導LPR特別是5年期以上LPR適度下降，助力降低經營主體融資成本並激發有效融資需求，爲2024年經濟實現良好开局和持續回升奠定基礎。

北京商報記者 廖蒙

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