新能源暴漲，A股觸底，有望接下來借力的板塊，確定性極高！

“這是價值事務所的第1468篇原創文章”

從九月《所長會客廳》成立起，就一直在強Call醫藥，主要有這些個因素：

產業方面，生命科學領域國際化進程加快。最近國內創新藥海外授權屢創新高，FDA 獲批產品數量穩步增加。

醫藥政策方面，積極轉變，反腐進入關鍵少數，國常會針對醫藥工業、醫療裝備 2023-2025 的高質量發展等。

估值和籌碼方面，醫藥板塊連續下跌三年，2023 年動態 PE 約25倍，估值切換後大批公司估值 PEG顯著小於1，其中最貴的醫療服務2024年估值也回歸到30-40倍。

注：今天這篇文章來自《所長會客廳》，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的账號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

今年消費板塊其實整體非常萎靡，疫情嚴重傷害了居民資產負債表。但是醫藥板塊屬於極剛性需求，未來 10 年每年加入 60歲的2400萬人，支付人群增加（雖說支付總額待定）。相比而言，一些消費品的主要消費人群都在萎縮。

創業板最近持續新低，主要是被寧德時代等爲代表的新能源拖累，如果不是醫藥對衝，可能創業板還會更低。

近期表現較好的【血制品】，從邏輯來說：

供給側，國家不再批准設立新的血制品生產企業，目前不足30家血制品公司，行業集中度很高，有並購整合趨勢，促進行業集中度進一步提高。

過去十年漿站審批數量較少，“十四五”期間國家對新建漿站逐漸放开，上市血制品企業陸續獲得新漿站批文，血制品生產依賴於血漿供應量，龍頭企業批文獲得能力較強，"十四五”期間迎來採漿供給增量新時期。

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資源壟斷，而且優勢資源逐漸向上市公司集聚。

另外一些公司，派林生物、衛光生物、上海萊士更換了大股東（上海萊士大股東居然變成了海爾集團），方便开闢漿站，三季度業績反轉。

需求側來看，國內市場仍處於緊平衡狀態。廣東血制品集採的降價預期溫和，利空出盡，中標後利於產品的院內放量。白蛋白仍有較大國產替代空間。

更短期來看，靜丙等基礎品種的渠道庫存已經消化到歷史低水平，這輪呼吸道疾病高發，推動院內對於靜丙及白蛋白等產品的需求。國內醫生的知曉率和使用量有所提高。

除此以外，像【中藥】最近也可圈可點。

目前機構持續在醫藥裏面尋找低估機會，一些冷門、低估的方向也可以積極關注了。

今天聊聊藥店，之前《所長會客廳》有同學問到，這個目前也是估值低、預期低的方向。

今天就一次性給大家講清楚藥店的投資邏輯。

01

價值事務所

估值低

這是上市藥店公司的市盈率復盤，目前整體市盈率不到20倍。

所長經歷過2019-2020年醫藥大行情中藥店一度高達60倍市盈率的超級行情。當時由於防疫物資支出（口罩、感冒藥等），帶來業績增厚，板塊呈現整體上漲行情。

2021年疫情影響逐步出清，疊加疫情管制的負面因素，市值开始隨着業績下跌。2022年由於同期基數低、疫情防控放开的增量，實現業績的高增長和市值上漲。2022年5月和10月，各有一波疫情放开之後大家屯藥的行情。

以前藥店大行情時候的邏輯：處方外流+集中度低的邏輯，一度對標日本。現在回看這個長邏輯並沒有改變，但是估值跌到20倍不到。

所長永遠相信，低估是最硬的邏輯，尤其是估值低，但是出現超預期的變化的時候。就像血制品的邏輯，是高壁壘但是預期增長低，但是在這次呼吸道疾病爆發刺激下也能演繹。

02

價值事務所

低預期+積極的變化

藥店上市公司，之前市場對它的預期非常低。

這是因爲2022年四季度、2023年一季度的基數非常高，具體原因大家都知道，2022年十月底放开之後，大家搶藥囤藥。

藥店也迎來一波營收和利潤的脈衝，但是這種很難再復刻了。基數高，今年的表觀增長看起來就很差，市場對它的預期就比較低。部分品牌中藥企業也是這樣的邏輯。

隨着時間推移，高基數的邊際影響在逐漸減小。對藥店來說，有幾個積極的變化：

第一個就是流感大爆發，下圖是北方樣本醫院流感樣病例，紅色是2023-2024年情況，其它的是往年對比圖。非常明顯，今年流感大爆發。

大家在一些社交平台也能看到類似消息。2023年冬天的優勢毒株與2022年一致，均爲A(H3N2)亞型，目前藥物仍有效。

這個會刺激藥店、OTC中藥的短期業績。

第二個就是各省門診統籌落地，催化2023Q3業績。2023年2月，國家醫保局發文推動“定點藥房納入門診統籌管理”後，門診統籌滲透率提升。

全國藥店日均訂單量已經連續 4 個月持續回升，訂單金額從 7 月的2871元每日增長至 10 月的3269元每日。

03

價值事務所

藥店的長邏輯

Ⅰ.處方外流

比如一個慢病患者，你每個月都需要去醫院取藥，而且取的是同樣的藥。你熟悉醫院的每個診室，即便這樣，每個月的某一天，你都必須設定好一個7點不到的鬧鐘，目的只是爲了在門診樓大廳取藥時少排一會隊。這對患者來說體驗是很差的。

處方外流，就是讓原本在醫院發生的處方配藥轉移到院外，由流通企業或社會藥房來承擔處方配藥工作。

詳細來說，一張由醫生开具的處方，經由醫院藥師審核後，被上傳到某個“處方信息共享平台”，很快，與該醫院合作的藥房獲取信息後，患者可以選擇去线下的某個藥房直接取藥，或者選擇讓藥店配送上門。

醫藥分开，零售藥店成爲處方藥銷售的主要終端——美國、日本的零售藥店就分別佔處方藥市場的約80%和70%。

國家也一直在不斷推進處方外流，下圖是不同比例處方外流預計給藥店增加的市場規模。

這個是長邏輯。

Ⅱ.行業集中度提升，龍頭收割份額

從美日藥店的發展經驗來看，零售藥店連鎖化是藥品零售行業的大勢所趨。美國零售藥店連鎖化率基本達到78%，中國藥店連鎖化率這幾年飛速提升，從2014年的36%提高到去年的62%。

行業集中度上，中國十強連鎖的市佔率僅爲25.2%，遠不及日本CR10市佔率的70.7%，更不及美國CR4的79.6%。

這幾年，上市公司借助資金優勢瘋狂擴張。

上圖統計了今年以來藥店門店數的增加數量。

大家不要把藥店想復雜了，其實藥店這個生意模式非常簡單，就是零售行業。通過不斷开店，开店之後覆蓋的人群增多，流量就多。开店越多，營收越高，批發的藥越多，那么對上遊藥企的議價權越高，流通效率也越高。

开店之後，新店不斷運營，經過一段時間扭虧，賺到的錢繼續开新店，同時關掉虧損的老店。

從選股來說，想清楚這個邏輯，那么也很簡單。按照开店總數來說，大參林、老百姓、益豐藥房的門店數都超過一萬，基本上是國內零售藥店的龍頭。從增速來看，它們今年門店增速分別爲29.35%、21.16%、20.28%。

在《所長會客廳》裏，會有很多前端不太方便也不太能深入講解的內容，會對很多企業行業進行更及時的追蹤，還會力求做到對大家的提問都一一回復，並盡可能的深度，最好是能講透了背後邏輯的程度，有需要學習的朋友可以加入。

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