來源： 編輯：匿名 發表時間：2024-01-14 16:50:52 熱度：21
ps：1500字
引子
昨天晚間，兩年美債利率進一步大幅下挫，在兩個交易日下行了25bp+，來到了4.15%附近。
雖然昨晚落地的12月ppi數據低於預期：
2023年12月PPI同比上升1%，預期升1.3%，前值從升0.9%修正爲升0.8%；環比降0.1%，預期升0.1%，前值從持平修正爲降0.1%。
2023年12月核心PPI同比升1.8%，預期升1.9%，前值升2%；環比持平，預期升0.2%，前值持平。
但是，這份數據不足以解釋如此大幅度的利率波動。
那么，到底發生了什么呢？很可能市場獲得了美聯儲退出QT（ps：量化緊縮）+重啓QE（ps：量化寬松）的進一步證據。
爲什么這個節點必須這樣操作呢？這篇文章將詳細討論背後的原理。
指標約束松弛的必要性
當下，美國的貨幣體系是一個完全基於預期的貨幣體系，美聯儲設定一個大的方針——季度議息會議點陣圖，資本市場在這個大方針下开展行動——基於數據微調點陣圖，形成兩年美債利率。
然而，跟中國一樣，這個體系內也存在法定准備金率之類的指標約束，只不過這個指標的約束是松弛的。
事實上，關鍵指標約束松弛是一個極其重要的狀態變量，它是兩類貨幣政策的重要分野：
1、不允許松弛，數量約束型，代表國家爲中國；
2、允許松弛，價格引導型，代表國家爲美國；
在《如何跟蹤美聯儲當下的貨幣政策？ 》一文中，我們討論過了，市場的核心關切在於：美聯儲是想人工駕駛，還是想讓市場自動駕駛。
如果美聯儲放任法定准備金率成爲緊約束，那么，預期引導系統自然失效，金融系統自動回歸人工駕駛姿態。
人工駕駛的不良後果
自動駕駛有着極其明顯的優勢：
如上圖所示，當資本市場觀察到需求收縮時，資本市場可以自發下調兩年美債利率，擴張貨幣的供給曲线，用貨幣寬松對衝掉需求收縮。
資本市場享有貨幣供給曲线的調節權是美股長牛的根基。
資本市場享有貨幣供給曲线的調節權是美股長牛的根基。
我們在《如何從制度層面理解a股和美股的差異？ 》一文中，詳細討論過這個問題。
一旦法定准備金率等指標成爲緊約束，那么，美國資本市場將退出自動駕駛狀態。
於是，美股所面臨的貨幣政策框架將退化成中國那種模式。然而，中國央行上收移動貨幣供給曲线的權力是不得以而爲之。
它需要平衡相互衝突的目標，在跨周期調節和逆周期調節之間不斷地切換。
可是美聯儲並不需要做跨周期調節。
可是美聯儲並不需要做跨周期調節。
愈演愈烈的衝突
近期，美聯儲一直在縮表（ps：簡稱QT），不斷地消耗美國金融系統的超額准備金。
另一方面，去年q4以來，兩年美債利率大幅回落，M2增速加快，會加速超額准備金的消耗。
這時候系統就會出現一個大bug，隨着時間的推移，法定准備金率將成爲一個緊約束，而且，這個進程越來越快。
一旦成爲緊約束，整個美國金融系統就會退化成中國的場景。美國經濟軟着陸的可能性將大大降低。
結束語
在這種情況下，解就很明顯了，一方面，美聯儲迫切希望經濟軟着陸，自動駕駛是極其必要的；另一方面，美聯儲也沒有面臨中國央行所面臨的約束——跨周期調節，並且美聯儲官員最近也出來表態了，對通脹回落的節奏並不着急：
梅斯特：今天的通脹數據並沒有改變本人的看法，它證明美聯儲的工作尚未完成。預測今年將繼續看到通脹率下降，但今年不會達到2%的通脹目標。需要調整政策，以實現軟着陸。今年3月降息爲時尚早，需要看到更多通脹回落的證據。當看到持續的通脹回落時，美聯儲將討論降息的問題。
所以，美聯儲根本沒有必要讓法定准備金率成爲緊約束。
因此，退出QT重啓QE變成美聯儲的一個必然選擇，這是美國經濟軟着陸的最低消費。
ps：數據來自wind，圖片來自網絡
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標題：關於美聯儲重啓QE的強烈預期
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