大摩：預測美聯儲3月降息“爲時過早”

從近期數據來看，摩根士丹利認爲美聯儲抗通脹之路仍道阻且長。

周一，摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur發文稱，美聯儲更可能在6月开始降息，而非市場此前預期的3月。

去年年底債市反彈的余波延續至今，暗含了市場強烈的降息預期。大摩認爲，現在下定論3月开始降息還爲時尚早，新近發布的就業數據和通脹數據以及美聯儲高官近期發布的講話都暗示了該條路徑。

但也有機構持相反觀點，巴克萊在其最新研報中將降息預期從6月提前至3月，並認爲美聯儲可以“放心地降息”，預計年內降100個基點。

大摩：關鍵數據暗示“3月不加息”

摩根士丹利指出，12月非農就業數據和通脹數據均支持了“3月不會开始降息”的觀點。

超預期激增21.6萬人；失業率3.7%低於預期，其中勞動力參與率降低了0.3個百分點。

總體高於市場預期，核心CPI同比增速有所回落但超過預期，環比增速加快至0.3%。

同比增長1%不及預期，核心PPI環比持平，同比創下2020年底以來最小增速。

摩根士丹利深入分析了這些數據的細節：

考慮到家庭就業疲軟和勞動力參與率下降相同步，而且家庭就業數據本來就波動較大，整體看，勞動力市場依舊緊張並未降溫，而這是美聯儲決定是否开始降息的關鍵因素。

租金通脹繼11月意外反彈後，12月僅僅回落了3個基點，仍具粘性。

核心商品通縮有所放緩，服裝、汽車價格有所回升；汽車保險通脹仍高企，預計這一趨勢在2024年上半年一直延續。

雖然整體PPI降溫，但剔除了食品、能源和貿易服務的PPI仍環比增長0.2%。

考慮到家庭就業疲軟和勞動力參與率下降相同步，而且家庭就業數據本來就波動較大，整體看，勞動力市場依舊緊張並未降溫，而這是美聯儲決定是否开始降息的關鍵因素。

租金通脹繼11月意外反彈後，12月僅僅回落了3個基點，仍具粘性。

核心商品通縮有所放緩，服裝、汽車價格有所回升；汽車保險通脹仍高企，預計這一趨勢在2024年上半年一直延續。

雖然整體PPI降溫，但剔除了食品、能源和貿易服務的PPI仍環比增長0.2%。

綜合數據分析，大摩預測，美聯儲更偏愛的核心PCE指數將在12月環比上漲0.17%，超過11月0.06%的漲幅。其中，預計核心服務業通脹中的個人消費支出通脹將加速，而核心服務業通脹能夠更好地反映貨幣政策對價格的影響。

總結來說，摩根士丹利認爲，通脹會下行，但可能不會長期下行，抗通脹的道路將崎嶇不平。

美聯儲官員頻頻“澆冷水”

Tirupattur指出，美聯儲高官也多次發出鷹派信號，打壓3月降息預期。

此前，CPI數據發布後，2024年FOMC票委、克利夫蘭聯邦儲備銀行行長Loretta Mester曾“放鷹”：

“我認爲押注3月降息還爲時過早，我們還需要看到更多證據。”

“12月CPI報告只是表明我們還要做更多努力，而這些努力需要在限制性貨幣政策環境下進行。”

“我認爲押注3月降息還爲時過早，我們還需要看到更多證據。”

“12月CPI報告只是表明我們還要做更多努力，而這些努力需要在限制性貨幣政策環境下進行。”

芝加哥聯儲行長Austan Goolsbee也認爲現在就做出3月降息的決定還爲時過早。他認爲：

“在階段性數據發布前，我們不喜歡被束縛——做出有關3月、6月或1月的決定。”

“在階段性數據發布前，我們不喜歡被束縛——做出有關3月、6月或1月的決定。”

2024年FOMC票委、裏士滿聯儲行長Thomas Barkin也表示，需要更多證據證明通脹正朝着美聯儲的目標邁進，他認爲消費者物價指數報告是“大致符合預期”。

Tirupattur在文末總結，稱無論是近期數據還是美聯儲講話，都沒有任何令人值得信服的理由支持3月將降息的觀點，正如此前大摩首席經濟學家Seth Carpenter指出的：

“要么金融市場面臨嚴重壓力，要么通脹、就業或兩者都大超預期下行，3月才會降息。”

“要么金融市場面臨嚴重壓力，要么通脹、就業或兩者都大超預期下行，3月才會降息。”

不過，巴克萊持相反觀點，並在近期發布的報告中將降息預期從6月提前到3月。

巴克萊認爲，在通脹持續放緩的前提下，預計美聯儲將從3月开始降息，每隔一次會議降25個基點，共100個基點，到2024年底降至4.25-4.50%，2025年底降至3.25-3.5%。

考慮到PPI和CPI數據的表現，以及近期的PCE數據逐步接近美聯儲的目標，巴克萊預計2023年下半年的核心PCE將達到1.9%，將對2024年底的PCE通脹預期從2.6%下調至將達到2.4%，預計美聯儲會下調名義政策利率（包含通脹率）。

不過，巴克萊預測，隨着PCE顯示通脹逐漸回落至目標，CPI以及其他PCE分項數值可能仍顯粘性，因此美聯儲不會迅速放寬政策，今年的降息幅度不會超過150個基點。

最後，巴克萊在報告中稱：

“我們認爲FOMC無需看到經濟或勞動力市場大幅疲軟，就可以放心地开始降息。”

“當前的失業率僅比美聯儲的長期預測高0.2%，因此FOMC將主要根據通脹前景進行利率決策。”

“我們認爲FOMC無需看到經濟或勞動力市場大幅疲軟，就可以放心地开始降息。”

“當前的失業率僅比美聯儲的長期預測高0.2%，因此FOMC將主要根據通脹前景進行利率決策。”

不過，巴克萊的降息預期不如市場激進。截至發稿，芝商所FedWatch工具顯示，FOMC在3月开始降息的可能性爲70%，此後每次會議降25個基點，共175個基點，到年底降至3.5-3.75%。

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